仁和藥業二代“0元”接手實控權，守業或比創業難

來源：鈦媒體

歷練四年后，仁和藥業（000650.SZ）二代正式接過父輩權杖。

6月11日，仁和藥業公告顯示，公司實控人楊文龍與其子楊瀟于6月10日簽署《股權轉讓協議》，楊文龍將所持仁和集團73.1137%股權以0元價格轉讓給楊瀟。

轉讓完成后，楊文龍徹底退出仁和集團股東行列，楊瀟通過仁和集團間接持有上市公司23.24%股份，疊加自身直接持股6.53%，合計掌控仁和藥業29.77%股權，正式成為公司新任實控人。

這場權力交接已鋪墊多年。楊瀟早在2022年3月起便出任上市公司董事長，四年間全面主持日常經營，此次股權變更更多是法律層面的最終確權。對于這位90后接班人而言，接手的已是一家深陷增長瓶頸、背負“貼牌大王”爭議、亟待轉型的醫藥公司，前路挑戰甚至勝于父輩創業時期。

四年歷練后終掌大權

本次權益變動發生在控股股東仁和集團層面，并未涉及仁和藥業上市公司直接的股權轉讓。

根據披露信息，楊文龍將其持有的仁和集團1.38億元認繳出資額（對應73.1137%股權）無償轉讓給楊瀟，交易當日，仁和集團股東會審議通過該事項，其余股東均放棄優先購買權。

仁和藥業前十大股東持股情況，圖源：同花順

從股權架構來看，變更前后上市公司控股股東始終為仁和集團，其23.24%的持股比例保持不變，僅集團層面實控人完成更替。結合股權穿透圖與股東數據，楊瀟形成“直接持股+間接控股”的雙層持股結構。

權益變動前后上市公司的股權控制關系，圖源：公司公告

在經營管理層面，公告明確，楊瀟未來12個月暫無調整上市公司董事會、高級管理人員的計劃，管理層團隊保持原樣。

事實上，楊瀟的接班路徑早已循序漸進鋪展完成。履歷顯示，楊瀟出生于1990年10月，本科學歷，曾任職于中國社會科學院哲學所博士后工作站。

2018年5月，楊瀟進入仁和藥業董事會，正式涉足仁和業務經營；2021年5月，擔任仁和集團董事，進一步切入集團管理體系；2022年3月，出任仁和藥業董事長，全面接管公司經營事務，成為A股醫藥行業最年輕的董事長之一；2023年2月，任仁和集團副董事長，逐步掌握集團核心決策權。四年多的崗位歷練，讓楊瀟深度參與公司渠道調整、產品優化、數字化轉型等各項改革，為全面接掌打下基礎。

除仁和藥業外，楊氏三父子還共同布局了醫藥零售賽道的叮當快藥。

早在2014年9月，24歲的楊瀟便與兄長楊益斌聯手創辦叮當快藥科技，創業初期兄弟二人各持半數股權。2015年3月，公司完成增資，注冊資本從100萬元增至250萬元，楊文龍入局認購新增資本，增資完成后，楊文龍持股60%，楊益斌、楊瀟兄弟各持股20%。

歷經多輪股權調整后，目前楊文龍為叮當快藥科技第一大受益股東，持股比例達55.674%。

叮當快藥科技集團有限公司受益股東，圖源：企查查

2022年9月14日，叮當快藥母公司叮當健康（09886.HK）正式在港交所上市，成為繼阿里健康、京東健康之后，港交所上市的第三家醫藥電商。

根據本次權益變動報告書披露，楊瀟當前間接持有叮當健康8.96%股份。不過他并未在該公司任職，也不參與日常經營管理。叮當健康方面也曾表示，公司選擇聘任專業職業團隊負責運營，更契合企業長期發展需求。

楊瀟持股叮當健康情況，圖源：公司公告

二代的考卷或比父輩更難

接過控股權的楊瀟，正身處仁和藥業發展的下行周期。

回望創始人楊文龍創業階段，彼時國內OTC市場方興未艾，線下藥店渠道持續擴容，依靠電視廣告造勢、渠道鋪貨的打法，便能快速打響品牌，仁和也借著時代東風一步步成長起來。

但今時不同往日，行業紅利已然消退，傳統電視廣告影響力式弱，線下藥店迎來閉店潮，疊加監管尺度收緊、消費者對各類貼牌產品信任度下降，昔日賴以生存的發展土壤早已發生巨變。

