北京
再有幾周，SpaceX就將完成資本市場(chǎng)首秀。據(jù)報(bào)道，這家公司計(jì)劃募集750億美元，對(duì)應(yīng)估值達(dá)到1.75萬億美元。如果這一數(shù)字最終落定，這將是人類歷史上規(guī)模最大的首次公開募股。在市場(chǎng)情緒高漲的時(shí)刻，股價(jià)在正式開盤前就被推高并不令人意外，承銷商通常會(huì)動(dòng)用各類工具來支撐估值，確保發(fā)行首日平穩(wěn)甚至亮眼。
IPO首日暴漲在美股市場(chǎng)并非罕見現(xiàn)象。SpaceX創(chuàng)始人馬斯克計(jì)劃在發(fā)行價(jià)階段為散戶投資者預(yù)留大量股份，但更多人顯然盯上了正式交易后的買入機(jī)會(huì)。只不過，歷史數(shù)據(jù)反復(fù)驗(yàn)證一個(gè)規(guī)律：在上市第一天沖進(jìn)去買股票，往往要承受遠(yuǎn)高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
佛羅里達(dá)大學(xué)教授杰伊·里特維護(hù)著一個(gè)龐大的數(shù)據(jù)庫，追蹤著1980年以來美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)行數(shù)據(jù)。他的研究表明，2011年到2024年間，新股上市首日平均上漲23%。但讓人警惕的數(shù)據(jù)在后面：從首日收盤價(jià)算起，此后一年這些新上市公司的平均回報(bào)率是負(fù)1.7%。換句話說，首日的漲幅不僅未能延續(xù)，反而在隨后十二個(gè)月里全部回吐并出現(xiàn)微幅虧損。
2020年之后，情況明顯惡化。2021年市場(chǎng)迎來了311宗發(fā)行，但這些公司上市一年后的平均回報(bào)率為負(fù)49.1%。需要承認(rèn)，這批公司隨后卷入了2022年的熊市周期，時(shí)間點(diǎn)確實(shí)不利。但即便是在強(qiáng)勢(shì)牛市背景下，2022、2023和2024這三年間的164宗發(fā)行，從首日收盤價(jià)計(jì)算的一年期平均回報(bào)仍為負(fù)17.9%。發(fā)行頻率大幅放緩，虧損幅度卻沒有同步收窄。
如果拉長(zhǎng)時(shí)間軸來看，歷史上新股在上市后通常會(huì)繼續(xù)走高，只是多數(shù)時(shí)候跑輸整體市場(chǎng)。里特的數(shù)據(jù)顯示，唯一一次出現(xiàn)類似當(dāng)前這種“上市一年后仍為負(fù)回報(bào)”的情形，要追溯到1999年到2000年。當(dāng)時(shí)大量小型、尚未實(shí)現(xiàn)盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司趁著估值泡沫完成發(fā)行，隨后泡沫破裂，公司股價(jià)應(yīng)聲下跌。
對(duì)于近年來整體發(fā)行回報(bào)率下行的現(xiàn)象，市場(chǎng)上有一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)潔的解釋：企業(yè)正在推遲上市時(shí)間。當(dāng)公司能夠在私募市場(chǎng)籌集數(shù)十億美元資金時(shí)，它們不需要急著敲鐘。等真正走到公開市場(chǎng)那一步時(shí)，往往已經(jīng)是相當(dāng)成熟的企業(yè)，留給投資者的資本增值空間自然收窄。
但規(guī)模更大的公司并非不能為投資者創(chuàng)造可觀回報(bào)。從1980年到2024年的跨度來看，年?duì)I收超過1億美元的風(fēng)投支持企業(yè)，在上市后的三年期平均回報(bào)率跑贏市場(chǎng)11個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)揭示的規(guī)律是清晰的：企業(yè)質(zhì)量依然決定長(zhǎng)期回報(bào)水平，但需要熬過的是上市初期那段由定價(jià)機(jī)制、市場(chǎng)情緒和資金博弈共同主導(dǎo)的劇烈波動(dòng)期。
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