乳業拐點已至！2026年原奶周期反轉，這些乳企有布局良機

文丨謝長艷 編輯丨張桔

當前乳制品行業景氣度回暖，但內部分化明顯，其中常溫液奶、奶酪、低溫奶等賽道景氣度較好。

Wind數據顯示，2025年乳業板塊營收微降，2026年一季度收入同比回升4.88%，常溫液奶、奶酪恢復增長，低溫奶維持高增長。研究機構指出，在原奶歷經多年的下行周期后，2026年或將迎來拐點，奶價上行有望帶動乳企盈利與股價修復，頭部企業聯動性更強。整體乳制品行業呈現分化態勢，雖然頭部企業伊利股份盈利與分紅穩健、蒙牛乳業加速業務結構優化，不過仍有部分乳企面臨業績承壓。

分賽道看，乳制品深加工正成為行業的新藍海，但在目前約600億元級的市場中，國產化率僅為30%，進口替代空間廣闊，B 端市場規模也在持續擴容。區域及地方乳企迎來突圍機遇，比如新疆天潤乳業憑借奶源優勢，疆內市場持續高增、疆外穩步改善；2026年公司經營目標明確，受益原奶周期反轉與渠道擴張，業績彈性凸顯。

就此，機構看好乳業復蘇行情，重點推薦周期受益、高股息及改革成長類乳企標的。

2026年原奶周期拐點將至

從我國上市乳制品企業發布的財報看，2025年整體乳制品板塊收入同比微降0.13%，2026年一季度同比上漲4.88%，其在需求端開始顯現出復蘇跡象。

分標的來看，2026年第一季度，伊利股份、新乳業、三元股份、妙可藍多、天潤乳業、熊貓乳品等乳制品企業，收入同比增速均較2025年同期有所提升，但仍有少數乳企一季度收入仍有下滑。

從細分結構來看，該板塊收入改善主要受益于常溫液奶和奶酪恢復增長，頭部乳企如伊利股份、蒙牛乳業、新乳業，2026年一季度它們的常溫液奶均實現正增長；低溫品類則延續高景氣，同一時間段伊利股份、蒙牛乳業、新乳業低溫奶均實現雙位數增長。

國投證券表示，今年，原奶周期在經歷5年奶價超30%的累計下行后，有望迎來奶牛去化供需平衡點，原奶周期有望反轉。復盤2010年—2018年、2018年—2025年的兩輪原奶周期，在奶價上行階段，乳企股價通常總體呈上升趨勢，且頭部乳企走勢與原奶價格走勢的同步性更強。

“若乳制品消費復蘇力度足夠，預計下游乳企還能在提價的基礎上獲得更大的盈利能力提升。總結來看，在漲價鏈條中，原奶價格的回升對下游乳企具有正向的利潤影響，且能釋放可觀的利潤彈性，2026年原奶周期拐點將至，當前布局則反轉可期。”國投證券進一步強調。

其還建議，投資者應優先關注乳企中受益原奶價格反轉利潤率彈性大的標的，如天潤乳業、蒙牛乳業等；兼顧利潤率彈性與經營穩健性的高股息、低估值標的伊利股份等；原奶周期反轉與自身經營能力改革提升共振的新乳業、三元股份等。

乳制品深加工成行業新藍海

華創證券研報顯示，當下乳制品消費正逐步從液奶向“兩油一酪”升級，當前深加工品類進口依賴度高達70%，在原奶品質提升、技術進步、奶價下行等積極因素催化下，國產替代正加速發展。中長期看，發展乳制品深加工是平抑原奶價格季節性波動的有效路徑。

該報告中提到，乳制品深加工為600億元級別市場，國產化率僅約30%，可以至少看400億元進口替代空間。根據華創證券的測算，2025年深加工產品原料端市場規模合計達615億元，其中稀奶油市場預計超200億元規模最大，且維持景氣量增，國產替代加速帶動產量增速略高于進口量。

“黃油規模約160億元排名第二，雖國產化率在各深加工品類中相對較高，但高端黃油產品仍為外資高度主導；奶酪市場規模90億元，相對稀奶油等滲透仍偏初期，原制奶酪生產門檻較高，自產率較低。另外乳清及其衍生品亦貢獻合計150億元的市場規模，但受制于乳清原料供給不足，預計自給率較低。考慮到當前深加工產品國產化率預計僅約30%，已對應約430億元進口市場，國產替代大有可為，若隨未來需求持續增長，行業空間有望持續打開。”華創證券強調。

