美聯儲最青睞的通脹指標基本符合預期，按兵不動或成最優解？

美國4月核心PCE價格指數年率如期升至近三年來最高水平，與此同時，物價飆升已開始抑制消費者支出。市場預期美聯儲將維持利率不變直至2027年。

北京時間周四20:30，美聯儲最青睞的通脹指標出爐。受伊朗戰爭導致能源價格上漲的推動，美國4月份的通脹率創下三年來的最快增速，這進一步鞏固了經濟學家的觀點，即美聯儲可能會在明年之前的很長一段時間內維持利率不變。

美國4月核心PCE物價指數年率如期從此前一個月的3.2%升至3.3%，為2023年11月以來最高水平；美國4月核心PCE物價指數月率錄得0.2%，略低于預期和前值的0.3%。美國4月整體PCE物價指數年率升至3.8%，符合預期，前值為3.5%；美國4月整體PCE物價指數月率錄得0.4%，低于預期的0.5%，前值為0.7%。

與此同時，其他經濟數據喜憂參半。美國第一季度實際GDP年化季率從2%下修至1.6%。美國4月個人支出月率如期放緩至0.5%。美國4月耐用品訂單月率錄得7.9%，大超預期的3.5%和前值的0.8%，為2025年5月以來最大增幅。美國至5月23日當周初請失業金人數錄得21.5萬人，高于預期的21.1萬人和前值的20.9萬人。

數據公布后，現貨黃金短線上揚，向上觸及4400美元/盎司。美債、美國股指期貨維持穩定。

美國通脹壓力的上升主要源于美伊沖突擾亂霍爾木茲海峽的航運，推高了能源價格，同時也給全球供應鏈帶來了壓力，導致包括化肥、鋁和消費品在內的各種商品短缺。

美國能源信息署的數據顯示，4月份全國平均零售汽油價格上漲了12.3%。自2月底戰爭爆發以來，汽油價格已上漲超過50%。

除了油價上漲帶來的壓力，消費者還需為其他商品和服務支付更高的價格。事實上，在戰爭爆發前通脹就已經居高不下，這主要是由于特朗普大幅提高進口關稅所致。

隨著通脹加劇，美國民眾對特朗普的經濟政策越來越不滿。路透社/益普索上周的一項調查顯示，特朗普的支持率跌至他重返白宮以來的最低水平附近。

而特朗普之所以能在2024年總統大選中獲勝，很大程度上是因為他承諾降低通脹。如今，物價飛漲已威脅到共和黨在11月中期選舉中繼續掌控國會多數席位。

物價飆升也抑制了占經濟活動三分之二以上的消費支出，繼3月份增長1.0%之后，上月增長了0.5%。大額退稅為消費者，尤其是低收入家庭，提供了緩沖。此外，消費者也在動用儲蓄。但隨著通貨膨脹超過工資增長，加上報稅季結束，消費者可能會減少支出。

經濟學家也預計，消費者在某個時候會想要開始重建他們的儲蓄，尤其是在戰爭帶來的不確定性面前。

沃什上任即遇大變局

當前，金融市場預期美聯儲將把隔夜基準利率維持在3.50%-3.75%的區間直至2027年。上周公布的美聯儲4月28日至29日會議紀要顯示，越來越多的政策制定者認為可能需要加息。

新任美聯儲主席凱文?沃什（Kevin Warsh）上任后迎來嚴峻的政策變局。此前，沃什憑借清晰的降息路徑主張贏得美聯儲主席競選，但如今市場環境徹底反轉，通脹持續抬頭，市場與美聯儲官員的加息預期快速升溫，他的核心挑戰已從推動降息，轉變為穩住市場、遏制新一輪加息預期。

最新經濟數據直觀凸顯了當前的通脹壓力。受伊朗沖突引發的能源沖擊影響，市場普遍認為美聯儲的降息窗口已經徹底關閉，對沃什而言，維持當前利率不變，已是現階段最優政策結果。

業內機構指出，當前市場完全沒有降息預期，沃什今年最核心的任務，是引導市場消化并抹去已經定價的加息預期。與此同時，他還要持續維護美聯儲的政策獨立性。

盡管特朗普公開表態支持沃什獨立履職，但在經濟承壓背景下，要求降息的政治訴求始終存在。就在沃什完成就職宣誓數小時后，特朗普便公開表示，期待美聯儲能夠迅速下調利率，政策端的內外張力持續凸顯。

當前市場利率預期的劇烈反轉，源于多重持續性通脹推手。即便伊朗地緣沖突落幕，能源成本也將在未來數月維持高位；人工智能產業的大規模投資熱潮，進一步擴散通脹壓力，推高整體物價水平。

基于這一局面，近期多名美聯儲官員釋放明確信號，貨幣政策的下一次調整方向已不再傾向降息，反而需要警惕收緊風險，與年初預判2026年將開啟降息周期的態度形成鮮明反轉。

市場普遍認為，美聯儲短期內并不會立刻啟動加息。中東局勢若緩和，將為政策制定者留出觀察評估的時間，同時美國就業市場維持低招聘、低離職的平穩狀態，也弱化了緊急加息的必要性。

PGIM首席美國經濟學家羅伯特·索金（Robert Sockin）指出，現階段美聯儲加息門檻遠高于降息門檻，政策調整保持審慎基調。

但通脹走勢已經徹底超出年初市場的預判。4月美國消費者物價指數（CPI）創下2023年以來最大單月漲幅，投資者徹底扭轉降息押注，轉而定價加息行情。密歇根大學5月消費者調查顯示，市場長期通脹預期同步走高，民眾對未來五至十年的年化通脹預期升至3.9%，較4月明顯抬升，創下七個月新高。

業內經濟學家分析指出，沃什當前的工作重心已徹底轉變，無需再為降息鋪路，反而需要應對市場與內部官員日趨升溫的加息、維持高利率的政策訴求。

市場擔憂通脹持續走高，也源于過往貨幣政策的滯后影響。德意志銀行首席美國經濟學家馬特?盧澤蒂（Matt Luzzetti）警示，美聯儲2024至2025年的降息幅度偏大，導致當前貨幣政策整體偏寬松。通脹上行會推高政策中性利率，若美聯儲維持利率不變，等同于變相寬松，進一步刺激通脹。

前美聯儲、國際貨幣基金組織官員法比奧?納塔盧奇（Fabio Natalucci）也認同這一觀點。不過多數美聯儲官員認為，當前利率水平基本處于中性區間，或小幅偏緊。

美聯儲內部的政策分歧，預計將在6月議息會議集中顯現。屆時美聯儲或將刪除政策聲明中的寬松傾向，同時更新經濟預測，上調通脹預期，并延后未來降息的時間節點。政策立場的轉變已體現在官員態度上，曾在2024至2025年極力推動降息的美聯儲理事克里斯托弗?沃勒（Christopher Waller），如今明確表態，美聯儲下一步加息與降息的概率基本持平。

業內總結稱，當前通脹呈現頑固粘性特征，市場敘事全面逆轉，沃什接掌美聯儲的關鍵時期，正迎來一輪全新的、以抗通脹為核心的政策考驗。