老鋪黃金股價一年內腰斬

曾在2025年風光無限的老鋪黃金，今年持續面臨股價下挫的壓力。6月9日，老鋪黃金股價下跌3.51%，收盤價為456.4港元/股。

與之形成對比的是，2025年上半年老鋪黃金股價一路走高，從年初的200多港元，到7月時盤中價格一度高達1065.1港元，總市值超1800億港元。而如今老鋪黃金股價與歷史高點對比已經腰斬，總市值回落到約800億港元。

界面新聞對此向老鋪黃金尋求采訪，截至發稿未獲回復。

老鋪黃金的股價走勢與其業績預期有一定關系，一個客觀現實是，老鋪黃金再現2025年高增速的難度較大。花旗近期的一份研報將老鋪黃金2026財年收入預測下調6%至377億元。

2025年，老鋪黃金的收入狂飆221%至273億元。這一表現受益于金價持續上漲、門店渠道擴張、品牌影響力擴圈等，令老鋪黃金實現量價齊升。

然而進入2026年以來，這些利好條件都有不同程度削弱。

國際金價自2026年1月底以來呈現回調趨勢，到6月上旬基本抹平年內漲幅，回到2025年水平。在一份網絡流傳的老鋪黃金5月與投資者的交流紀要中，老鋪黃金也承認，金價回調“確實會影響消費者情緒”，并認為這是合理的反應。該公司的邏輯是，金價下跌后老鋪黃金的毛利率有不小提升，因此收入增速不可能維持在原先毛利率下的水平，“否則意味著公司早就該把毛利率提上去”。

老鋪黃金未披露第二季度至今的具體銷售情況。花旗研報稱，老鋪黃金5月的銷售額預計將受節日促銷帶動而超過4月，但觀察到其天貓“618”活動至今的表現比預期較弱。界面新聞6月8日晚走訪深圳一家老鋪黃金門店時看到有客人陸續進店，但門口并無排隊。

花旗認為，這可能是由于老鋪黃金在2月漲價而金價下跌，導致其溢價高于同行，令價格敏感客戶流失——花旗指出老鋪黃金較傳統金飾商的溢價已超過55%，而2024年和2025年這一數字分別是30%和10%。

以素金手鐲為例，界面新聞對比發現，按同一電商渠道的折扣價格來算，老鋪黃金該款產品的克價約為1775元，而周大福、周生生、老鳳祥、周六福的相似產品克價分別為1340元、1307元、1261元、1137元。

此外，老鋪黃金2026年對線下渠道的策略以優化現有門店為主，前述交流紀要中，老鋪黃金表示2026年在內地市場沒有新拓商場的計劃。而老鋪黃金在2025年曾新開10家門店。這意味著老鋪黃金無法像往年一樣享受拓渠道帶來的新增量。

而新店開業實際上也是品牌制造話題、吸引關注的機會，在這方面減少動作的老鋪黃金顯得更加低調，加上金價走低帶來的黃金消費低迷氛圍，都令老鋪黃金如今的熱度不及去年金價狂飆時那般高漲。

但老鋪黃金的股價也不完全由其業績表現決定。

作為高端古法金賽道的頭部品牌，老鋪黃金在品牌定位、產品工藝、定價和服務模式、選址策略等方面的開創式創新，一度讓市場看到了中國黃金品牌奢侈品化的可能性。近一兩年外界實際上將很多期待加諸它，這些也反映在其股價表現上。

晶捷品牌咨詢創始人、戰略品牌專家陳晶晶對界面新聞表示，過去兩年，老鋪黃金同時享受了黃金牛市、古法黃金品牌升級以及消費情緒帶來的多重溢價。反之，老鋪黃金股價自1月底以來持續回落，也是多重因素在起作用——隨著國際金價波動、搶購邏輯減弱，投資屬性逐漸消退，市場開始剝離情緒溢價，同時港股消費成長股整體進入調整階段。

陳晶晶認為，老鋪黃金當前的調整，更像是一輪高估值成長股的估值重構。

對比來看，老鋪黃金股價雖然較高點腰斬，但相較于傳統連鎖金飾企業，估值仍相對更高。目前老鋪黃金的市盈率為14.89倍，而周六福、六福集團、老鳳祥、周大生等傳統珠寶上市公司市盈率均在8倍到12倍之間，同行中較高的周大福市盈率為18.88倍。

而如果參照老鋪黃金一直對標的國際奢侈品集團，陳晶晶認為其估值實際上是回到了相對合理的區間。可參考的是，目前愛馬仕、LVMH集團和歷峰集團的市盈率分別為38.7倍、22.5倍和31.3倍，而老鋪黃金此前在股價高位時的市盈率曾在100倍以上。

“這可以看作是市場在擠出過度樂觀預期后，仍然保留了一部分對老鋪黃金成長為高端消費品牌的期待，將其從‘奢侈品’重新定價為一家優秀但仍具有周期屬性的高端黃金品牌。”陳晶晶認為，老鋪黃金未來的估值空間，取決于其能否逐步擺脫金價周期和投資需求，證明自己具備真正奢侈品牌的長期競爭力。

金價下跌實際上是老鋪黃金奢侈品化的進程中，可以預見也必須經歷的一道坎。它也令市場對老鋪黃金的評價逐漸拋開如“中國版LVMH”這樣的概念化的敘事，轉向認真審視其在金價下行階段的抗風險能力和戰略選擇。

老鋪黃金目前表現出了一定的戰略定力，尚未采取如下調產品價格、大幅加大折扣力度、放寬營銷舉措，激進開店等能在短期內提振業績的舉措。在前述交流紀要中，老鋪黃金提到其面對金價回調時，定價策略在大方向上仍保持定力，但會在活動規則、禮贈等方面做一些“小策略調整”。

界面新聞走訪老鋪黃金深圳門店時，銷售人員也表示該店將迎來換店升級，屆時會推出為期半個月的優惠活動。界面新聞搜索發現，老鋪黃金在不同店鋪、不同節點的優惠活動并非全國上下一盤棋，優惠政策和時限都各有不同。2026年以來，老鋪黃金在春節、五一、端午節以及新店開業等節點，在多地店鋪都推出了滿減優惠活動，半個月甚至更長的活動周期相對常見。

不過，老鋪黃金的奢侈品化策略最終是否會被消費者買賬還猶未可知。老鋪黃金的溢價能力要被認可，并非靠堅持不跟隨金價做調整就能實現的，歸根結底仍要回歸到對品牌價值的塑造。而這一過程顯然不及在金價上行時期那么輕松。例如，如何在前述提到的靈活促銷和維持品牌高端定位之間尋找平衡，就已是一項挑戰。

來源：界面新聞