凈利潤(rùn)同比下降15%，拼多多的短期波動(dòng)與長(zhǎng)期價(jià)值

拼多多進(jìn)入了一個(gè)新周期，放棄對(duì)短期凈利潤(rùn)的追求，重金壓在供應(yīng)鏈防線上，這是應(yīng)對(duì)不確定性周期的硬通貨

文｜王海龍

5月27日，拼多多發(fā)布截至3月31日的2026年一季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，拼多多一季度實(shí)現(xiàn)營收1062億元，同比增長(zhǎng)11%；歸母凈利潤(rùn)125億元，同比下降15%。與此同時(shí)，拼多多來自交易服務(wù)的收入達(dá)到563億元，同比增長(zhǎng)20%，占總收入比重升至53%，超過在線營銷服務(wù)及其他收入，成為拼多多第一大收入來源。

這是拼多多新戰(zhàn)略發(fā)布后的第一個(gè)季度。去年12月，在年度股東大會(huì)上，拼多多宣布實(shí)行聯(lián)席董事長(zhǎng)制度，并將公司的戰(zhàn)略重心聚焦到“重倉中國供應(yīng)鏈”，力爭(zhēng)三年再造一個(gè)拼多多。

拼多多集團(tuán)聯(lián)席董事長(zhǎng)兼聯(lián)席CEO（首席執(zhí)行官）陳磊表示，三年戰(zhàn)略已步入首年窗口期，集團(tuán)將繼續(xù)加大對(duì)新業(yè)務(wù)與新模式的投入，全力推進(jìn)供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

一季度，拼多多在上海成立了“新拼姆”專項(xiàng)公司，即“拼多多 + Temu”，搭建自營品牌模式，首期已現(xiàn)金注資150億元，未來三年計(jì)劃投入1000億真金白銀。這是繼“千億補(bǔ)貼”后的又一重金投入。

在跨境業(yè)務(wù)上，Temu迎來轉(zhuǎn)型，拼多多全面發(fā)力自營品牌，系統(tǒng)性孵化一批具備國際競(jìng)爭(zhēng)力的品牌。通過持續(xù)“重倉”供應(yīng)鏈，拼多多試圖在未來三年實(shí)現(xiàn)平臺(tái)體量的倍增，并借此推動(dòng)其制造業(yè)供應(yīng)鏈向高附加值轉(zhuǎn)型。

廣東中山聚集了超過4萬家燈具企業(yè)，通過與拼多多合作，燈具廠們從代工轉(zhuǎn)型至“健康光”“智能光”。 圖源/拼多多

“千億扶持”影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)

據(jù)一季度財(cái)報(bào)，拼多多歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為125億元，延續(xù)上季度下滑趨勢(shì)，同比減少15%。拼多多凈利潤(rùn)已連續(xù)多個(gè)季度同比下滑。

從營收結(jié)構(gòu)來看，交易服務(wù)收入同比增長(zhǎng)20%至563億元，占總收入比重升至53%。不過，在線營銷服務(wù)收入幾乎原地踏步，僅增2.5%至499億元。

利潤(rùn)端，經(jīng)營利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%至196億元，主營業(yè)務(wù)運(yùn)營效率實(shí)際改善，但受投資收益轉(zhuǎn)負(fù)、匯兌損失等非經(jīng)營項(xiàng)目拖累，歸母凈利潤(rùn)同比下滑。

成本端，總營業(yè)成本較2025年同期的409.46億元增長(zhǎng)15%至469億元。官方解釋增長(zhǎng)主要由于履約費(fèi)用、帶寬和服務(wù)器成本以及支付處理費(fèi)用的增加。

拼多多稱，本季度利潤(rùn)略有下降、廣告收入增速放緩，主要源于“千億扶持”持續(xù)反哺供需兩側(cè)，一定程度上影響了業(yè)績(jī)表現(xiàn)。平臺(tái)通過向國內(nèi)供需兩側(cè)主動(dòng)讓利、承接跨境出海高昂的基礎(chǔ)履約成本，將自身的短期賬面利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為對(duì)產(chǎn)業(yè)帶商家和消費(fèi)者的實(shí)在補(bǔ)貼。

