飆升1240%，南大校友要IPO

你永遠可以相信“版權生意”的造富能力。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

你永遠可以相信“版權生意”的造富能力。

有人賣產品賺錢，有人賣流量賺錢，而有的人，僅僅靠一張圖片，就能把公司做到兩地上市。就在最近，在A股混跡多年的“圖片版權之王”視覺中國正式遞表港交所，向著“A+H”的雙重資本格局發起最后的沖刺，華泰國際為其獨家保薦人。

消息出來后，市場最關注的卻不是IPO本身。畢竟視覺中國早已不缺名氣，在中國互聯網世界里，它幾乎是一個特殊的存在。有人把它稱為“中國圖片大王”，有人把它視為版權行業的標桿，還有人調侃“如果沒收到過視覺中國的律師函，說明公司還不夠大。”爭議歸爭議，但有一點無法否認，在圖片版權這門生意上，視覺中國已經坐上了國內頭把交椅。過去二十多年里，它簽下超過80萬名供稿人，積累起海量版權資產，服務對象覆蓋華為、騰訊、字節跳動、阿里、京東等頭部企業。

其遞交的成績單中，最亮眼的莫過于2026年第一季度的財務表現，歸母凈利潤同比暴漲1240.47%，達到了驚人的2.39億元。而這波業績狂飆的核心推手，不是它做了二十多年的圖片老本行，而是一筆早年押注的AI投資。它投的MiniMax，創下全球AI公司最快IPO紀錄，上市后股價一路猛漲，直接把視覺中國的賬面收益拉到爆。

很多人對它的印象還停留在當年黑洞照片的爭議里，停留在“律師函專業戶”的刻板標簽中，卻很少有人意識到，這家公司早已坐穩國內視覺內容授權市場的把交椅，更是這波AI浪潮里“悶聲發大財”的隱形贏家。

一

從報社編輯到圖片大佬。

要聊視覺中國，繞不開一個人——柴繼軍。

2000年，還是《中國青年報》圖片編輯的柴繼軍，發現一個有趣現象，一邊是大量媒體擁有海量圖片資源，卻長期閑置；另一邊是很多媒體、廣告公司到處找圖，卻找不到合適渠道。這種嚴重的信息不對稱，讓柴繼軍萌生了一個大膽的想法：做一個網站，把攝影師的圖片放上去，讓需要的人按需付費，網站從中抽成。

在今天看來，這個想法很普通，但放在26年前，其實非常超前。那時候中國互聯網剛剛起步，大多數人甚至沒有版權意識，網上的圖片隨便下載、隨便轉載幾乎是默認規則，沒人覺得一張圖片值錢，更沒人相信靠“賣圖片”能做出一家上市公司。就連后來成為投資大佬的雷軍，當年聽完項目后都并不看好。

但柴繼軍賭對了。Photocome上線后迅速拿下媒體市場，兩年時間實現盈利，后來更名漢華易美，再到視覺中國。隨著Getty Images進入中國、新華社、中新社等機構加入合作網絡，視覺中國開始滾雪球式擴張，包括華為、字節跳動、阿里、騰訊、京東等頭部互聯網企業，幾乎所有需要視覺內容的大玩家，都是它的付費客戶。2014年4月，視覺中國通過借殼遠東股份，成功登陸深圳A股。上市當天的柴繼軍和伙伴們手握巨額股份，坐擁120多億元的浮財，完成了從普通編輯到資本大佬的逆襲。

最關鍵的是，它抓住了一個很多人忽略的趨勢，互聯網時代最值錢的不是圖片，而是圖片背后的版權。當大家都在搶流量的時候，柴繼軍開始囤版權；當大家都在卷用戶的時候，柴繼軍開始囤攝影師；當大家都在燒錢的時候，柴繼軍開始囤內容資產。結果就是，二十多年后，中國互聯網經歷了門戶時代、電商時代、移動互聯網時代，再到今天的AI時代，行業主角換了一輪又一輪，但視覺中國始終活著，而且越活越大。如今它擁有超過80萬簽約供稿人、數千萬級版權內容庫，按收入計算已經做到中國第一、全球第五。

從一個報社圖片編輯，到掌控中國最大的視覺版權平臺。柴繼軍賭贏的，從來不是圖片，而是版權。

二

押中AI，MiniMax讓視覺中國賺麻了

過去兩年，資本市場最賺錢的賽道是什么？答案幾乎沒有爭議，是AI。從英偉達到大模型，從算力到應用，整個市場都在尋找下一個AI贏家。而視覺中國做了一件很多人沒有想到的事情，它沒有自己造大模型，卻提前投資了大模型公司。

