牛市，還在路上！

想了很久，還是打算說幾句4月金融數據。

5月14日公布了4月金融數據，也是這一天，A股迎來大調整。

當然，這一天發(fā)生的事情比較多，4月金融數據不一定是調整主因，但一定會有影響。

因為從直觀數據上看，很多人都會有所擔憂。

但對于宏觀數據，我們向來強調，它其實不在于總量的一時起伏，結構細節(jié)才是先行的信號，片面的整體觀感，極易誤導對周期與趨勢的真實判斷。

細看數據，你就會發(fā)現(xiàn)，其實我們無需過于悲觀！

4月的金融數據，我們就不羅列了，大家可以看華泰證券整理的表格。

源：華泰證券宏觀研究

分析數據先要認清規(guī)律，新增社融季節(jié)性沖量的特征很明顯，如1月（謀求開門紅）、3月、6月等會有明顯擴張，但4月、5月、7月等會有明顯收縮。

主要就是季末時多投放，但下個季度的月初就會少放點，尤其是今年銀行信貸投放更加靠前發(fā)力，也就造成4月信貸數據順勢走低。

大家比較在意的是，無論是企業(yè)貸款還是居民貸款，都出現(xiàn)一定的收縮。

但通過數據間的聯(lián)動，你會發(fā)現(xiàn)，其實一切并不悲觀，反而出現(xiàn)了不少亮點！

先說企業(yè)端。

企業(yè)中長期貸款減少4100億元，同比少增6600億元；企業(yè)短期貸款減少4600億元，同比少減200億元。

一看到企業(yè)中長期貸款減少，很多人就感到擔心。

但觀察企業(yè)部門的融資需求，不能只盯著貸款結構，還要結合直接融資渠道的變化。這正是被市場忽略的關鍵視角。

社融可分為4個大項。

表內信貸是一個大項，包括人民幣貸款、外幣貸款。人民幣貸款底下又包括企業(yè)、居民的中長期貸款和短貸，票據融資等。

還有一個大項是直接融資，包括非金融企業(yè)境內股票融資、企業(yè)債券融資。

看上述表格，4月企業(yè)債券、股票融資新增4520億、835億，分別同比多增2180億元、444 億元。

可以看到，4月企業(yè)債券融資是當月社融的主要支撐項，且完全對沖了人民幣貸款的下滑。

為什么企業(yè)債券融資會沖高？

主要是貸在利差有所擴大了。據國盛證券，今年以來對公貸款新發(fā)放利率維持在3.1%左右，貸債利差進一步擴大，部分企業(yè)從間接融資切換到直接融資。

簡單來說，貸款的成本相對還是高一點，而我發(fā)債的成本更低，那我當然是選擇發(fā)債借錢了。

所以，并非企業(yè)不愿貸款，只是在貸債利差擴大的背景下，部分企業(yè)有了成本更低、效率更高的融資選擇，從而對信貸造成一定擠壓。

還有一個細節(jié)是，企業(yè)債發(fā)行中，科創(chuàng)債發(fā)行與交易熱度都非常高！

4月科創(chuàng)債發(fā)行量為1663.3億元，環(huán)比減少135.8億元。但今年以來（截至4月27日），全市場共發(fā)行636只科創(chuàng)債，發(fā)行規(guī)模達到6727.8億元，分別同比增長126%和153%。

4月股票融資的絕對增長值也創(chuàng)下2023年9月以來新高，尤其是在硬科技領域融資活躍度明顯提升。

據Choice數據，今年1-4月，A股IPO發(fā)行數量為49家，同比增長32.43%；募集金額470.50億元，同比增長90.13%。其中，4月發(fā)行家數19家，募集金額211.7億元，占比近45%。

從行業(yè)來看，4月IPO融資金額前3的行業(yè)分別為電子、機械設備、電力設備，募資金額分別為101.94億元、31.15億元、28.75億元。

科技領域融資火熱，主要是因為科技成為這輪牛市的絕對主線。

并且，盡管已經持續(xù)大漲，但從估值角度看，科技賽道依然有一定想象空間。

上證指數、滬深300、中證500、中證1000的PE分別為17.46倍、14.49倍、37.32倍、55.93倍，分別處于近10年99.41%、90.39%、89.41%、89.22%的分位點，基本都觸及歷史峰值。

