保健品不好賣了，湯臣倍健連花重金“砸”科技

出品｜達摩財經(jīng)

保健品龍頭湯臣倍健（300146.SZ），做起了科技投資。

6月1日，湯臣倍健發(fā)布公告稱，公司將以自有資金1.3億元，投資天津礪思星靈創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“礪思星靈”），礪思星靈此次募集資金將專項用于標的項目投資。

湯臣倍健并未具體披露“標的項目”的具體情況。對此公司解釋稱，由于標的項目存在較強的競爭性及不確定性，相關信息需臨時性保密。

湯臣倍健還表示，此次項目屬于財務性投資，旨在借助專業(yè)投資機構優(yōu)勢資源，通過投資布局建立公司對于前沿科技領域的認知窗口，分享科技企業(yè)成長帶來的價值提升，并取得財務回報。

自今年4月以來，湯臣倍健已多次出手，向前沿科技方面的企業(yè)、投資機構注資。

4月13日，湯臣倍健宣布斥資1000萬美元認購黃浦江資本旗下的獨立投資組合XG資產(chǎn)單元，以間接投資智能空間計算和駕艙一體芯片研發(fā)公司XG TECH。

同在4月，湯臣倍健還出資7000萬元認購海棠同慧基金份額，間接認購了大模型公司階躍星辰的股權。有市場消息稱，階躍星辰已經(jīng)完成股改、拆除紅籌架構，或在年內(nèi)遞表港交所。

5月8日，湯臣倍健再度出資1000萬美元，參與了另一家知名大模型公司月之暗面（Moonshot AI）的D輪融資，取得該公司0.11%的股權。

作為一家老牌上市公司，湯臣倍健此前頻頻參與對外投資，曾出資成為丹麓資本、達晨財智等多家知名投資機構的LP。不過，過往湯臣倍健的對外投資多聚焦大健康、醫(yī)藥醫(yī)療等主業(yè)相關賽道，近期則將AI、芯片等硬科技作為重點投資方向。

自2024年“924”行情以來，A、港股硬科技公司迎來一輪大漲，其中，AI、芯片等領域頻現(xiàn)熱門標的。以AI大模型公司為例，今年上市的智譜（2513.HK）、MINIMAX-W（0100.HK）最新股價分別較發(fā)行價上漲了1115.15%、304.55%。對近年來主業(yè)不振的湯臣倍健而言，投資硬科技或能為公司找到新的增長點。

值得注意的是，湯臣倍健近期對外投資的腳步，與另一家熱衷投資的醫(yī)療行業(yè)上市公司九安醫(yī)療（002432.SZ）頗為相似。九安醫(yī)療是月之暗面的老股東，今年年內(nèi)也參投了XG TECH，并通過海棠同慧基金投資了階躍星辰。此外，九安醫(yī)療也參與過對天津礪思投資旗下基金的出資。

主業(yè)承壓

加碼硬科技投資背后，湯臣倍健近年來主業(yè)有所承壓。

作為國內(nèi)保健品行業(yè)龍頭，湯臣倍健成立于1995年，至今已有30年。湯臣倍健成立初期，安利紐崔萊等品牌已靠直銷等手段，在國內(nèi)膳食營養(yǎng)補充劑（VDS）行業(yè)占據(jù)大量市場。為了實現(xiàn)突破，湯臣倍健打通藥店、商超等非直銷渠道，另辟蹊徑在行業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟。

此后，藥店成為湯臣倍健開拓市場的重要渠道。在2018年時，湯臣倍健曾表示，公司藥店渠道收入占比超過70%。

不過，受醫(yī)保改革對藥店醫(yī)保使用監(jiān)管力度加強、保健品消費習慣代際更迭等因素影響，湯臣倍健賴以成長的線下藥店渠道近年來卻逐漸承壓。

2023年至2025年，湯臣倍健的營收分別為94.07億元、68.38億元、62.65億元；歸母凈利潤分別為17.46億元、6.53億元、7.82億元。今年一季度，公司營收下跌的趨勢得到緩解：同比增長4.30%至18.46億元。但歸母凈利潤仍下滑11.62%至4.02億元。

線下渠道收入下滑，是湯臣倍健業(yè)績承壓的主要原因。2024年及2025年，公司線下經(jīng)銷模式收入分別為31.24億元、25.20億元，分別同比下滑31.98%、19.34%。公司線下經(jīng)銷商也持續(xù)流失，2023年至2025年間從938家降至588家，減少近四成。

此外，湯臣倍健也未能完全享受到線上渠道爆發(fā)帶來的紅利。

近年來，VDS線上渠道發(fā)展迅速，以抖音為代表的新興電商渠道逐漸超越傳統(tǒng)渠道，為行業(yè)貢獻關鍵增量。但在2024年，湯臣倍健線上直營、經(jīng)銷渠道收入均同比下滑，下滑幅度分別為20.80%、28.21%；2025年公司線上經(jīng)銷渠道雖已企穩(wěn)，收入微漲2.54%，但線上直營渠道收入仍出現(xiàn)了4.54%的下滑。

對于以上問題，湯臣倍健創(chuàng)始人、董事長梁允超也進行了反思。其在2026年致股東信中表示，“過去兩年，我們在百億收入這道關卡前急剎車和大回撤。有醫(yī)保政策、購買力下降帶來藥線VDS整個品類持續(xù)大幅下挫等外部因素，更有跨境x抖音新周期主要增量和勢能渠道缺失等內(nèi)部因素。內(nèi)因是主。”

在梁允超看來，湯臣倍健想要重拾增長，需要在線下、線上渠道同時進行改變。

在線下藥店渠道，要完成新商業(yè)配送模式等機制的重構，通過即時零售創(chuàng)造增量價值。此外，商超渠道也是公司線下布局的重點。公司在近期的投資者會議上表示，今年一季度線下收入增長主要依靠商超渠道雙位數(shù)增長帶動，商超為今年重點渠道之一，公司希望全年商超收入能實現(xiàn)較快增長。

而在線上渠道，梁允超認為，公司要通過新品研發(fā)、品牌建設等手段，實現(xiàn)傳統(tǒng)電商、興趣電商、跨境、商超、國際市場等業(yè)務全線恢復快速增長，大幅超越行業(yè)增速。其中主品牌要在跨境×抖音渠道高速增長。

除在保健品主業(yè)發(fā)力外，對外投資也成為湯臣倍健提升資金使用效率的重要手段。

近年來，湯臣倍健投資收益由正轉(zhuǎn)負，2023年至2025年分別為0.94億元、-0.24億元、-0.04億元。這一轉(zhuǎn)變一是由于權益法核算的長期股權投資收益轉(zhuǎn)負，二是由于大額存單收益下滑。2023年至2025年間，湯臣倍健大額存單收益從1.11億元降至0.30億元。

在此背景下，手握大筆資金的湯臣倍健，意圖通過投資硬科技取得財務回報。截至2025年底，湯臣倍健的貨幣資金余額、交易性金融資產(chǎn)余額分別為24.49億元、36.08億元，同期公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債余額合計僅約9.48億元。

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