上海建工 | 爺叔概念年入2000億，凈利還不到1%？

作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

在A股，#上海建工（600170）是一頭讓人又愛(ài)又恨的“大象”。最近，因?yàn)椤緺斒甯拍罟伞吭俪蔀闊嶙h的對(duì)象。

這段子起因是一位82歲的老股民“周爺叔”在上海建工被套牢了10年，因此才有個(gè)這個(gè)響亮的昵稱——爺叔概念股。不過(guò)，最近5月底火起來(lái)的原因是其原副總裁張惠忠因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，目前正接受上海市紀(jì)委監(jiān)委紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。

來(lái)源：《每日經(jīng)濟(jì)新聞》5.28日

公司業(yè)績(jī)拉垮，股民被套10年，但內(nèi)部故事還挺多，真是讓人又愛(ài)又恨。

愛(ài)它，是因?yàn)樗晨可虾?guó)資，深度參與這座中國(guó)最強(qiáng)城市的建設(shè)；恨它，是因?yàn)樗澳耆?000億，凈利卻不到1%”，賺的每一分錢都像是刮下來(lái)的鐵屑。此外，2025年，公司的營(yíng)收又驟降31%，凈利潤(rùn)腰斬。

對(duì)此，我們透過(guò)企業(yè)的報(bào)表，來(lái)透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)。

一、新簽合同額驟降，蓄水池見(jiàn)底

上海建工主營(yíng)業(yè)務(wù)為房屋建設(shè)，建筑企業(yè)的營(yíng)收是典型的“滯后指標(biāo)”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是今年干的前年和去年的合同，所以公司的新簽合同是公司的蓄水池。

從區(qū)域來(lái)看，上海建工的業(yè)務(wù)主要集中在長(zhǎng)三角地區(qū)，尤其是上海。隨著上海本地重大工程招標(biāo)節(jié)奏放緩和地產(chǎn)類甲方停緩建，公司缺乏央企那樣的海外或全國(guó)化業(yè)務(wù)來(lái)對(duì)沖，直接導(dǎo)致“新合同蓄水池”枯竭。

據(jù)2025年年報(bào)披露，公司最近幾年的新簽合同金額逐年下降。相較2024年，2025年公司新簽訂單同比降低約35%。

來(lái)源：上海建工2025年年報(bào)

此外，即便有存量項(xiàng)目，部分政府類業(yè)主資金緊張導(dǎo)致工期拖延，驗(yàn)工計(jì)劃推遲，使得按完工百分比確認(rèn)的營(yíng)收大幅縮水。2025年，公司總營(yíng)收同比降幅高達(dá)31%。

二、主業(yè)盈利歸零，凈利潤(rùn)砍半

營(yíng)收降三成還不算，凈利潤(rùn)直接砍半。

首先，建筑施工的商業(yè)模式就決定了，其毛利率較低。

一方面，中國(guó)建筑施工市場(chǎng)是極度分散的紅海，上海建工作為地方國(guó)企，在保障房、市政和公建項(xiàng)目中雖具有品牌優(yōu)勢(shì)，但報(bào)價(jià)仍受市場(chǎng)錨定；

另一方面，工程合同絕大多數(shù)是閉口總價(jià)合同，在約定周期內(nèi)不隨材料漲價(jià)調(diào)整，無(wú)法簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)嫁給甲方。多重因素影響下，公司的毛利率只有個(gè)位數(shù)，2026年一季度，毛利率水平僅為7.96%。

來(lái)源：同花順iFinD-銷售毛利率

僅有低毛利并不致命，致命的是低毛利遇上剛性費(fèi)用+減值計(jì)提。

從性質(zhì)來(lái)看，期間費(fèi)用一定程度具有剛性，不能隨項(xiàng)目暫停同比例下降。2026年一季度，公司的期間費(fèi)用率約為7.98%。換句話說(shuō)，也就是說(shuō)毛利剛到賬，就被費(fèi)用完全吃完了。

三、資產(chǎn)減值，利潤(rùn)殺手

另外，高額應(yīng)收賬款，也是公司利潤(rùn)的隱形殺手。

2025年，公司總營(yíng)收2059億元，應(yīng)收賬款近600億元，意味著公司近三分之一的收入是“白條”。

來(lái)源：同花順iFinD-應(yīng)收賬款

這不僅是數(shù)字，更是現(xiàn)金流的黑洞。2025年，公司就有20億元的資產(chǎn)減值損失落袋為虧。好消息是，上海建工扎根上海，隨著國(guó)家推動(dòng)“化債”，允許專項(xiàng)債用來(lái)償還企業(yè)欠款，上海相對(duì)健康的財(cái)政或許是它最大的底氣。只要錢能收回來(lái)，利潤(rùn)就能釋放，收不回來(lái)，就是一場(chǎng)空。

那么，上海建工還有戲嗎？戲碼全在“上海”中。

近兩年，兩則政策是實(shí)質(zhì)性的利好。

其一，上海立下軍令狀，2026年底全面啟動(dòng)“城中村”改造。這是繼世博會(huì)后最大的工程包，直接利好上海建工的房建和市政業(yè)務(wù)；

其二，國(guó)家大發(fā)國(guó)債，上海作為經(jīng)濟(jì)龍頭必然分一杯羹。這些錢流向基建，上海建工作為“御用施工隊(duì)”，新簽合同額有望企穩(wěn)。

上海建工就像一位穿著厚重盔甲、背著沉重糧草的騎士。它的軟肋是幾百億的應(yīng)收款，這是懸在頭頂?shù)膭ΑＫ南Ｍ谟谏虾５某鞘懈拢@是它能打贏翻身仗的唯一戰(zhàn)場(chǎng)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。