而且，在C端乳品消費相對承壓的同時，B端乳品消費卻熱度上升。據華創證券測算，2025年B端乳品市場規模預計達807億元，且有望以13%的復合增速增長至2028年，到那時市場規模或超千億元。其中主要為“兩油一酪”產品，這也為深加工產業發展提供良好契機。

不過，深加工并非簡單的產能復制，而是對乳企三重能力的系統性檢驗。在華創證券看來：首先是穩定優質的奶源基礎，決定產品成本與品質可控性；其次是技術研發與生產經驗積累，尤其是原制奶酪、蛋白等高難度品類的工藝突破；再次是B端渠道的服務能力，包括定制化解決方案、大客戶拓展及供應鏈響應效率。

綜合來看，伊利股份、蒙牛乳業全產業鏈優勢突出，當前加速布局有望全面追趕，妙可藍多、立高食品則在奶酪、稀奶油等細分賽道中搶先布局，有望實現差異化突圍。

龍頭穩固 地方乳企突圍

據華經產業研究院編制的《2026年—2032年中國乳制品行業市場調查研究及投資戰略規劃報告》，目前乳制品行業競爭格局相對穩定，按照企業知名度、經營規模和整體實力可大致分為三類：第一，以伊利股份、蒙牛乳業為代表的全國性乳企；第二，以光明乳業、天潤乳業、新乳業為代表的區域性乳企；第三，以南方乳業、燕塘乳業等為代表的地方性乳企。

Wind數據顯示，乳企龍頭伊利股份在行業中展現出絕對的龍頭韌性。2025年公司營收超1159億元，凈利潤達115億元，ROE維持在20%的高位，盈利能力遠超同行，高比例分紅也為長期投資者提供了穩定的現金回報。

再看蒙牛乳業的情況，2025年公司實現營收約822.45億元，歸母凈利潤約15.45億元。同時，蒙牛乳業也在積極優化結構，2025年公司計提減值23.20億元，為2026年輕裝上陣奠定了基礎。

而在一眾地方乳企中，位于新疆維吾爾自治區的天潤乳業，緊盯原奶周期拐點以及疆外拓展業務，賣方券商多認為其經營有望提速。

該公司財報顯示，2025年公司實現總營收27.52億元，同比下降1.87%；歸母凈利潤0.41億元，同比下降4.99%；扣非歸母凈利潤0.77億元，同比增長1.62%。在2025年第四季度，公司營收同增4.59%，扭轉了前三季度的下滑趨勢。

分地區看，去年四季度疆內實現收入3.45億元，同比增長11.9%；疆外實現收入3.08億元，同比下降4.09%，疆內市場精耕策略成效顯現，已連續3個季度實現雙位數正增。2026年一季度，該公司實現營收6.67億元，同比增長6.76%；歸母凈利約0.30億元，扣非凈利0.14億元，雙雙實現同比扭虧。

分地區來看，一季度疆內收入3.9億元，同比增長9.6%，疆外收入2.7億元，同比增長8.2%。從去年二季度開始，疆內增速始終保持在雙位數上下，疆外則持續改善。

天潤乳業強調，2026年的經營目標明確為乳制品銷量32萬噸，較2025年同比增4.3%；營業收入30億元，較2025年27.52億元增長約9%。對此，華創證券表示，一方面，伴隨上游存欄穩步去化、原奶價格逐步企穩、價格競爭趨緩、消費復蘇帶動量企穩回升，乳業板塊有望迎來恢復性增長。

另一方面，天潤乳業錨定“用新疆資源、做全國市場”戰略，在鞏固疆內核心市場的同時，加速疆外市場拓展，積極擁抱盒馬、麥德龍等渠道并完善電商渠道布局，同時公司奶源自給率高，若后續原奶價格回升，盈利彈性有望充分釋放。

就此，知名券商國泰海通也表示，乳制品行業處在筑底階段，天潤乳業前期受景氣和存欄雙重壓制業績表現不佳。2026年國內奶牛存欄繼續去化，競爭格局有望改善，公司有望受益于周期反轉。

（文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）