北京
周三傍晚，一位持有摩根大通權益溢價收入ETF（JEPI）的投資者照例打開交易軟件。他習慣性地掃了一眼月度分紅，8%左右的年化收益仍然準時到賬。接著，他隨手點開另一只同類產品——高盛標普500溢價收入ETF（GPIX）的頁面，兩年來第一次認真對比了凈值曲線。屏幕上的總回報數字讓他愣了一下：同一段時間，一個漲了七成，另一個才三成出頭。
這兩只基金做的幾乎是同一件事：買入一籃子大市值股票，同時賣出看漲期權，把權利金按月分給持有人。JEPI是這類策略的先行者，也是美國市場上規模最大的主動管理ETF，目前年化收益接近8.2%。然而，2023年10月下旬才面市的GPIX，用同一個劇本改了一處結構，就在兩年半的時間里把總回報拉開了大約42個百分點。
時間線拉回到2023年10月26日，GPIX首個完整交易日。當時很少有人意識到，這一天開啟的將是一場機制決定的業績分化。從那天起，截至2026年6月11日，GPIX按總回報口徑上漲73.52%，而JEPI在同期的回報是31.57%。兩者追蹤收益率的差距幾乎為零——都是約8%的滾動收益率——這意味著，一個投資者從JEPI切換到GPIX，每月到手的現金相差無幾，但賬戶里的本金增值部分卻截然不同。
分歧的核心在于看漲期權怎么賣。JEPI的操作是：先構建一個低波動率的股票組合，不直接對標標普500，然后通過銀行交易對手發行的股權掛鉤票據（ELN）間接賣出標普500指數的看漲期權。這種設計在平穩的市場里能提供穩定的收入流，但當市場由少數大型科技股領漲時，問題就暴露了。低波動組合本身就跑不贏指數，而基于指數的賣權又進一步給那僅有的超額收益蓋上了天花板。結果就是，在AI帶動的這一輪上漲行情中，JEPI的持有人雖然每月領到了分紅，卻幾乎錯過了指數層面的大部分漲幅。
GPIX改寫了這個公式。它直接持有標普500指數成分股，而不去刻意壓波動率。關鍵是，管理團隊可以自主決定對多少比例的持倉賣出看漲期權，以及選擇哪個行權價。這種彈性讓GPIX像一個裝了調節旋鈕的系統：當指數平緩時，可以多賣一些權多收權利金；當指數強勁拉升時，又可以減少賣權比例，保留更多上行空間。JEPI的做法是把固定比例的風險敞口轉化成了近似債券的現金流，而GPIX則把賣權變成了一個可以根據市況轉動的旋鈕。過去兩年多的市場恰好給了這個旋鈕充分的發揮空間。
當然，必須指出一個事實：GPIX的彈性賣權機制至今只在牛市中經受過考驗。類似2022年那種持續下跌的環境，它還能不能靈活調整，會不會因為保留過多風險敞口而放大回撤，目前還沒有任何實際數據來證明。這一點對于習慣了JEPI那種低波動體驗的持有人來說，可能是一個需要認真掂量的未知數。
從商業邏輯看，二者爭奪的是同一批用戶——那些需要月度現金流、又不愿完全放棄權益市場長期增長的人。JEPI收取0.35%的管理費，GPIX截至2026年3月30日的費率為0.29%。這樣的成本差異放在兩年的回報差距面前，幾乎可以忽略。真正決定業績鴻溝的，不是收費，而是那套賣權策略里藏著的一個開關：固定模式還是彈性模式。回顧這42個百分點的差距，它不僅僅是數字，更是產品思維的分野。GPIX把控制權從固定公式那里拿回來，交到了基金經理的手里，而恰好又在最需要這份控制權的市場環境里，按對了方向。
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
