AI坐上過山車行情，泡沫破了嗎？專訪CCV劉一昂：泡沫不是壞事，怕的是指望它永遠在

本文來源：開機實驗室 作者：郭美婷，馮戀閣

近期，AI概念股走勢猶如坐上過山車。

6月8日，連跌兩天之后，美國三大股指走出開盤走高的行情，英特爾開盤漲近12%，美光科技漲逾9%，AMD漲逾3%，康寧漲逾8%。

但前兩個交易日的市場則完全不同，上周五美股科技板塊暴跌，周一開盤，韓國股市更是一天內出現兩次熔斷，恐慌情緒迅速蔓延。

科技股大幅波動的背后，是AI產業的突飛猛進和市場對AI產業的認知產生分歧。

以中國的AI產業中的大模型企業為例。2026年初，智譜、MiniMax先后登陸港股，完成資本市場的重要落地，而短短三四個月后，兩家頭部大模型企業便馬不停蹄啟動回A布局，加速搭建“A+H”雙資本市場架構。6月8日，智譜、MiniMax被納入恒生科技指數。

智譜、MiniMax之類的大模型企業誕生時間短，上市速度快、又迅速的納入恒生科技指數，進入回A浪潮，這在此前的傳統行業簡直是難以想象。

但如今，行業風口更迭，資本邏輯持續重構，當下AI賽道蘊藏哪些機遇、暗藏哪些趨勢？

近日，開機實驗室專訪了創世伙伴創投(CCV)合伙人劉一昂。他在一級市場深耕十五余年，曾任職百度風投、M31資本等機構，主導投資了極米科技、信也科技、智元機器人、鎂佳科技、馭光科技等代表性項目，長期聚焦AI、機器人與中國企業出海。圍繞2026年AI賽道的資本熱度、泡沫與機遇，創業者畫像、估值邏輯與退出節奏，以及具身智能、AI應用、智能硬件等細分方向的真實進展，劉一昂在本次對話中分享了他作為一線投資人的最新觀察與判斷。

創世伙伴創投合伙人劉一昂，圖源：CCV官網

“今年AI的投資主題比去年更多了”

開機實驗室：今年AI行業有哪些讓你比較興奮的變化？

劉一昂：今年令人興奮的是，大量AI的實際應用場景已經涌現。過去，我們與AI的交互更多停留在陪伴式聊天的層面，而去年隨著Manus的迅速走紅，AI Agent以及Harness等概念被接連提出，整個搜索架構正在發生動搖，傳統的軟件架構和人們使用軟件的方式也出現了深刻變化。

同樣值得關注的是AI Coding的成熟。去年，Cursor等AI編程公司已經讓人們看到了新的可能；今年，Claude Code、Windsurf等工具持續涌現，中國的Kimi、智譜也推出了類似的產品。AI正在顛覆一些行業，未來勢必將有更多行業被改寫。

此外，文生圖和文生視頻在經過近一兩年的摸索后也取得了突破,Seedance、可靈、Vidu都是極具沖擊力的產品。更重要的是，它們不僅僅停留在令人驚艷的展示層面，而是已被廣告、自媒體等行業大規模地實際使用，真正進入到了工作和生活的關鍵環節。

在硬件方面，像Plaud 等產品，我個人便是其深度用戶。它的出現本身并不復雜，卻恰如其分地證明了AI正在切實地改變我們的生活和工作方式。

開機實驗室：對于投資者而言，今年投資會不會更大膽一點？

劉一昂：我覺得會的。首先今年的投資主題比去年更多了。今年AI已經深度進入生產環境，開始切實改變我們的生活。這意味著大家將面對的投資機遇也會隨之增多。

此前，投資者可能更多是對技術本身抱有熱忱與信念，但到了今年，從產品層面到服務層面，各類應用正在大量涌現。此外，機器人也是另一個值得關注的敘事。

同時，今年港股市場表現火爆，MiniMax、智譜等公司的估值高企，市場上還有許多其他估值不菲的公司。這至少證明市場整體向好的態勢是明確的，二級市場對這一波公司表現出了認可，對投資人而言也有了完整的退出通路。前兩年在退出機制上或許沒有那么明朗，但今年已有赴美上市公司取得證監會備案，A股也有公司成功過會，退出渠道較前兩年更為通暢，這進一步增強了投資人的信心。整體而言，今年無疑將比去年更好。

