零一汽車闖關港股：遞表前突擊融資，靠“輕資產”大幅擴張

記者 濮振宇

5月28日，新能源智能重卡企業江蘇零一汽車科技股份有限公司（下稱“零一汽車”）正式向香港聯交所遞交上市申請，擬于香港主板掛牌上市。

截至目前，零一汽車股東陣容已覆蓋寧德時代、紫金礦業、山東能源集團、淡馬錫、Momenta、蔚來資本等產業方與國際長線資本，投后估值達到70億元，其中寧德時代持股11.51%，為最大外部投資方。

過去兩年，零一汽車收入增長超過400倍。2025年，零一汽車新能源智能重卡交付量達1176輛，成為“年銷量最快超過1000輛的新能源重卡新勢力企業”。但這家初創公司也承受著多重壓力，包括財務虧損、商業模式尚未閉環，以及已然擁擠的新能源重卡賽道……

6月2日，針對公司發展方向，零一汽車向經濟觀察報提供的一份官方說明文件中提到：“未來，零一汽車將加速整車技術的正向開發及持續推進無人駕駛算法迭代，提升產品競爭力和技術領導力。同時，推進公司新能源智能重卡及無人重卡解決方案的商業化并建立可規模化生態系統。”

靠融資“續命”

在招股書中，零一汽車對自己的定位是“全球首家同時具備正向設計整車開發能力及重卡自動駕駛端到端多模態大語言模型的公司”。這個定語很拗口，拆開來看，指向的是兩種能力——造車和AI。

這一公司定位與創始人的個人經歷不無關系。零一汽車創始人、CEO黃澤擔任過商用車明星新勢力企業圖森未來的工程高級副總裁，全面負責自動駕駛系統的軟硬件研發及產品化。零一汽車聯合創始人張紅松曾任三一重卡總經理、北京福田戴姆勒副總裁，分管研發及采購，擁有超過30年的商用車行業經驗。

零一汽車的商業化速度驚人，其2023年只交付了2輛新能源智能重卡，2024年這個數字躍升至272輛，2025年飆升到1176輛。截至2026年4月30日，零一汽車在短短四個月內已交付778輛新能源智能重卡，同比增長334.6%，期末手握訂單1002輛。

交付增加帶來收入的快速增長。零一汽車營收從2023年的116.3萬元，飆升至2024年的1.24億元，再到2025年的5.22億元，兩年間增長約448倍。

但虧損壓力也與日俱增。2023年至2025年，零一汽車凈虧損分別為1.14億元、2.41億元和2.81億元，三年累計虧損達6.36億元，公司尚未具備自我造血能力，運營對融資依賴度依然較高。

不僅如此，零一汽車的流動負債凈額由2025年末的6.90億元增至截至2026年4月30日的8.13億元。招股書顯示，截至報告期末，具贖回權的普通股賬面值已增長至7.24億元。企業日常經營、研發生產及市場擴張對外部融資存在持續依賴。

在遞交招股書前的三個月之內，零一汽車累計完成了近4億美元融資。2026年3月，零一汽車B1輪融資由寧德時代旗下溥泉資本、Momenta、蔚來資本聯合領投。2026年5月，零一汽車B2輪融資引入了紫金礦業、山東能源集團旗下兗礦資本、三花控股、高成資本、朝希資本等新投資者。

頻繁融資背后是“續命”的需求。招股書顯示，截至2025年末，零一汽車現金及現金等價物僅1.55億元。考慮到單月研發費用已超千萬元級別、供應鏈建設及產能擴張需要大量資金，零一汽車對持續融資的需迫切。

在招股書中，零一汽車規劃的募資用途也印證了這一點：約22%用于銷售及售后服務網絡拓展，約28%用于核心技術研發與商業化落地，約25%用于選擇性推進戰略舉措以強化供應鏈，約25%用于營運資金和其他一般企業用途。

“輕資產”賭注

在傳統汽車行業，制造能力是核心競爭壁壘之一，但零一汽車選擇了一條截然不同的路。

招股書顯示，零一汽車采用“輕資產”模式，將整車的最終組裝全部外包給三家合同裝配合作伙伴：聯合重卡、湖北三環及神河汽車。這本質上是一種“代工模式”，即零一汽車負責提供整車設計、工程規格、技術標準及全部核心零部件，合同裝配合作伙伴僅負責組裝。

零一汽車在招股書解釋，這種模式使公司能“專注于車輛設計、核心系統開發及供應鏈管理，同時使合作伙伴能充分發揮其制造設施及運營專長”。

不過，這一模式存在著供應鏈方面的風險。中國重型卡車行業正在經歷深刻的結構性洗牌，傳統車企的財務狀況與產能也在劇烈波動中。若一家公司幾乎全部的生產制造都依賴于外部合作伙伴，無疑是將產能供應推向了不確定中。

值得關注的是，零一汽車的成本結構比較單一，原材料成本占銷售成本的比例從2023年的37.6%飆升至2025年的95.9%，這意味著其抵御上游價格波動的能力有限。

此外，零一汽車在中國重卡市場的“增長奇跡”，很大程度上依賴于快速膨脹的經銷商網絡。2023年底，零一汽車的經銷商數量為零。截至2025年底，這一數字激增至98家。2025年，通過經銷售渠道產生的收入達到3.73億元，占公司總收入的71.4%，而2023年這一比例幾乎為零。

從0到98家經銷商僅用兩年，這種擴張速度在商用車行業十分罕見。但經銷商的大幅擴張是在2025年內完成的，這些新加入的經銷商能否在2026年持續消化訂單、形成穩定的銷售與回款閉環，目前還需打一個問號。

零一汽車的長期愿景，是實現“無人重卡解決方案”的規模化商業落地，這既是企業技術實力的終極證明，也是高估值模型的核心支撐。招股書中將這一愿景描述為“開創全球公路運輸機器人新時代”，提出“無人重卡代表了重卡行業技術迭代的終極發展方向”，預計全球無人重卡解決方案市場規模2030年將達1924億元，2035年將超過1萬億元。

但在宏大的敘事之下，無人重卡的實際進展緩慢。截至2025年12月31日，零一汽車僅交付了15輛“適配無人駕駛解決方案的重卡”。截至2026年4月30日，這一數字也僅為41輛。

零一汽車宣稱，計劃就（無人重卡）解決方案收取技術服務費，并擴展至更多應用場景，但并未披露任何實質性的商用訂單、收費模型或規模化部署路線圖。

從更層次來看，真正的無人重卡（L4級以上），其商業化遠不只是一個技術問題。法規政策何時開放、基礎設施如何配套、社會接受度怎樣培育，都遠超過一家初創公司的能力邊界。