業績數據直觀反映出企業的經營壓力。2022年至2025年，仁和藥業營業收入從51.53億元回落至35.36億元，三年累計降幅超三成；同期歸母凈利潤從5.74億元降至3.93億元，縮水幅度同樣超過30%。

仁和藥業近6年營收與歸母凈利潤情況，圖源：Wind

盈利質量的下滑更需警惕。2025年第四季度，公司扣非凈利潤出現2765.32萬元虧損。公司觀察梳理近二十年財報發現，這是繼2023年四季度之后，公司第二次出現單季度扣非虧損，也側面說明主業盈利能力在持續走弱。

仁和藥業單季度扣非凈利潤情況，圖源：Wind

從利潤結構來看，2025年公司歸母凈利潤為3.93億元，其中約1.44億元來自政府補助、理財收益等非經常性損益。對于一家醫藥企業而言，主業創收能力不足，依靠非經常性收入美化利潤，經營隱患不言而喻。

業績連連走低，一大癥結源自仁和藥業深耕多年的品牌授權+貼牌控銷模式。

所謂貼牌，就是企業依托自身品牌影響力，授權合作廠商生產相關產品，自身側重品牌運營與渠道拓展，以此實現輕資產擴張。

發展初期，這套模式優勢明顯，無需重資產搭建生產線，僅憑品牌價值就能撬動規模營收。巔峰時期，貼牌業務收入一度占據公司總營收的半壁江山，產品品類也延伸至保健品、洗護用品、健康器械等多個領域。

但隨著行業規則與消費環境改變，貼牌模式的弊端不斷放大。

一方面，品牌方對產品質量的控制力有限，近年來旗下多款保健產品、功能飲品接連曝出虛假宣傳、渠道招商糾紛等問題。每當風波出現，企業多以“未參與經銷商運營”為由回應，權責劃分模糊，久而久之不斷消耗“仁和”積累多年的市場口碑。

另一方面，貼牌產品整體毛利率偏低，且容易受到代工廠產能等制約，難以打造核心產品競爭力。在監管趨嚴、消費者愈發注重產品品質的大環境下，貼牌業務的市場空間持續收縮。

仁和藥業2021年財報對貼牌業務的描述，來源：公司公告

根據2021年公司財報披露，彼時自有產品與貼牌產品營收體量基本持平，但自有產品毛利水平更具優勢。自2023年起，公司年報中不再單獨披露OEM業務明細，而健康相關板塊營收逐年下滑，2025年該業務實現收入10.03億元，在總營收中占比為28.37%。

仁和藥業各業務收入占比，圖源：Wind

除去貼牌業務的拖累，公司自有主力產品也增長乏力。

目前，仁和的核心品類依舊是婦炎潔、優卡丹、閃亮滴眼液等經典OTC產品，這些單品上市已久，市場趨于飽和，行業內同質化競爭十分激烈。再加上線下藥店不斷縮減，傳統鋪貨渠道持續萎縮，進一步沖擊產品銷量。時至今日，企業始終沒能打造出可以復刻過往爆款的新品，產品梯隊出現明顯斷層。

創新能力不足，是這一局面形成的關鍵原因。長久以來，仁和形成了“重營銷、輕研發”的經營思路。2025年，公司銷售費用高達3.45億元，研發投入僅4506.6萬元，和同行業上市公司相比差距顯著，研發費用率僅1.27%。在整個醫藥行業紛紛加碼創新、比拼技術實力的當下，偏低的研發投入，意味著企業很難構筑長期競爭壁壘。

仁和藥業研發費用趨勢及同行業對比，圖源：FinScope

為扭轉經營頹勢，仁和藥業也曾試水多元化轉型，先后布局工業大麻、醫美等熱門賽道，不過相關投入并未轉化為有效業績增量。

不僅如此，企業在戰略選擇上搖擺不定。2025年12月，公司接連調整兩大募投項目，縮減女性生理健康用品擴產規模并終止項目，同時叫停數字化保健、消毒抑菌產線建設，將結余的4018.72萬元募集資金全部補充流動資金；同月，企業又宣布切入AI智能穿戴賽道，推出ULOOK AI眼鏡并推動其上市銷售。頻繁的項目調整與賽道切換，也反映出企業在長期戰略規劃上缺乏定力。

本次0元股權轉讓完成，標志著仁和藥業正式邁入“二代掌舵”的新階段。家族傳承順利落地，但企業經營的大考才剛剛開始。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨蘇啟桃）