開機實驗室：機會也伴隨著泡沫，你覺得相比之前如今的泡沫會更大一點嗎？

劉一昂：首先需要承認，泡沫在中美市場的二級市場中確實存在，對此我們應當有清醒的認識。然而，在某種意義上，泡沫的存在對行業本身也構成了巨大的推動作用。

正因為有泡沫，一些前景廣闊但現階段尚不成熟的事物才得以加速成熟。泡沫會令部分公司的熱度暫時超越其當前的實際成績，但這恰恰反映了市場對它們的預期。企業需要這種預期所帶來的聚集效應——包括資金的聚集與人才的聚集，從而快速成長，推動技術和商業的迅速成熟，這也是資本行業的一條客觀規律。

因此，一方面，大家不必過度懼怕泡沫，至少在今天，泡沫的底層依然沉淀著大量扎實的基礎。另一方面，泡沫本身也蘊含著風險，一旦破裂，勢必帶來資金與信心的雙重損失。我們需要以謹慎的態度加以審視，市場也不宜過度過熱。企業自身更應利用泡沫時期的聚集效應，不斷積累和沉淀，用實打實的成果去填充泡沫，那時泡沫便不再是泡沫。市場終究是面向未來的，當下存在一些泡沫并不可怕，反而對行業發展能起到促進作用。

開機實驗室：你覺得今天AI的泡沫主要集中在什么環節或者領域？

劉一昂：當前，人工智能與機器人整個行業都存在著一定的泡沫。泡沫并非孤立存在，其影響會傳導至相關行業，這也是資本市場運行的普遍規律。

不過，行業內部的熱度確實存在差異。比如，大模型本身的熱度可能更高，具身智能領域也是如此。但我們也不能就此斷言其他領域不存在泡沫。而像智能硬件、消費電子等品類，目前其泡沫程度確實可能沒有大模型那樣高。

投資忌諱“戀愛腦”

開機實驗室：你過去在受訪時提到自己的投資理念是“找天大的事，最牛的人，給足夠的錢”。不過，在AI時代，部分投資人的觀點是尋找小眾細分賽道的需求，你怎么看？

劉一昂：從投資人的角度來看，市場判斷是一個至關重要的標準。市場過小的產品，無法實現很大的銷售收入和利潤規模，也很難為投資人帶來理想回報。

但市場的大小本身就是一個相對概念。萬億級別的市場無疑是個大市場，但在其中經常存在諸多細分。不能一看到市場規模巨大，就認為面前是廣闊的空間，實際上會受到很多因素的制約。

以WeWork所在的辦公空間市場為例。盡管整體市場看起來極為龐大，靈活租約模式似乎能從其中切下可觀份額，但由于辦公空間是不動產，競爭被限制在小區域內。一棟樓里若聚集多家共享辦公，就會推高租金，讓工位業務變得難做。這導致全城滲透率雖低，局部競爭烈度卻已高到難以盈利。所以，巨大的市場并不意味著能無限擴張。我們真正偏好的，是那些具備網絡效應、規模效應的市場，盡管這類市場相當難得。

其次，一些我們當前認為是小市場的領域，需要用發展的眼光去看待。以大疆為例，起初大家覺得民用無人機是個非常小眾的市場，售價也不便宜。但這樣一個Niche Market，實際上在不斷增長。再如拓竹，它并非3D打印的發明者，但它解決了該領域的一些關鍵問題，讓3D打印走向消費級，銷售額能做到過百億。

所以，有些我們認為很小的市場，當推出優秀的產品時，它可能并沒有我們想象中那么小，還具備延展性和長期的增長空間。

所以，回到根本來回答這個問題：第一，我們肯定喜歡大市場，但對大市場的理解，不是僅僅是報告上寫著萬億規模的概念；第二，現在小市場也并非完全沒有機會走向大市場。要用發展的眼光，拉長時間與空間的維度，去審視一個行業或一家公司。

