SpaceX領銜，4萬億美元IPO沖擊，市場能消化嗎？高盛：沒問題，美銀：泡沫已逼近歷史極值

史上最大規模IPO浪潮正在逼近，市場能否承受，華爾街兩大機構給出了截然相反的答案。

美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett近日直言，當前市場正經歷"自鐵路時代以來最大的泡沫"，并警告SpaceX、OpenAI、Anthropic三家公司合計逾4萬億美元的市值一旦集中上市，將大量抽走市場流動性。與此同時，彭博報道指出，SpaceX的上市計劃"有可能威脅市場本身的完整性"。

然而，高盛首席股票策略師Ben Snider在最新報告中反駁稱，企業股票需求足以消化創紀錄的IPO供給，市場無需過度擔憂。

兩種截然對立的判斷，折射出當前市場在估值高企、流動性收緊預期升溫背景下的深層分歧，也令投資者面臨罕見的方向性抉擇。

美銀警告：AI集中度逼近歷史極值，泡沫信號明確

Hartnett在近期報告中指出，若將即將上市的科技巨頭與現有AI龍頭合并計算，AI板塊的市場集中度將達到約48%，已超越1920年代"咆哮的二十年代"、1970年代"漂亮50"、1980年代日本股市泡沫以及1990年代TMT泡沫時期的集中度水平。目前唯一尚未被超越的歷史極值，是1880年代鐵路泡沫頂峰時期63%的市值占比。

美銀警告AI集中度逼近歷史極值

盡管如此，Hartnett并未建議投資者立即減倉。他給出兩點理由：其一，在歷史性IPO窗口開啟之前，沒有人會主動削減多頭頭寸；其二，真正的政策收緊信號將在未來數月CPI升至4%至5%后才會出現，屆時才是歷史上重大市場回調的前兆。

Hartnett的邏輯隱含一條清晰的傳導鏈：通脹持續走高將迫使美聯儲結束"冬眠"，即便新任美聯儲主席Warsh百般抗拒，政策收緊終將到來。而屆時，SpaceX、OpenAI、Anthropic的集中上市將促使投資者拋售現有持倉以騰挪資金，進一步抽干市場"干火藥"。

高盛反駁：供需測算顯示企業回購足以對沖IPO壓力

高盛Ben Snider在最新《每周啟動》報告中，從供需兩端對上述擔憂逐一進行了量化反駁。

供給端，高盛將2026年IPO融資總額預測大幅上調至2250億美元，較此前1600億美元的預測顯著提升，創歷史新高。若加入增發、可轉債及SPAC，2026年企業股票發行總規模預計達6750億美元。然而，高盛同時指出，以占羅素3000指數市值的比例衡量，這一規模僅相當于1%，與2015年至2019年的年均水平持平，并未突破歷史常態。

需求端，高盛預計美國企業2026年將執行逾1.3萬億美元的股票回購，遠超1.1萬億美元的企業股票發行總量，凈需求仍為正值。值得注意的是，盡管超大規模云計算企業（hyperscaler）一季度回購同比驟降64%，但銀行業及AI資本開支受益板塊（如半導體）的回購正在填補缺口——英偉達在最新財報后新增800億美元回購授權，美國企業年初至今回購授權總額已達創紀錄的8600億美元，同比增長18%。

此外，高盛還將并購活動列為額外需求來源。年初至今美國并購交易規模接近9000億美元，同比增長48%，其中約70%以現金支付。家庭部門和外國投資者同樣被視為潛在增量買家，外資持有美國股票市值占比已從1995年的6%升至當前的18%。

指數納入規則調整：被動資金或加速消化IPO供給

高盛報告中另一個值得關注的變量，是指數納入規則的近期調整。富時羅素已批準對旗下美國指數方法論進行修訂，允許大型IPO快速納入，納斯達克100指數此前也已完成類似調整。標普道瓊斯指數公司關于大型IPO處理方式的征詢意見期亦于上周結束。

這意味著，一旦SpaceX等超大型IPO完成上市，被動基金將被迫快速建倉，形成可觀的強制性需求，在一定程度上對沖市場對供給過剩的擔憂。

不過，高盛同時承認，即便初始流通盤較小，后續解禁壓力不可忽視。歷史數據顯示，自2003年以來，14家以低于10%流通比例上市的大型IPO，其流通股比例平均在上市后6個月升至28%，12個月后進一步升至46%。

據此測算，近期及即將上市的IPO將在2026年釋放約5000億美元的額外可售股份，2027年規模還將更大。

回購增速放緩與杠桿堆積構成隱患

高盛的樂觀判斷并非沒有內在矛盾。報告數據顯示，隨著標普500成分股資本開支增速超過30%，自由現金流被大量占用，回購增速已明顯放緩——一季度同比僅增長4%，高盛全年預測增速也僅為3%。標普500過去12個月凈回購收益率已降至1.9%，低于2005年以來2.4%的中位水平，指數除數（股本數量代理指標）近幾個季度已小幅回升。

高盛自身數據亦顯示，2026年企業股票凈需求（回購減發行）將是逾20年來的最低水平，僅略好于2003年及更早時期的負值區間。

此外，值得注意的是，高盛已擔任SpaceX IPO的左側主承銷商，并可能同時承接OpenAI和Anthropic的上市業務。在利益高度相關的情況下，其對IPO后市場的樂觀預判，難免令外界對其客觀性存有保留。

當前市場另一隱憂在于，上漲動能高度依賴杠桿堆疊——投資者大量涌入看漲期權，尤其是杠桿單股ETF的期權持倉已創歷史新高。在市場定價已接近"完美預期"的背景下，一旦凈股票供需平衡出現哪怕微小的負向偏移，均可能引發超比例的市場回調。

杠桿單股ETF的期權持倉已創歷史新高