據(jù)悉，拼多多2026年一季度“千億扶持”惠商政策仍然保持高度投入，并對(duì)“多多好特產(chǎn)”“新質(zhì)供給”“電商西進(jìn)”等專項(xiàng)行動(dòng)進(jìn)行迭代升級(jí)。

農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，拼多多正試圖打破輕資產(chǎn)模式。自2026年3月中旬起，平臺(tái)正式啟“‘2026多多好特產(chǎn)”專項(xiàng)行動(dòng)。

該行動(dòng)聚焦于農(nóng)產(chǎn)品的種植培育技術(shù)、冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施、以及精深加工等全產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)鍵環(huán)節(jié)，旨在解決中國傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)流通損耗高、產(chǎn)業(yè)附加值低的結(jié)構(gòu)性頑疾。目前，這一垂直一體化的供應(yīng)鏈改造，已在南寧沃柑、海南鳳梨、銅仁抹茶、寧夏枸杞、連云港水產(chǎn)及岳陽醬板鴨等核心農(nóng)特產(chǎn)區(qū)率先落地。

從產(chǎn)業(yè)帶來看，新一輪的“新質(zhì)供給”專項(xiàng)行動(dòng)先后走進(jìn)漳州零食、鄭州護(hù)膚，義烏首飾、青島琺瑯、中山照明、天津巧克力等產(chǎn)業(yè)帶，在平臺(tái)的扶持下，很多商家產(chǎn)品矩陣轉(zhuǎn)向少而精，生產(chǎn)方式也從原來的批量化生產(chǎn)，轉(zhuǎn)向基于用戶需求的定制化生產(chǎn)，加速轉(zhuǎn)向品牌化道路。

拼多多稱，得益于這個(gè)專項(xiàng)行動(dòng)，很多傳統(tǒng)的“螺絲刀工廠”也逐步升級(jí)為智能化工廠，并向產(chǎn)品、技術(shù)、品牌和渠道同步發(fā)力，為供應(yīng)鏈體系提供了更多的確定性和附加值，成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新引擎。

與此同時(shí)，“電商西進(jìn)”政策也持續(xù)為廣大商家?guī)硇略隽俊Ｒ灾猩秸彰鳟a(chǎn)業(yè)為例，一款大型吸頂燈從中山運(yùn)送到甘肅，原來的運(yùn)費(fèi)達(dá)到四五十元。在平臺(tái)兜底二次物流中轉(zhuǎn)費(fèi)用后，運(yùn)費(fèi)已降到十元左右，很多商家在西部地區(qū)的訂單量呈現(xiàn)年均30%以上的高速增長(zhǎng)。

一季度，拼多多還在“電商西進(jìn)”的基礎(chǔ)上全力推進(jìn)快遞免費(fèi)送貨入村服務(wù)。以河南部分縣城為例，拼多多通過建設(shè)縣級(jí)中轉(zhuǎn)倉、村級(jí)代收點(diǎn)等末端寄遞網(wǎng)絡(luò)，截至2026年3月，“送貨進(jìn)村”在當(dāng)?shù)乜h城覆蓋的行政村已超過7成，中轉(zhuǎn)倉當(dāng)前日均單量接近上萬單。

拼多多“千億扶持”推動(dòng)包裹入村中轉(zhuǎn)費(fèi)由平臺(tái)承擔(dān)。 圖源/拼多多

拼多多的新周期

盡管凈利潤(rùn)下滑，拼多多似乎并不焦慮。

“供應(yīng)鏈”成為拼多多本季財(cái)報(bào)的高頻詞，多位高管表示，拼多多堅(jiān)定投資供應(yīng)鏈能力，著眼“長(zhǎng)期主義”，與短期的業(yè)績(jī)相比，更愿意專注于反哺生態(tài)帶來的長(zhǎng)期價(jià)值。