開機實驗室：聊完市場，現在聊聊人，擁有什么樣特質的科技公司創始人會吸引到你？

劉一昂：從事風險投資這七八年里，我觀察到大家對于人的要求其實也是在不斷變化的。這一波創業者有他們自己的特質，這一波機會也有更適合它的創業者。

我們此前提出過一個觀點——要去尋找AI領域的產品經理。我們希望找到這樣一類人，他們能夠將AI技術轉化為產品，并真正融入日常生活。從實驗室走向工業環境，跨度相當大，這需要大量的工程能力，以及對核心技術的理解，或是對技術未來趨勢的判斷。對今天的創業者來說，要求不是降低了，反而更加提高了。

當然，目前AI尚未實現大規模商業化，雖已具備一定規模，但下一步面臨的重要課題正是商業化。因此，創業者的商業化能力、商業嗅覺以及構建商業模式的能力，都變得至關重要。

同時，我們仍然高度關注學術能力強的創始人，因為仍有一些技術和產品尚未走出實驗室。

開機實驗室：有沒有某位創始人有什么比較具體的特質讓你印象深刻？

劉一昂：實話實說，沒有。我們還是要綜合判斷。投資比較忌諱“戀愛腦”，不能因為某個特質就被吸引。至少我個人來講，還在不斷提醒自己不要有那種感覺。我們還是要理性地去認識創始人適不適合他做的這件事情。

開機實驗室：你剛剛提到學術背景要足夠強和產品定義能力要強，這兩者往往是矛盾的，你怎么看？

劉一昂：我剛才所提到的這幾個方面，并不是說必須集中在同一個人身上，這既不現實，也十分困難。我認為也沒有必要去尋找一位全能型的創業者。

首先，無論看人還是看公司，我們關注的始終是亮點。你的亮點必須足夠突出，突出到足以讓人忽略你的缺點。我們要找的并非“六邊形戰士”，如果一個人各方面都是七八十分，我認為他未必適合擔任CEO。你必須具備足夠鮮明的自身優勢，才能帶領公司向前跑，而你的弱項則可通過互補的合伙人、團隊或制度層面的設計來彌補。要么你的學術能力極強、學術號召力出眾，要么你的商業化能力極其突出，要么你打造產品的能力非常強。樣樣都強是不可能的，但你至少要在某一點上足夠強。

其次，你的強項必須和你所做的事情、和這個時代的要求相匹配。如果你做大模型訓練，學術能力就一定要強；如果你做硬件產品，學術能力不一定需要很強，但產品定義能力必須過硬——你不理解用戶需求，抓不住用戶心智，用戶就不會為你的產品付費，產品也就賣不出去。

“泡沫時代不可能永遠存在”

開機實驗室：AI創業很燒錢，從投資人角度來看，燒錢的耐心可以會持續多久？

劉一昂：第一，我們不可能有一直燒的耐心。今天的投入肯定都是為了未來更好的回報。投資人的目的也很單純——投好的企業，企業能創造好的利潤，給投資人帶來好的回報，這是投資的基礎邏輯。我們還是要尊重客觀規律，不是市場一熱就要往上撲。

第二，投資人為什么存在？如果一家公司第一天就能創造足夠它發展的利潤和現金流，好像不需要投資人了。投資人是以資金的形式來進行社會資源的重新分配，讓企業在某一個階段還創造不出利潤或現金流的情況下，幫它分配到更多社會資源。但前提是這個事情本身的發展規律需要一定時間的資本投入和積累。一家企業今天沒有實現盈利，但我們還是在指望它未來實現盈利。

隨著技術進步，AI的生產成本整體上仍會下降。雖然其邊際成本或許無法像通訊行業或傳統行業那樣低，但邊際效應依然十分明顯。當技術真正被廣泛使用并創造出更好的商業價值時，我認為這一成本是能夠被消化的。如果成本最終無法被消化，這場游戲終究會有結束的那一天。

