荷蘭人不敢狂了，高盛調(diào)研ASML，中國光刻機訂單成最重一點

大家好，我是聽瀾。

就在最近，華爾街投行高盛的分析師跑去荷蘭總部做了一次實地調(diào)研，并出具了一份非常詳盡的報告，列出了ASML未來的五大關(guān)鍵要點。

有意思的是，前四個要點都在大談特談未來的計劃，唯獨最后一個“中國需求”，才是眼下最實在的飯碗。

ASML現(xiàn)在是一邊對外放風(fēng)說“中國市場未來要降溫”，一邊又在偷偷修正預(yù)期，生怕資本市場覺得中國客戶真的不買了。

回顧一下2025年，中國市場在ASML的營收占比里簡直是絕對的“一哥”。

在2025年的第一季度和第二季度，中國市場占了其系統(tǒng)銷售額的27%，到了第三季度，這個數(shù)字直接狂飆到了驚人的42%！

縱觀2025年全年，中國市場（不含臺灣地區(qū)）貢獻了33%的總銷售額，高居ASML全球所有區(qū)域市場之首，甚至遠超了他們自己此前預(yù)估的25%。

就算按照ASML的預(yù)測，因為美國出口管制的加碼和全球需求的變化，2026年中國市場的營收比例會“大幅回落”到20%左右，那又怎樣？

對于一家跨國巨頭來說，單一市場占據(jù)20%的份額，依然意味著中國是其全球最大的市場之一。

其實，ASML內(nèi)部早就清楚這是怎么回事，這也是所謂的“行業(yè)周期常態(tài)”。

翻譯成大白話就是：前兩年因為大家擔(dān)心制裁加碼，中國半導(dǎo)體企業(yè)瘋狂下訂單、囤設(shè)備，這種為了應(yīng)對極端情況的集中交付導(dǎo)致了業(yè)績極其火爆；

現(xiàn)在比例下降，根本不是因為中國不行了或者不想買了，而是因為前期積壓的訂單消化得差不多了，需求開始回歸正常的高水平。

對于ASML來說，所謂的下滑，只不過是從“超級暴利”回到了“依然暴利”的階段。

在這個過程中，他們不僅賺得盆滿缽滿，還在默默修正預(yù)期，拼命向資本市場證明自己的底盤依然穩(wěn)固。

既然基本盤沒變，那高盛這份調(diào)研報告里的玄機就值得好好琢磨了。

高盛列出的這五大要點，徹底暴露了西方資本市場既想要高估值、又離不開中國真金白銀的矛盾心理。

報告里的前四個要點，聽起來都非常高大上。

分別是高端EUV光刻機的產(chǎn)能穩(wěn)步擴張、CPU技術(shù)的躍升帶來新需求、存儲芯片大廠加速下單，以及最新一代High-NA技術(shù)在存儲領(lǐng)域的落地。

聽瀾看了這四個要點，最大的感受就是：這全是畫在紙上的大餅。

為什么這么說？

因為這些未來的預(yù)期，完全取決于臺積電、英特爾、三星這三家芯片巨頭的實際情況。

現(xiàn)在英特爾在搞業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，步履維艱；三星在先進制程的良品率上一直磕磕絆絆。

如果這些大廠因為宏觀經(jīng)濟不好，或者自己的技術(shù)沒跟上，隨時都可能縮減開支、取消訂單。

這些錢，都是看不見摸不著的“未來的錢”，變數(shù)實在太大了。

而高盛列出的第五個要點，也就是“中國需求”，跟前面四個完全不同。

這是已經(jīng)簽了白紙黑字的合同、已經(jīng)付了真金白銀的定金、甚至設(shè)備都已經(jīng)裝船發(fā)往中國的存量生意。

這才是ASML眼下用來發(fā)工資、做研發(fā)、維持公司運轉(zhuǎn)的一口“實在飯”。

其實，ASML的管理層心里比誰都清楚。

他們的前任高管早就交過底，說一味地實施制裁和出口限制，根本按不住中國科技的發(fā)展，反而只會加速中國自主研發(fā)的進度。

現(xiàn)任的管理層也多次在公開場合罕見地喊話，反對過度限制。

他們?yōu)槭裁匆@么做？是真的心疼中國客戶嗎？

當(dāng)然不是。聽瀾覺得，他們是因為看到了真實的倒計時。

在中國徹底搞定高端光刻機量產(chǎn)之前的這段時間，他們還能靠著賣給中國的設(shè)備舒舒服服地賺錢。

一旦中國自己的技術(shù)實現(xiàn)了全面突破，完成了國產(chǎn)替代，他們連這最后一口飯都沒得吃了。

高盛作為一家老牌投行，把“中國需求”單獨列出來，絕對不是為了跟中國客套。

這是他們在給全球的投資人做風(fēng)險提示。

ASML現(xiàn)在對外喊出了一個很宏大的目標(biāo)，想要在2030年實現(xiàn)600億歐元的總營收。

想要撐起這么高的估值和營收目標(biāo)，光靠全球那幾家先進制程的客戶是絕對不夠的。

因為高端制程的客戶圈子太小了，一旦其中一家出現(xiàn)問題，整個供應(yīng)鏈都會跟著遭殃。

相比之下，中國廣闊的成熟制程市場，才是ASML財報里最穩(wěn)固的“壓艙石”。

我們國內(nèi)的中芯、華虹、長鑫等企業(yè)，在成熟制程領(lǐng)域有著巨大的產(chǎn)能需求。

這些基于深紫外（DUV）技術(shù)的設(shè)備訂單，才是真正支撐ASML現(xiàn)金流的底氣。

聽瀾觀察到，ASML現(xiàn)在玩的就是一個非常精明的時間差策略。

一方面，他們必須配合大洋彼岸的指令，把最先進的EUV設(shè)備死死捂住，絕對不賣給中國。

另一方面，他們又在規(guī)則允許的范圍內(nèi)，拼命地向中國市場多賣那些相對成熟的DUV設(shè)備。

能多賣一臺是一臺，能多賺一年是一年。

這已經(jīng)不是什么長遠的商業(yè)戰(zhàn)略了，這是在跟中國國產(chǎn)替代的時鐘進行賽跑。

他們很清楚，中國有著全世界最完整的工業(yè)體系和最龐大的應(yīng)用市場。

現(xiàn)在我們的國產(chǎn)光刻機產(chǎn)業(yè)鏈，從光源、鏡頭到雙工件臺，都在沒日沒夜地進行技術(shù)攻關(guān)。

在這個過程中，每突破一個技術(shù)節(jié)點，ASML在中國市場的壽命就會縮短一截。

所以高盛的這份報告，表面上是在分析ASML的業(yè)務(wù)構(gòu)成，實際上是在倒數(shù)計時。

時間，并不在那些試圖進行技術(shù)封鎖的人那邊。

聽瀾認(rèn)為，ASML目前的處境，其實就是這個時代的一個縮影。

一家掌握著全球最頂尖制造技術(shù)的歐洲公司，它最大的消費市場在東方，可指揮它怎么做生意的棒子，卻握在西方政客的手里。

這家公司比任何人都清楚最終的結(jié)局：中國一定會造出屬于自己的高端光刻機。