工業富聯營收破9000億，代工皇帝到底有沒有護城河？

據報道，2025年，美國人民用的iPhone手機，都是印度生產。

印度產iPhone產量2025年同比增長約53%，差不多5500萬部，占全球iPhone總產量的25%左右。最新發布的iPhone 17全系機型，包括最頂級的Pro Max，都已實現了印度生產。

經常讀星空君文章的人微微一笑，是不是打臉了？

長期以來，星空君對于印度造iPhone這件事是不看好的。而支持的一方則認為，印度完全可以像中國90年代一樣，從零開始起步。

一方面，星空君的臉是比較耐打的；另一方面，對于蘋果來說，印度制造是飲鴆止渴的“政治正確”。

當年消費電子巨頭來中國的原因是什么？

低成本。

然而，印度生產的iPhone，在巨額財政補貼的加持下，在員工收入只有中國員工的一半左右的情況下，依然比中國綜合成本高7%-10%。

主要原因是運輸不便，缺乏周邊配套，大量的配件需要從中國空運。

這樣的資本家，簡直是活雷鋒。

由此可見，庫克推動iPhone印度化，純屬無奈之舉。

把視野放到中國，除了組裝商，由于印度iPhone也依然從這些廠家進貨，果鏈企業依然活得很好。

莫非受傷的只剩下了富士康？

2026年3月，富士康的A股主體工業富聯發布了2025年年報，營收逼近萬億，業績炸裂。

01

業績炸裂的工業富聯

工業富聯2025年實現營業總收入9029億元，營收逼近萬億大關，歸母凈利潤352.9億元，同比增長高達51.99%。

數據來源：iFind

在代工這個紅海市場，能夠實現利潤的持續增長，工業富聯靠的是什么？

一個是規模效應。工業富聯的營收規模遠超同行，這帶來了極強的議價能力。在采購原材料時，大規模采購可以獲得更低的價格。在分攤固定成本時，大規模生產可以攤薄單位成本。

其次是技術升級。工業富聯不只是簡單的組裝代工，公司在精密制造、自動化生產、工業互聯網等領域都有深厚的技術積累。這些技術能力，構成了公司的護城河。

第三是客戶結構的優化。除了蘋果這個最大客戶，工業富聯還在拓展云計算、通信設備、汽車零部件等新領域的客戶。客戶結構的多元化，降低了對單一客戶的依賴。

另外，星空君查了一下，公司的一部分印度業務也參與了并表。

數據來源：iFind

這也意味著，印度產iPhone也有一部分算在了工業富聯的名下。

需要注意的是，富士康、工業富聯及鴻海精密之間的股權關系比較復雜，不能簡單等效于是同一家公司。

印度富士康也不全是工業富聯名下。

事實上，從工業富聯上市開始，就試圖撕去“蘋果代工商”的標簽，“工業富聯”四個字代表了郭臺銘的野心。同時，為了降低風險，公司進行大規模的業務范圍擴張。

直到遇到了AI。

數據來源：iFind

從產品結構看，公司增幅最大的是云計算，其中主要就是代工AI服務器。

2025年，是大模型爆發的一年。全球掀起了AI革命，大家都知道對算力的需求近乎無底洞，但是算力一定是裝在服務器上的。

工業互聯吃到了這個紅利，并且2026年會持續增加。

02

AI紅利

工業富聯作為英偉達AI服務器的主要代工商，直接受益于這一輪AI基礎設施建設浪潮。

2025年，公司云計算業務收入同比增長超過40%，其中AI服務器是主要的增長引擎。英偉達的GPU一卡難求，而工業富聯是少數能夠大規模量產AI服務器的企業之一。

AI服務器與傳統服務器的區別在于，AI服務器需要搭載高性能GPU，技術門檻更高，毛利率也更高。一臺AI服務器的售價可能是傳統服務器的數倍，這給工業富聯帶來了產品升級的機會。

不過，機遇與挑戰并存。

AI服務器市場的競爭也在加劇。除工業富聯外，廣達、緯創、英業達等臺灣同行也在爭奪英偉達的訂單。誰能拿到更多的訂單，取決于技術能力、產能規模和交付速度。

工業富聯并不滿足于只做代工廠。上市之初，公司就提出了'智能制造+工業互聯網'的戰略，名字里就有工業互聯網，試圖向高附加值業務轉型。

工業互聯網是工業富聯寄予厚望的新業務。公司將自身在富士康積累數十年的制造經驗，轉化為工業互聯網解決方案，對外輸出給制造業企業。

2025年，工業互聯網業務收入同比增長25%，雖然占公司整體營收的比例還很小，但增速可觀。公司已成功服務了汽車、電子、機械等多個行業的客戶。

這個賽道競爭激烈，海爾、華為、用友等巨頭都在布局。工業富聯雖然有制造經驗的優勢，但在軟件能力、生態建設等方面，與傳統軟件廠商還有差距。

03

代工皇帝的護城河

在工業富聯上市的時候，星空君就在思考，這種代工企業有什么護城河嗎？

思考的結論是有的，這個護城河不是那么清晰的獨家技術，而是多年積累形成的綜合競爭力。

或者說，是超強的整合能力。

全球最大的制造規模、最先進的自動化產線、最完善的供應鏈體系、最豐富的制造經驗……這些要素疊加在一起，構成了競爭對手難以逾越的壁壘。

但護城河不是一成不變的。AI技術的普及、產業鏈的重構、新競爭對手的崛起……這些因素都可能侵蝕工業富聯的優勢。

2025年的年報，展現了工業富聯在行業變革中的韌性。營收增長、利潤提升、現金充裕、毛利率回升……這些指標都說明，公司正在適應新的競爭環境，尋找新的增長點。