跨境電商業(yè)務(wù)被拼多多寄予厚望。

從一季度營收來看，拼多多的收入增長(zhǎng)主要靠交易服務(wù)收入增速繼續(xù)回升支撐，而交易服務(wù)收入的增量貢獻(xiàn)主力來自全球化業(yè)務(wù)Temu。當(dāng)季，拼多多交易服務(wù)收入為563億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的555.23億元，同比增長(zhǎng)20%。

要知道，在Temu推出前（2022年三季度），交易服務(wù)收入對(duì)拼多多總收入的貢獻(xiàn)的不到兩成，如今增長(zhǎng)至一季度總收入的一半。

目前，Temu已成功進(jìn)入全球70多個(gè)國家和地區(qū)。根據(jù)數(shù)字營銷公司W(wǎng)e Are Social發(fā)布的2025年12月至2026年2月全球電商網(wǎng)站流量數(shù)據(jù)，Temu升至全球電商網(wǎng)站訪問量第二位，月訪問量13.4億次，獨(dú)立訪客3.66億，僅次于亞馬遜。

不過，支撐Temu此前業(yè)績(jī)神話的紅利之一小額包裹免稅政策，面臨收緊。隨著小額包裹免稅的取消，低價(jià)策略不再天然匹配低成本的物流通道，關(guān)稅、報(bào)關(guān)、合規(guī)及海外倉儲(chǔ)成本的全面回歸，推高了Temu 的綜合履約費(fèi)率。

換言之，進(jìn)入全球化新周期，Temu想要再續(xù)“神話”，必須拿出新的解法。

解法可能是“新拼姆”。今年4月在年度財(cái)報(bào)會(huì)上，拼多多宣布搭建自營品牌模式的“新拼姆”，第一期現(xiàn)金注資150億元，三年計(jì)劃總投入1000億元。“新拼姆”可以理解為“拼多多 + Temu”，主推更貴、品質(zhì)更好的自營商品。

據(jù)介紹，目前新拼姆團(tuán)隊(duì)正在穩(wěn)步推進(jìn)品牌自營業(yè)務(wù)，深入產(chǎn)業(yè)一線加快整合“拼多多+Temu”的供應(yīng)鏈資源。具體舉措包括：聯(lián)合全球知名IP進(jìn)行深度共創(chuàng)，打造IP矩陣，加快孵化面向不同市場(chǎng)、不同品類的品牌。

在歐美針對(duì)小包直郵的關(guān)稅紅利逐漸消失后，拼多多做自營品牌的實(shí)質(zhì)，是試圖通過掌握自營品牌和IP產(chǎn)權(quán)來獲取高額溢價(jià)，從而對(duì)沖不斷上升的跨境履約成本，這也是拼多多“三年戰(zhàn)略”的必經(jīng)之路。

在一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，拼多多集團(tuán)聯(lián)席董事長(zhǎng)兼聯(lián)席CEO陳磊表示，今年是新拼姆業(yè)務(wù)發(fā)展的新起點(diǎn)，也是供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵窗口期，與國內(nèi)市場(chǎng)相比，拼多多跨境電商業(yè)務(wù)的品牌化發(fā)展尚處于起步階段，自營品牌的未來成長(zhǎng)具備更廣闊的市場(chǎng)與空間，也為供應(yīng)鏈的升級(jí)創(chuàng)造了新機(jī)會(huì)，新拼姆將加大投入，深耕國內(nèi)供應(yīng)鏈，加快孵化一批有國際影響力的品牌，帶動(dòng)供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)整體性的價(jià)值躍遷。

如今，拼多多正在進(jìn)入一個(gè)新周期，“三年戰(zhàn)略”以“新拼姆”開局，業(yè)務(wù)、內(nèi)部流程到組織架構(gòu)的深度轉(zhuǎn)型才剛剛破題，三年千億的重投周期也意味著拼多多的報(bào)表在未來一段時(shí)間內(nèi)很難再“好看”起來。

拼多多似乎在用短期的財(cái)報(bào)陣痛，換取對(duì)制造和品牌的控制權(quán)，放棄對(duì)短期凈利潤(rùn)的追求，轉(zhuǎn)而將重金壓在供應(yīng)鏈防線上，這是應(yīng)對(duì)不確定性周期的硬通貨。