綠竹生物，離放量只差一步？帶皰疫苗真正的硬仗，可能才剛開始

摘要：綠竹生物新發年報，把重組帶狀瘡疹疫苗LZ901推到了更靠近商業化的節點。但帶狀皰疹疫苗的競爭，正在從“誰先做出來”轉向“誰更會做市場”。

對綠竹來說，真正的“硬仗”，才剛剛開始。

昨晚，綠竹生物披露了2025年度業績公告。表面看，這仍是一家全年未錄得主營收入、稅前虧損1.50億元的疫苗公司；但把公告里的幾條關鍵線索連起來看，卻向市場釋放了不一樣的信號：

• 核心產品重組帶狀瘡疹疫苗LZ901已于2025年1月遞交生物制品許可申請（BLA）、2月獲受理

• 三季度完成臨床試驗現場核查和生產現場檢查

• 公司預計最早于2026年下半年在中國商業化

業績摘要-綠竹生物2025年度業績公告

對行業來說，這份年報真正值得看的，不是虧不虧損，而是綠竹的角色已經開始從一家研發型biotech，切換成一家準商業化公司。

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核心看點不是虧損，而是“身份切換”

只看利潤表，綠竹2025年并不算“好看得驚人”：研發開支降至9647.5萬元，稅前虧損較上年略有收窄；但另一面，銀行借款升至2.596億元，北京研發設施已于2025年8月投運，北京生產設施預計最早于2026年下半年開始試運行。

財務摘要-綠竹生物2025年度業績公告

換句話說，公司不是突然變輕了，而是進入了一個更重的階段——臨床尾聲、產能準備、資金消耗和商業化預備開始同時發生。對于疫苗企業來說，這種階段切換往往比單一臨床節點更重要，因為它決定了市場接下來該用什么尺子來“量”這家公司。

更現實的一點是，未來一到兩年，綠竹的價值判斷幾乎都會圍繞LZ901展開。年報顯示，截至2025年末，公司雖然還有K3、K193等在研項目，但這兩個項目距離真正貢獻短中期價值都還遠。

也就是說，接下來無論是資本市場、渠道端還是同行觀察，真正會盯住的幾乎只有一個問題：LZ901能不能把注冊進展，變成商業化兌現。

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LZ901已經拿到“入場券”，但不等于“鐵飯碗”

從產品力看，LZ901確實已經拿到了進入牌桌的“入場券”。

發表于《Nature Communications》的頭對頭研究顯示，在中國50歲及以上成人中，LZ901相較HZ/su（Shingrix）在gE特異性CD4+和CD8+ T細胞應答上達到免疫學非劣，且應答比例更高；安全性上，LZ901組總體不良反應發生率為41.1%，顯著低于HZ/su組的87.9%。

這組核心數據，讓行業充滿了對于“國產替代”敘事的美好憧憬。

但是，頭對頭贏一次，不等于市場上贏到底。臨床數據證明了產品差異，卻還沒有證明它能不能順利轉化為接種、支付和持續動銷。

換句話說，頭對頭結果給LZ901拿到的是一張“入場券”，而不是直達放量的“鐵飯碗”。

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綠竹面對的，不是“新藍?！保恰吧钏畢^”

真正的難點在于，LZ901接下來需要直面的，是“如何在一個已經被教育過、也已經被重新定價過的市場里建立自己的位置”。

GSK中國官網顯示，欣安立適目前適用于50歲及以上成人，以及由已知疾病或治療引起免疫缺陷或免疫抑制、帶狀皰疹風險增加的18歲及以上成人，免疫程序為兩劑。GSK與智飛的合作新聞稿則提到，自2024年起，智飛負責其在華獨家進口和經銷，并通過超過30,000個接種點推進可及性。這意味著，綠竹未來切入的不是一塊無人區，而是一個已有品牌、已有渠道、已有醫生教育基礎的成人疫苗市場。

GSK與智飛的合作新聞稿

國產先行者踩過的坑，也已經把商業化難度擺在臺面上。

百克生物帶狀皰疹減毒活疫苗2023年就已經上市；而百克2025年度業績快報寫明，帶皰疫苗收入承壓的重要原因包括民眾疾病認知程度、疫苗消費意愿、到效期退貨，以及主動價格調整帶來的單價下降。

這個信號對后來者非常重要：中國帶皰市場已經證明了需求存在，但也同樣證明了需求不會自動轉化為銷量。

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成人疫苗的下一仗，拼得不是“誰先做出來”

再往深一層看，綠竹這份年報更像一個典型樣本，折射出了成人疫苗競爭邏輯的變化。

中國≥50歲人群研究顯示，帶狀皰疹發病率為6.64/1000人年，7.26%的患者會發生帶狀皰疹后神經痛（PHN）；另一項基于東部中國真實世界數據的研究顯示，2015—2021年成人帶狀皰疹負擔呈上升趨勢，且PHN是資源消耗和成本上升的主要驅動因素。

也就是說，帶皰并不是“市場教育硬造出來的病”，客觀疾病負擔一直都在；真正難的是，如何把“未來可能發生的痛”，轉化成今天愿意支付、愿意接種的行為。

所以，決定LZ901未來能否“大賣”的，是四個更接近市場的問題：

• 它的臨床差異化能否被醫生和受種者真正聽懂；

• 它的定價與支付策略能否有效避免“有優勢、沒轉化”；

• 它能否在接種點、學術推廣和終端轉化之間形成閉環；

• 在Shingrix已占住高端認知、國產產品又已驗證教育難度的背景下，它能否找到屬于自己的市場語言。

真正決定綠竹行業位置的，是LZ901上市后前四個季度的銷量表現。那才是綠竹“國產替代”敘事能否“起飛”的硬指標。

結語

2025年無疑是綠竹的研發里程碑之年，但還不是它的勝負手時刻。

LZ901接下來要證明的，已經不是“做沒做出來”，而是“賣不賣得動”。

審批只是發令槍，真正的比賽在市場——對綠竹如此，對所有成人疫苗企業也是如此。

未來行業比拼的，不只是研發能力，更是誰能把“未來的痛”，變成“今天的接種”。

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