軸承“一哥”重啟IPO：百億營收卻債臺高筑，分紅5億后又10億補流

距離上一次終止上市一年半后，人本股份有限公司（以下簡稱“人本股份”）卷土重來，2025年末再次披露招股書，目前二次IPO進程進入“已問詢”階段。

作為我國規模最大、品類最全的綜合性軸承制造集團，人本股份近年業績保持穩步攀升態勢，早在2023年就已突破百億營收規模。然而，銀莕財經注意到，規模向上背后，隱憂已然浮現：核心支柱業務毛利率走低帶跌公司整體毛利率，其他業務規模和毛利率始終未能提升，難以對整體業績形成新的支撐，經營層面的潛在壓力日益凸顯。

更為值得關注的是，人本股份資產負債率常年維持在65%以上，資金壓力下，公司仍頻頻分紅，額度達5.08億元。此次IPO，公司再度計劃募資10億元用于補充流動資金，“補血”需求尤為迫切。

01 坎坷上市路

人本股份的上市之路，從其創始人張童生的創業開始，便埋下了坎坷的伏筆。回望四十余年的發展，其從負債10萬元的工藝品廠起步，最終成長為全球前十的軸承企業，但復雜的歷史沿革、家族化的治理結構，卻成為其沖擊資本市場的掣肘，使其上市之路一波三折。

1983年，25歲的張童生不甘困于云和縣國營無線電廠的“鐵飯碗”，毅然辭去公職，與幾位志同道合的伙伴共同創辦了一家工藝品廠，但該廠最終以負債10萬元慘淡收場，第一次創業遭遇重創。

隨后，他迅速調整方向，進軍當時風靡的電子琴領域。憑借敏銳的市場嗅覺和團隊自研能力，其團隊成功研發制造電子琴并打開上海市場，最終完成200萬元初始資本積累，為后續發展奠定基礎。可好景不長，電子琴市場也漸漸衰落。

1991年，經充分調研，張童生聯合陳巖水、張榮敏、汪紹興組成核心團隊，創辦溫州軸承廠，即人本股份的前身。彼時，國內軸承產業尚處起步階段，需求旺盛但技術落后、依賴進口，張童生團隊抓住機遇深耕，逐步實現規模化生產。

隨著業務擴張，人本股份形成了典型的“家族化大集團”特征，控股股東人本集團的業務延伸至商業零售、機電貿易、房地產等多個領域，形成“大集團、小公司”的復雜生態，這也成為其前次IPO被監管問詢的重點。

公開信息顯示，人本股份首次IPO始于2023年3月，彼時遞交滬市主板申請并獲受理，擬募資27億元投向高端軸承領域。但僅一年多后，2024年6月，公司便與保薦人一同撤回申請，對外稱因“經營戰略及發展規劃調整”。

諸多歷史遺留問題中，長達20年、涉及近2000名員工、累計規模近10億元的“內部股份化”集資最為引人注目。招股書披露，公司曾長期通過該方式向員工集資解決資金短缺問題，形成復雜利益關聯。盡管公司稱2019年前后已通過支付補償款完成清理，但這種“為上市而清理”的被動方式，能否真正切斷利益輸送、確保股權權屬清晰，或將仍是此次監管與市場審核的重點。

此外，即便人本股份為推進IPO剝離了非軸承業務，試圖解決獨立性問題，但“人本”品牌與集團旗下便利店、超市等業務深度綁定，商號混用問題仍存，外界難以區分上市主體與集團其他業務，進一步加劇了市場對其業務獨立性和財務真實性的質疑。

并且，截至發行前，實控人張童生合計控制人本股份60.82%表決權，且從未引入外部機構投資者，此次IPO僅擬發行10%的股份。這種高度集中、缺乏外部制衡的治理結構，疊加復雜的歷史沿革，構成了公司突出的治理風險。

02 業績支柱毛利率持續下滑

拋開坎坷的上市歷程，人本股份業績呈現穩步增長態勢，營收與利潤規模逐年攀升。但深入拆解數據便會發現，這份亮眼的業績背后，隱藏著應收賬款高企、毛利率持續走低等諸多問題。

資料顯示，自2013年起，公司連續十二年產銷量位居國內行業首位，且成為唯一進入全球軸承行業前十的中國企業。2022-2024年、2025H1，人本股份分別實現營收93.88億元、104.82億元、119.60億元和64.71億元，凈利潤6.35億元、7.01億元、8.29億元和4.42億元。

（人本股份主要經營數據，圖源：公司招股書，下同）

但需要注意的是，公司的盈利增長背后，離不開政府補助的持續支撐。2022-2024年、2025H1，公司取得的其他收益主要為與收益相關的政府補助及資產相關的政府補助的攤銷等合計為1.19億元、1.62億元、1.34億元和0.71億元，占各期凈利潤的比例分別達18.74%、23.11%、16.16%和16.06%。

而營收增長的同時，應收賬款水漲船高。同期，人本股份應收賬款賬面價值分別為21.86億元、24.48億元、27.88億元和32.21億元，占營收的比例達23.29%、23.35%、23.31%和49.78%。

