39萬億美債壓頂！高志凱預言：18個月內或引爆世紀危機？

2026年5月27日，"2026鳳凰灣區財經論壇·金融峰會"上，香港財政司原司長許正宇、銀行業大佬張為忠、首席經濟學家付鵬、國際問題學者高志凱等一眾大咖云集。

當大家都在"建設性"的軌道上談跨境金融、產業鏈金融和AI資產配置時，高志凱拋出了一句讓全場鴉雀無聲的話：未來12到18個月，全球或將爆發一場金融危機，規模可能是史上最大。

這并非危言聳聽，把過去半年的數據、新聞、油價、匯率串起來看一遍，你會發現——狼,已經在山腳下了。

這兩天全球主要債市大地震，黃金價格大跌。許多媒體都在報道30年期美債突破了5%，但大多數人并不明白，這里面其實有三個5%，而且這次破5%和以往的情況完全不一樣。

第一個5%，叫做二級市場收益率。簡單來說就是國債的二手市場。比方說老王急用錢，把手里的債券拿到市場上賣給了老李，二手嘛肯定得打折讓利。債券原本的收益率可能是4%，打折出售后變成了5%——這就叫二級市場收益率。

咱們之前聽到的國債破5%，大多數都發生在這個市場里。這里的美債收益率天天都在變，就算有人賤賣美債，那也可能只是因為賣債的人急用錢，所以相對來說并沒有那么重要。

這一次美國長債突破5%之所以要命，是因為它破的是第二個——拍賣得標利率。比方說美國財政部要發一批新債，公開招標，所有大機構、銀行、海外銀行、養老基金一起來投標，最后所有人投標結果一平均，就是得標利率。

就在上個禮拜，這個數字突破了5%，達到了5.046%。這是什么概念呢？這種程度的利率上一次出現，還是在2007年次貸危機爆發之前。這個利率代表了市場對發債人的信心——所以它才是最要命的。

至于第三個票面利率，其實是最不重要的，它就是新債券上印著的那個固定派息率，財政部會根據得標利率來定，它只是一個結果，并不是市場的交易信號。

為什么是12到18個月？高志凱拋出的第一組數據，是美國財政部今年3月18日公布的：美國國債總額，正式突破39萬億美元。距離上一次破38萬億，只過了不到5個月。按這個速度，今年秋天中期選舉之前，40萬億就會擺在桌上。

2026財年，美債年化利息支出已經高達1.23萬億美元，首次超過美國年度國防預算的1.1萬億。美國政府每收1美元稅，就有26美分要直接拿去付利息。教育、基建、醫保的錢被一寸一寸擠出來，2026年美國聯邦教育支出同比下降了19%。

還有一個細節：今年有近10萬億美元的低息國債集中到期，這些債當年發行時票面利率只有0.5%到1.5%，現在卻要在4%以上的高利率環境下重新融資。借新還舊，利息卻翻了三四倍——這不是滾雪球，這是滾雪崩。

這個世界其實就是一個巨大的草臺班子，看似國家有很多，但真正具備國家治理能力的屈指可數。就拿30年期國債來說，全世界能發這種長期債券還能有人買的國家不超過20個，門檻極高。

為什么？因為30年的時間太長了。1996年的時候，手機在中國大陸的普及率只有0.59%左右，主流機型還是那種可以拿來"拍人"的大哥大，上網還需要撥號。30年期國債意味著你要忍受這30年間各種各樣的未知風險和劇烈變化——通脹、戰爭、經濟周期的起起落落。

而今天地球上很多國家，30年之后還在不在都不一定，那自然就沒有資格發這種長債，發了也沒人敢買。

那為什么曾經被視為最安全資產的美國國債，現在不受人待見了呢？道理很簡單：表面上看有5%的利息，但在全球頂級投資人眼里，扣除通脹之后真實回報的購買力頂多也就是1%到2%。為了這點收益去鎖死30年，那不叫投資，叫"超長期套牢"。

更不解的是，以往世界越亂，美債越是供不應求；但這次地緣政治極度緊張，美債反而被砸盤。這說明美債正在失去自己避險資產的金字招牌。

大家看到了一個幾乎必然的結果：這些欠條美國政府根本無力償還。留給美國政府的路大概率只有一條——刻意制造通脹，放任美元劇烈貶值，然后用一堆注了水的綠紙來償還當年欠下的真實債務。