而創(chuàng)業(yè)板指目前PE47.37倍，僅處于歷史60%分位，是當前市場中為數不多的仍具備估值抬升空間的核心賽道。

在2025年以來漲超80%的情況下，創(chuàng)業(yè)板估值還能壓著，主要是幾只核心權重大龍頭業(yè)績跟上來了，股價上漲的核心支撐是遠超行情漲幅的強勁業(yè)績增速。

此外，科創(chuàng)對實體經濟的拉動效應，已落地到產業(yè)、甚至普通人的收入口袋里。

據國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數據，2025年在人工智能熱潮帶動下，私營單位IT業(yè)工資從上年的下降4.7%，轉為增長7%，且IT業(yè)工資水平依然高于其他行業(yè)。

我們必須清楚看到，在這一輪融資結構的切換中，硬科技正在成長為牽引產業(yè)升級、承載長期增長的核心力量！

再看居民端。

4月居民部門中長期貸款減少3408億元，同比少增2177億元；居民短期貸款減少4462億元，同比少增443億元。

很多人會奇怪，明明多地樓市迎來小陽春，可為什么出現(xiàn)了量升貸降的背離呢？

一是部分人、尤其是剛需群體，開始傾向于提高首付比例甚至全款購房，存款購房替代貸款購房。

經過這幾年事業(yè)的起伏，很多人不想在房子上上過高的杠桿。因此盡管多地首付比例降到15%，但剛需群體也會選擇提高首付比例，以此降低月供壓力、減少利息支出。

二是存量按揭貸款利率下調后，居民持續(xù)選擇提前還貸。

高安全性資產如貨幣基金、1年期銀行存款、銀行理財產品收益率都在2%以下，甚至跌破1%，不足以覆蓋3%以上的房貸利率，有存款的人當然更傾向于提前還貸。

三是存在二手房賣舊買新的置換需求。

換房主要是內部資金循環(huán)，加上部分自有存款，可能并不會產生、或僅少量產生貸款需求。

還有一個關鍵是，公積金貸款對商業(yè)貸款的“擠壓”。

隨著多地陸續(xù)出臺提高公積金額度、放寬提取限制等，公積金使用變得更加靈活、實用。

而公積金貸款計入委托貸款項，不計入居民中長期貸款。

以青島來說，4月上調貸款額度上限、擴充額度上浮適用情形等，當月公積金金額達到15.56億元，拉動住房消費33.78億元，環(huán)比分別增長73.85%、69.41%。

杭州也在4月1日起落地實施住房公積金優(yōu)化政策。據杭州貝殼研究院數據，4月新增公積金貸款戶均申請額度105.4萬元，較新政前3月的84.4萬元提升24.9%，較2025年全年戶均的80.9萬元，增幅30.3%。

這些都是居民中長期貸款數據走弱的重要原因。

當然，這并不是說樓市就有多熱了，只是并沒有很多人想的那么悲觀。

透過數據表層，我們會發(fā)現(xiàn)中國經濟依然韌性十足，無論是產業(yè)結構的迭代升級，還是居民行為的理性調整，都在朝著更健康、更可持續(xù)的方向演進。

我們依然要對未來的復蘇韌性充滿信心，不必被短期數據波動和市場情緒震蕩干擾，堅定長期向上的核心趨勢！

★ 聲明：以上僅代表作者個人立場，僅供參考學習與交流之用。

當下我們都處在資產荒的時代，資產配置的選擇更為重要。

在利率下行、美元走弱、AI革命等多重因素推動下，全球資產配置駛入新平衡。

如何第一時間獲取機會？長按識別下方二維碼添加小助理。

分享最新行業(yè)研報、行業(yè)發(fā)展前景、資本市場分析情報、了解政策趨勢和經濟走勢，找到確定性機會！