早在2025年，當大模型賽道還處在“百模大戰”的混戰期，視覺中國就已經悄悄出手，戰略投資了多模態大模型公司MiniMax。隨后雙方展開深度合作，視覺中國提供海量版權內容資源，而MiniMax提供生成式AI能力。

這筆投資，后來變成了神來之筆。2026年初，MiniMax登陸港股。作為當時最受關注的中國AI企業之一，其上市后市值快速攀升，視覺中國隨即迎來資產價值重估。公告顯示，僅按照上市首日收盤價計算，MiniMax帶來的公允價值變動收益就達到6735萬元，約占其此前年度凈利潤的一半以上。

而隨著股價持續波動，這種收益進一步體現在財報中。今年第一季度，視覺中國營收約1.85億元，同比略有下降，但歸母凈利潤卻達到2.39億元，同比暴增1240%。這組數據，看起來甚至有些魔幻，賣圖片的利潤沒怎么變，投資AI賺的錢，卻突然爆發。

很多人說視覺中國運氣好，但從商業邏輯看，這其實并不意外。因為AI時代最稀缺的東西，不只是模型，還有數據。訓練大模型需要什么？文本、視頻、音頻、圖片，而視覺中國手里最不缺的，恰恰就是海量版權數據。過去二十年積累的內容資產，在傳統互聯網時代可能只是圖庫。但到了AI時代，卻變成訓練資源。同樣一張圖片，以前只能賣給媒體一次，現在可能被用于模型訓練、內容生成、數字人制作、廣告創意等多個場景。資產價值被重新定義。

這也是為什么近年來視覺中國不斷強調自己不是圖庫公司，而是內容資產公司。因為AI正在重塑它的估值邏輯。過去市場給它的是傳媒估值，現在市場開始給它科技估值。這兩者之間，差距可能是數倍甚至數十倍。

從這個角度看，視覺中國沖刺港股，時間點其實選得相當巧妙。傳統業務穩定現金流，AI業務提供新故事，MiniMax則貢獻資本市場想象空間。這套組合拳，幾乎是當前港股市場最喜歡的劇本。

三

中國最賺錢的圖片公司，為何總是伴隨著爭議？

有一個很有意思的說法，如果你做企業時間足夠久，卻從來沒收到過視覺中國的律師函，那說明你的公司可能還不夠大。當然，這句話帶有調侃成分，但背后反映的，正是視覺中國最特殊的標簽“版權維權”。這些年，視覺中國最出圈的時刻，很多都不是因為業績，而是因為版權事件。從黑洞照片風波，到各類圖片侵權案件，再到企業和自媒體的版權爭議，視覺中國幾乎一直處于輿論中心。

為什么會這樣？因為版權行業天然存在一個矛盾，創作者希望版權被保護，使用者希望使用成本更低，而視覺中國恰好站在兩者之間。從法律角度看，版權保護沒有問題，知識產權本身就是商業社會的重要基礎設施。如果沒有版權保護，創作者的積極性就會下降。但另一方面，很多企業和自媒體也認為，一些維權方式和賠償金額容易引發爭議。于是，視覺中國逐漸形成一種特殊形象，行業地位很高，商業模式很強，但公眾情緒始終復雜。

招股書顯示，2023年至2025年，公司營收分別為7.81億元、8.11億元和7.78億元；凈利潤分別為1.54億元、1.30億元和0.93億元。換句話說，如果剔除MiniMax帶來的投資收益，其核心業務其實并沒有出現爆發式增長。尤其是最核心的內容授權業務，近年面臨一定壓力。原因并不難理解，AI正在改變內容生產方式，越來越多企業開始使用AI生成圖片，傳統圖庫的部分需求，正在被替代。

過去客戶需要購買一張圖片，未來客戶可能只需要輸入一句提示詞，這對整個版權行業都是全新挑戰。視覺中國，也意識到了這一點。因此，公司開始布局AI生成內容、訓練數據服務、數字資產管理等新業務，并披露AI生成內容銷售規模已經突破5000萬元。

但問題在于，AI究竟會成為視覺中國的新增長引擎，還是反過來削弱傳統圖庫模式？目前還沒有標準答案，這或許也是此次港股IPO最大的看點。一邊是中國最大的版權內容平臺，一邊是席卷全球的生成式AI浪潮，當兩者相遇，故事才剛剛開始。回頭看，視覺中國過去二十多年干成了一件很難的事，它把原本免費傳播的圖片，變成了一門賺錢的生意。如今，它又試圖把版權資產變成AI時代的新生產資料。從圖片時代到AI時代，從A股到港股，從版權生意到數據生意，視覺中國正在完成第二次轉身。

不過，資本市場最終愿意為這套新故事給出多高估值，恐怕還要看一個關鍵問題，當AI越來越擅長創造圖片的時候，中國最大的圖片公司，究竟會成為最大受益者，還是最先被顛覆的人？