科技基金調倉，消費基金回歸“初心” “高低切”行情真的來了？

證券時報記者 趙夢橋

5月末，A股市場罕見地在科技與消費之間上演了“高低切”行情。一方面，前期一騎絕塵的人工智能（AI）、半導體等硬科技賽道高位震蕩；另一方面，沉寂多時的消費、醫藥等傳統核心資產逆勢回暖。

在科技股股價頻創新高之際，多只公募產品的實際凈值與基于一季報重倉股的估算凈值大相徑庭，不難推測部分資金已進行了戰略“遷移”。此外，此前布局科技板塊的個別消費主題產品，在面臨合規考量之際或回補合同界定的方向。

個別科技基金疑似調倉

近期，不少科技股走出了單邊上行的趨勢，但個別漲幅居前的科技主題基金近期披露的凈值，與其一季報重倉股可測算的區間凈值出現了顯著偏離。

以華北某公募基金旗下一只產品為例，截至一季度末，該基金前十大重倉股為清一色的AI概念股，分別為新易盛、中際旭創、海光信息、中科曙光、華勤技術等。得益于這條高彈性賽道的提振，該基金年初至今累計漲幅高達47%。

5月29日，科技股行情受挫，上述產品前十大重倉股中有9股跌幅明顯，多股跌幅超過6%。不過，在盤后披露的凈值中，該基金當日的實際凈值卻逆市上漲了1.14%，與此前的重倉風格大相徑庭。由此推測，該基金在近期的交易中或已有調倉動作。

從過往數據來看，上述基金調倉風格可謂大開大合，此前多個季度屢次上演將前十大重倉股全部更換的操作。值得注意的是，該基金由兩名基金經理共同管理，其中一名基金經理在管的其他產品專注于消費板塊投資，疊加5月29日“老登”風格的消費股“久旱逢甘霖”。這或許意味著，該基金逆市上漲的凈值或受益于提早將一定的資金調往了消費板塊。

華東某公募旗下一只產品也有類似情況。截至一季度末，該基金重倉股中包含了中天科技、佰維存儲、德明利等AI概念核心標的。憑借這一重倉布局，該基金的業績也在一段時間內居于主動權益基金榜前列。有意思的是，在5月的科技股上行行情中，該基金被“后來者”反超，但在5月29日遭遇重挫的一眾科技主題基金中，凈值卻不跌反漲，與此前的重倉風格相去甚遠。

部分消費主題基金回歸“初心”

復盤今年一季度及4月份的市場，科技主線呈現極強的虹吸效應。極致的結構性行情，也給非科技賽道的基金經理帶來了極大考核壓力。部分消費主題產品為了破解凈值困局，開始選擇主動將持倉風格向科技板塊靠攏。

不過，隨著近幾個交易日消費股回溫，相關凈值表現或顯示部分基金已回歸“初心”。

舉例而言，某券商資管旗下一只消費主題公募產品年初至今漲幅超過了50%，從一季報來看該產品的收益率多由高彈性的科技股貢獻。而在近期科技股踴躍上行的行情中，該產品卻漲幅有限，且5月29日跌幅僅約1%，與其此前重倉科技標的的表現形成明顯反差。

此前，中基協起草了《公開募集證券投資基金主題投資風格管理指引（征求意見稿）》，對基金命名提出硬性規定，要求基金名稱與實際投資方向完全匹配，“主題投資基金的名稱應當明示投資方向，并與基金合同約定的投資方向一致，不得出現名實不符的情形”。

華東某投研總監表示，臨近半年報全持倉披露節點，部分前期為博取超額收益而調倉至科技板塊的消費或醫藥主題基金會面臨合規考量。“不少基金近期應該是主動兌現科技板塊盈利，在高位削減超配的科技股倉位，同時回補至契約界定的消費或醫藥核心底倉。”該投研總監說。

“高低切”行情或可期

部分公募人士指出，在主線陷入高位盤整之際，未來或有資金關注估值“高低切”帶來的投資機會。

東吳基金在解讀5月29日的下跌行情時表示：“主要原因，一是過去兩個月科技股漲幅相對較大，二是傳統行業今年跌幅很大，而代表傳統行業的地產或有結構性企穩跡象。”

銀華基金也表示，下跌行情背后，或許是市場對過去兩個月科技主線的極致演繹釋放了部分擁擠度。短期來看，科技方向的波動率已經上升，估值與擁擠度的再平衡可能是本質。

國聯安基金基金經理潘明認為，AI投資已經進入“下半場”。相比此前市場共識不足、悲觀預期較強的階段，當前AI已成為多數資金共同關注的主線，交易擁擠度明顯上升，投資難度也隨之提高。

“市場共識太強的時候，反而容易出問題。”潘明稱，對AI產業仍充滿信心，但在前期漲幅已經較大的背景下，即便后續經回調再創新高，其收益彈性和上漲斜率也很難簡單復制此前表現，投資者需要適度下調收益預期。

相比之下，經過長達兩三年深度調整的消費板塊，當前的估值中樞已回落至歷史極具性價比的區間。

財通資管基金經理趙雯表示，消費板塊整體處于摸底期與復蘇初期的交匯點，安全邊際已顯著抬升，估值性價比突出。“站在當前時點，可看好出海產業鏈、寵物經濟、游戲傳媒、快遞龍頭以及身處周期底部、具備修復潛力的傳統消費龍頭企業。”

前述投研總監也指出，隨著越來越多消費龍頭主動提高分紅比例，其兼具防御性與紅利屬性的特征日益凸顯。對于當前風險偏好有所回落、追求確定性的場內中長線資金而言，估值處于底部的消費領域核心資產，無疑是承接科技板塊溢出資金的最佳“蓄水池”。