今天出現的問題不僅僅是美國的國債市場，而是美元體系的核心朋友圈都崩了。日本10年期國債收益率這周開盤就干上去了10個基點，一度摸到2.8%，創29年新高。

更夸張的是30年期長債，自1999年日本開始發行以來，市場從未見過4%收益率的日本長債——現在不僅見到了，它還穩穩地站在了上面。英國30年期國債收益率飆到5.86%，就連一向"濃眉大眼"的德國國債，10年期收益率也漲到3.1%以上，創下15年來的新高。

高志凱在臺上點出了"五扇門同時關上"的危險。

股市這扇門，美股52次創紀錄，幾乎全靠七家AI科技巨頭撐著，其他股票原地踏步，估值脫離基本面；美聯儲獨立性這扇門，特朗普為政績系統性施壓降息，但油價82美元一桶，鮑威爾進退兩難；海外買盤這扇門，2025年12月開始，日本、英國、中國三大海外持有國罕見同步減持；

地緣風險這扇門，今年2月底，美以聯手對伊朗發動"史詩怒火"行動，伊朗反手關閉霍爾木茲海峽，布倫特原油一夜漲13%；貝萊德流動性這扇門，全球最大資管公司也傳出流動性緊張消息，高志凱專門點了一句："地主家也沒有余糧了。"

為什么這些曾經備受追捧的"安全資產"突然被質疑？因為我們正在目睹的不是簡單的地緣政治危機或普通的金融危機，而是一場跨越數十年的全球貨幣重置的序幕。

中東霍爾木茲海峽航運受阻，國際油價飆到110美元一桶左右。美國最新公布的4月CPI同比上漲3.8%，PPI更嚇人，環比上漲1.4%，創下2022年3月以來最大漲幅。擺在美聯儲面前的路，恐怕就只剩加息。

之前不是說美聯儲會降息，導致貨幣貶值，最后推高黃金嗎？現實卻是加息預期重燃，那貶值不會發生了嗎？不是的，整體劇情的走向不會改變，只是中間很可能會插入一段非常慘烈的橋段。

沃什有一句名言："通脹是一種選擇，美聯儲絕不能當美國政府的萬能機構。"這其實源自弗里德曼貨幣主義的核心觀點：通脹無論何時何地都是一種貨幣現象，罪魁禍首就是貨幣超發。

可眼下的危機要如何解決呢？美國接近40萬億的國債已經徹底封死了所有溫和的解決路徑：正常還錢不可能；靠經濟增長，用持續的名義GDP增長超過債務利率，不切實際；依靠傳統的"通脹賴賬大法"，現在也非常困難。

為什么困難？因為傳統方式可以依靠全球化輸出通脹：一邊讓國內名義收入上漲，一邊靠廉價進口商品抑制物價。但這條路被美國自己玩殘了。關稅戰已經把通脹送到了美國人家門口；由于這場通脹危機是全球性的，廉價商品根本不存在。

同時主要經濟體已經不會再像以前那樣無條件幫美國擦屁股了。

既然溫和的辦法行不通，那就不如主動刺破泡沫，它至少能避免美國劃向最糟糕的結果——賴賬。但這個過程會比市場自己擠泡沫更加慘烈劇烈，全球資本市場也會出現劇烈動蕩。

雖然沃什不支持量化寬松，但這并不意味著他不會在必要時開閘大放水。這老兄一旦選擇開閘，干起來會比他的前任更瘋狂。他的老師弗里德曼就是個對大蕭條非常尖銳的批評者，把大蕭條稱為"大緊縮"，認為是聯邦儲備銀行錯誤的貨幣緊縮政策把一場普通的金融風暴變成了無法收拾的大恐慌。

如果沃什走的是他老師的路，那主動刺破泡沫之后，反而會導致更大力度的救助。大放水的結局不會改變，只會來得更猛烈。全球商品重新定價的過程，可能比之前預想的還要劇烈。

中國能不能獨善其身？美債是全球資產定價的錨，美元是全球結算的尺。一旦美國出事，匯率劇烈波動、資本回流美國、新興市場遭遇資金抽離，這是繞不開的連鎖反應。1997年亞洲金融危機、2008年雷曼時刻，歷史并不遙遠。

但中國不是被動者，對美出口占比已從2018年的近20%降到現在的10%出頭；人民幣國際貿易結算比重翻倍；與俄羅斯、沙特、伊朗簽了多份長期能源協議；持有美債規模悄悄削減，黃金儲備連續多個月增持。這不是臨陣磨槍，這是十年磨一劍。

至于黃金，那還是那句話——不用過于擔憂，瞎吻別亂動就是最好的策略。眼下的情況不是終點，它才只是剛剛開了個頭而已。