黃金和AI，誰是泡沫？

近日，黃金迎來大幅下跌。

1月31日，倫敦金報4865.35美元/盎司，下跌9.45%，創下近40年以來最大單日跌幅。

2月2日，截至發稿，倫敦金報4658.5美元/盎司，下跌超4%。

被稱為“女版巴菲特”的凱茜?伍德（Cathie Wood）給出驚人判斷：黃金的泡沫即將破裂。

她的邏輯是：

1、今天黃金占美國貨幣供應量（M2）的市值達到歷史新高：高于 1980 年通脹和利率飆升至十幾的峰值。

意思是：現在的黃金市值占M2的比例，甚至超過了1980年（當時美國通脹率高達14%）。她認為，除非我們正處于極其嚴重的惡性通脹中，否則黃金不應該這么貴。

2、如今的美國經濟與上世紀70年代兩位數通脹高企的時期，或是上世紀30年代通縮蕭條的時期截然不同。誠然，外國央行多年來一直在減少對美元的依賴；然而，10年期美國國債收益率在2023年底達到5%的峰值，而現在已降至4.2%。

意思是：現在的經濟既不像70年代的惡性通脹，也不像30年代的通縮蕭條。隨著10年期美債收益率從5%降至4.2%，市場對通脹的預期其實在降溫。

3、雖然拋物線式的上漲往往會將資產價格推高到大多數投資者意想不到的高度，但這種驚人的飆升通常發生在周期的末期。我們認為，如今的泡沫不在人工智能領域，而是在黃金領域。美元走強可能會像1980年至2000年那樣刺破這個泡沫，當時金價下跌了超過60%。

意思是：黃金近期的暴漲是典型的周期末端行情，即最后的狂歡。

她預測美元接下來會走強，參考1980-2000年的歷史，美元走強期間金價跌了60%。市場現在都在擔心AI有泡沫，但在她看來，AI有生產力支撐，而沒有任何產出的黃金才是那個即將被刺破的泡沫。

花旗也發出警告，黃金估值已達極端區域，全球黃金支出占GDP比例飆升至0.7%，為55年來最高。若黃金配置比例回歸0.35%-0.4%的歷史常態，金價將面臨“腰斬”風險。

隨著2026年下半年俄烏沖突有望達成協議、美國經濟上行及美聯儲獨立性確認，避險情緒的集體消退將撤走金價最后支柱。

如何看待木頭姐“黃金泡沫”的判斷？

其實她的邏輯中，有一個非常致命的錯誤：即用美國的貨幣供應量去衡量一個全球性的儲備資產（黃金）。

誰在買黃金？這一輪黃金上漲的主力并非美國，而是全球央行。

2025年，全球央行購金需求保持高位，官方機構增持863噸黃金，為全球黃金需求提供增量。新興市場央行是購金主力，中國央行在2023年以增持225噸位居榜首。

全球央行已連續15年凈購入黃金，2022年至2024年連續三年凈購金量均超1000噸。推動購金的關鍵因素包括“去美元化”趨勢、儲備資產多元化需求以及地緣政治風險考量。

世界黃金協會2025年調查顯示，超九成受訪央行預計2026年全球央行黃金儲備將會增加。

全球央行買黃金，對標的不是美國的M2，而是對“美元信用”的對沖需求。用美國的內部指標去預判全球央行的行為，是典型的“刻舟求劍”。

花旗銀行的判斷，其實也是同樣的邏輯硬傷，所謂的0.35%-0.4%黃金配置歷史常態，對應的美國主導單極世界、低通脹、全球貿易暢通、美債絕對安全的舊常態，而新常態是地緣政治碎片化、供應鏈重組、高債務、高赤字。