開機實驗室：你個人的耐心會到什么程度？

劉一昂：這其實取決于二級市場投資人能給我們多少耐心——能夠上市，對我們來說就可以了。我并不覺得這當中發生了什么根本變化。畢竟我們做的是風險投資，總有一個固有的周期。也并非過去退出就快，實際上今天的回報反而來得挺快，像智譜、MiniMax不都在較短時間內就完成了上市嗎？這比過去平均七到八年的上市周期要快得多。

開機實驗室：你今年關注哪個賽道會多一點？

劉一昂：我們目前仍處于觀察階段，畢竟行業整體還處在發展初期。凡是AI能夠滲透的行業，我們都較為關注。

首先，AI基礎設施的建設遠未到終局，大模型仍在持續迭代完善，因此我們對該領域保持密切關注。

具身智能也是我們重點聚焦的方向，無論是上游的產業鏈零部件，還是控制層面的“大腦”與“小腦”，包括世界模型等。

目前，具身智能的技術路徑之間仍存在諸多爭論，我們尚難做出明確判斷。該領域本身還有許多問題未被很好地解決。我記得王興興也曾提到，具身智能真正的“GPT時刻”或許還需等待五年，我對此表示認同。當下的機器人更多仍停留在表演性場景，其產品仍需通過人工遙控操作才能入場，尚不具備自主行走進入的能力。前路漫漫，仍需相當長時間的積累。

此外，一些應用場景的落地也是今年我們會重點關注的方面，智能硬件同樣是我們非常重視的領域。

開機實驗室：你之前提到過“龍頭通吃，老二沒價值”這一觀點，這一定律在AI時代是否依然成立？

劉一昂：首先，從投資角度，我們偏好集中度高的行業，因為這意味著投資回報高，公司能成長到很大的規模。不論是大賽道還是小賽道，我們都喜歡集中度高的行業，而不喜歡過于分散的格局。這一點沒有任何改變。

我們尤為青睞那些集中度能夠被拉高的行業，以及那些曾經集中度很低、但因時代變化而得以提升的行業。這些行業往往具備非常明顯的規模效應，或極強的網絡效應，或極高的技術門檻，甚至是極高的資金門檻——比如今天如果沒有足夠的算力卡，就根本無法訓練大模型。這正是我們偏好的行業類型，因為它們有機會長出大公司。

我們始終在追逐行業第一的公司。與第一名相比，第二名的企業會面臨許多前者無需面對的挑戰。這并非基于任何偏見，而是從商業本質出發，我們必然更偏愛高集中度的行業，并追逐其中絕對領先的公司。

開機實驗室：當前AI一級市場估值普遍偏高，你之前談到估值時曾提到“比較估值法”，仍然適用嗎？

劉一昂：一級市場的估值，其實更像兩個人隔著桌子談出來的——你說想要100萬，我說80萬行不行；你說90萬，我說那不如85萬，最后彼此同意，就此成交。它是一個談判的過程，而非一個精確計算或評判的過程，當然，雙方內心都會有一本賬。

這個行業最終真正通行的估值方法，就是比較估值法。不論是看PE還是PS，今天一些上市公司的市盈率和市銷率，與我們當年所認為的“合理”數字也已大不相同。但當你投資一家公司時，首先必須意識到我們是處在市場之中的，并非獨立存在，因此要隨行就市，要理解市場。我若非要堅持認為市場估值不合理，對我來說其實并無意義。

在我自身的投資生涯中，從沒有哪次成功是靠撿便宜實現的。你依然需要投到一家對的公司，在隨行就市的前提下，判斷它是否還能帶來你想要的增長。

開機實驗室：對現在的AI創業者們你有什么建議？

劉一昂：對于當下的AI創業者，我最大的建議或許是：泡沫時代不可能永遠存在。我前面說過，泡沫并非壞事，但你絕不能指望它會永遠持續。身處好日子時，一定要想到過苦日子會是什么情形。

第一，我們確實處在一個AI備受矚目的時代，你要善于利用這個窗口，該融資就融資，盡力將能聚攏的資源匯聚起來。

第二，要始終關注事物本身的發展規律，不要做違背規律的事。無論所有人如何告訴你這是對的，你能否始終遵循自己內心認定的那條正確道路，這一點至關重要。