從主營業務構成來看，軸承成品始終是公司的營收支柱，2022-2024年、2025H1，該業務收入分別為79.54億元、89.51億元、101.45億元和55.18億元，占比高達86.38%、86.91%、86.48%和87.04%。其中，汽車軸承是公司營收的核心增長引擎，收入分別為36.06億元、46.35億元、53.92億元和28.57億元，占比分別為39.16%、45.00%、45.97%和45.07%。

（按業務劃分的收入情況）

不過，營收規模的增長并未帶來盈利能力的同步提升，反而出現了毛利率持續下滑的尷尬局面。2022-2024年、2025H1，汽車軸承的毛利率分別為30.99%、29.86%、29.52%和27.51%，三年半的時間下滑超3個百分點。與此同時，公司整體毛利率也呈現同步承壓態勢，從2022年的28.64%降至2025年上半年的26.54%。

除了軸承成品，公司的其他業務板塊表現相對平淡，難以形成有效的業績支撐。2022-2024年、2025H1，軸承部件收入分別為7.36億元、6.96億元、7.30億元和3.57億元，占總營收的比例分別為8.00%、6.76%、6.22%和5.63%，營收及占比均呈下滑趨勢；其他產品收入分別為5.18億元、6.52億元、8.57億元和4.64億元，占總營收的比例分別為5.62%、6.33%、7.30%和7.32%。并且，這兩大業務的毛利率水平常年維持在14%左右的水平，難以帶動公司整體盈利能力提升。

此外，2022-2024年、2025H1，公司境外銷售收入分別為16.64億元、18.83億元、21.31億元和11.16億元，占主營業務收入的比重分別為18.07%、18.28%、18.16%和17.61%，常年維持在18%左右。但境外業務面臨著國際貿易摩擦、匯率波動、海外市場競爭加劇等潛在風險，進一步增加了公司經營的不確定性。

03 短期債務承壓

經營端的諸多隱憂，直接反映在公司的財務結構上，高負債成為人本股份無法回避的現實。2022-2024年、2025H1，公司資產負債率分別為66.85%、65.66%、66.36%和66.63%，持續高于同行均值的46.47%、45.78%、47.59%和46.51%。

（資產負債率情況）

從資金狀況來看，2022-2024年、2025H1，公司貨幣資金分別為23.43億元、26.03億元、24.65億元和25.41億元，短期借款分別為42.09億元、37.29億元、41.51億元和47.72億元，一年內到期的非流動負債分別為4.02億元、6.07億元、12.56億元和11.75億元，短期債務合計分別為46.11億元、43.36億元、54.07億元和59.47億元。

簡單測算不難發現，公司的貨幣資金始終無法覆蓋短期債務，以2025年上半年為例，公司貨幣資金為25.41億元，僅能覆蓋短期債務的42.73%，不足一半，短期償債能力嚴重不足。

此外，截至2025年6月末，公司銀行借款余額占負債總額的比例為62.39%，且為取得銀行借款，公司已將部分房屋、土地使用權、設備等核心生產資產設置了擔保抵押，進一步加劇了財務風險。

在此背景下，公司此次IPO擬募資38億元，其中10億元用于補充流動資金，“補血”的迫切性不言而喻。

除了補流，人本股份還擬將6億元用于年產9000萬套機器人及智能裝備軸承項目，以及更多的擴產項目。

（人本股份此次IPO募投項目）

不過，據招股書披露，人本股份在機器人、高端軸承等領域的業務目前大多尚處于“技術開發”或“樣品試制”階段。2025年上半年，公司主要的收入來源依然是傳統的汽車軸承和工業軸承。

另外，公司當前的產能利用率并不高，現有產能尚未完全釋放。2022-2024年、2025H1，軸承成品的產能利用率分別為80.04%、79.87%、80.66%和80.23%，始終維持在80%左右，此時進行大規模募資擴產，新增產能消化存疑。

人本股份研發投入不足，也成為其高端化轉型的重要制約因素。2022-2024年、2025H1，公司研發費用分別為4.25億元、4.95億元、5.55億元和3.09億元，研發費用率分別為4.53%、4.72%、4.64%和4.77%，雖然研發費用規模逐年增加，但研發費用率與同行均值的5.71%、5.73%、5.18%和4.32%相比，僅在2025年上半年略高于同行均值。

與研發投入不足形成鮮明對比的是，公司的銷售費用率大幅高于同行水平。同期，公司銷售費用分別為5.20億元、5.97億元、6.46億元和3.38億元，銷售費用率分別為5.54%、5.70%、5.43%和5.22%，而同行均值僅為2.66%、2.80%、3.00%和2.35%。

此外，IPO前夕，人本股份還進行了大額分紅。2022年、2024年和2025年上半年，公司現金分紅分別為1.86億元、1.56億元和1.66億元，累計分紅5.08億元。在資產負債率居高不下、資金緊張的背景下，持續的現金分紅也可能進一步加劇公司的資金壓力，且與此次募資“補血”的迫切形成強烈反差。