為什么華爾街的代表性人物和金融機構都在看空黃金？

說白了，就是屁股決定腦袋。

站在美國的立場，他們當然不希望看到黃金取代美元。全球央行增持黃金的資金來源，往往是拋售美債、置換美元資產得來的。

這等同于挖美元霸權的墻角，美國對此自然是深惡痛絕。所以美國老百姓、機構投資者、美聯儲等，他們都不太認同黃金的價值。

如巴菲特曾公開表達對黃金的看法，黃金本身不會產生利息、分紅或任何收益，價值完全依賴市場價格波動。

所以，當金價漲到威脅美元地位時，利用話語權制造“泡沫論”，配合資本拋售打壓，試圖將資金趕回美元體系，是他們的常規操作。

特朗普上臺之后，他的野心其實是構建一套全新的貨幣體系。這套體系的核心不再是單純的美元霸權，而是“強勢美元+加密貨幣”的雙輪驅動。

為什么要扶持加密貨幣？因為美國在這一領域擁有絕對的技術統治力。

在那些對私有財產保護力度不夠、或者政局動蕩的治理失敗國家，富裕階層一旦遇到風吹草動，第一反應就是轉移資產。相比于實物黃金在跨境轉移時的笨重和高風險，加密貨幣顯然要輕便、隱蔽得多。

在美國看來，扶持加密貨幣，就像是插進全球的一根“吸管”，能精準高效地將這些動蕩地區的民間財富，源源不斷地虹吸到美國控制的金融勢力范圍里。

基于這個邏輯，特朗普代表的未來全球金融治理體系就非常清晰了：用強勢美元去壓制各國央行，用處于灰色地帶的加密貨幣去收割民間財富。

在這種戰略下，黃金就成了一個尷尬且危險的“第三者”。

美國絕對不愿意看到黃金持續單邊暴漲，一旦黃金漲勢失控，美元債的根基就會動搖。所以，當黃金漲幅過大時，美國勢必會采取打壓措施，給金價封頂。

當然，金價跌多了會有買盤托底，美國也無法徹底消滅黃金，但將其按在一個可控的區間內震蕩，防止其真正挑戰美元的地位，才是最符合美國利益的。

雖然黃金近期經歷了較大跌幅，但支撐黃金價值的邏輯沒有改變。

首先是美元降息預期。

特朗普為了刺激經濟，對低利率有著近乎偏執的渴望，他甚至希望能將利率降到2%以下。

這意味著今年美聯儲可能會面臨巨大的政治壓力，進行幅度較大的降息。美元收益率下降，黃金的吸引力自然上升。

其次是防范地緣政治風險。

大家可以看到，過去十年增持黃金最堅定的就是中國和俄羅斯。原因很簡單，跟美國關系不好的國家，最怕的就是一旦關系鬧僵，被美國凍結外匯儲備。

俄羅斯的前車之鑒歷歷在目，對于那些與美國有潛在沖突的國家來說，增持黃金是剛需。尤其是中國，我們外匯儲備中美元占比依然較高，為了防范極端風險，未來“拋美元、買黃金”的置換空間依然巨大。

除此之外，還有一個常被主流忽視的需求。

在如今這個大數據、云計算無孔不入的時代，政府對個人財富的穿透能力和監管能力達到了前所未有的高度。無論是為了避稅還是資產合規，在大數據面前都無所遁形。

這時候，實物黃金作為一種物理資產，其“資產隱匿”和“物理隔離”的價值就凸顯出來了，這也是老百姓配置黃金的一個重要動機。

回到最初的話題，黃金和AI，誰是泡沫？

兩者都不是非黑即白的泡沫，它們身處完全不同的邏輯。

關于AI，它是不可逆轉的大趨勢。雖然短期內不排除出現局部過熱或估值回調，但這與2000年的“互聯網泡沫”有著本質的區別。

當年的互聯網泡沫，更多是建立在PPT、概念和對未來的無限透支上，缺乏實質性的業績支撐。而今天的AI浪潮，利潤是肉眼可見的。

在上游，硬件廠商的業績早已兌現。做光模塊的、做GPU的，真金白銀的利潤已經裝進了口袋，不是畫餅。

在前端，雖然很多應用層還在探索商業模式，但流量的爆發是真實的。像“豆包”、“元寶”、“千問”這類AI應用，其龐大的用戶基數和活躍度，證明了市場對AI的需求是剛性的，而非偽需求。

所以，AI即便在發展過程中會出現階段性的回調或“去泡沫化”，那也是技術爬坡期的正常顛簸，而非斷崖式的毀滅。