廣泰真空帶“硬傷”二次上會：超長驗收周期，業(yè)績持續(xù)性存疑

3月26日，沈陽廣泰真空科技股份有限公司（以下簡稱“廣泰真空”）將迎來第二次上會審核，距離2025年12月29日首次上會已經(jīng)過去近3個月。

根據(jù)彼時的公告，廣泰真空首次上會因收入確認時點的準確性及依據(jù)充分性存疑而遭北交所暫緩審議，留下一道亟待破解的“硬傷”。

銀莕財經(jīng)注意到，作為一家主營真空燒結(jié)爐、真空熔煉爐的企業(yè)，廣泰真空的核心業(yè)務(wù)深度綁定稀土永磁行業(yè)，借著行業(yè)高景氣度實現(xiàn)了業(yè)績增長。但光鮮數(shù)據(jù)背后，一系列潛在風險如影隨形。此次上會，于其而言，更像是一場充滿不確定性的“補考”。

01. 從銷售員到實控人

廣泰真空的發(fā)展軌跡，與實控人劉順鋼的個人經(jīng)歷深度綁定。

公開資料顯示，廣泰真空成立于2013年5月29日，2022年1月27日整體變更為股份有限公司，2024年12月27日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，主營真空裝備研發(fā)、制造和銷售，下游應(yīng)用覆蓋稀土永磁、儲氫材料加工、光伏、機械電子加工等多個領(lǐng)域，其中稀土永磁行業(yè)是其最核心的下游市場。

翻閱劉順鋼的履歷，其創(chuàng)業(yè)之路始于基層銷售崗位。1981年10月，劉順鋼應(yīng)征入伍，歷任戰(zhàn)士、班長；1984年11月復員后，經(jīng)歷了兩年多的待安置期；1987年3月，他進入北票真空閥門廠，從銷售員做起，憑借自身努力逐步晉升為銷售科長，開啟了在真空裝備行業(yè)的深耕之路。1998年5月至2005年3月，劉順鋼歷任沈陽中北真空技術(shù)有限公司銷售副總，積累了豐富的行業(yè)資源和銷售經(jīng)驗；2005年4月，他加入愛發(fā)科中北真空（沈陽）有限公司，歷任銷售部長、銷售副總、副總經(jīng)理，進一步夯實了自身在行業(yè)內(nèi)的地位。

2007年底，劉順鋼因個人原因計劃從愛發(fā)科離職，籌備成立自己的真空裝備制造公司。由于無法準確預計離職審批完成時間，他于2008年3月委托朋友劉巖代持其計劃設(shè)立的沈陽廣泰真空設(shè)備有限公司（以下簡稱“廣泰設(shè)備”）72萬股股權(quán)；2008年6月，劉順鋼完成離職程序，同年10月正式任職廣泰設(shè)備總經(jīng)理。

不過，本該隨著離職手續(xù)的完成而終止的代持卻并未結(jié)束，2009年4月，股東尤龍退出廣泰設(shè)備，將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給劉順鋼后，《公司法》就“一人公司”存在特別要求，劉順鋼繼續(xù)委托劉巖代持股權(quán)，直至2020年11月廣泰設(shè)備注銷，這份持續(xù)長達12年的股權(quán)代持才正式解除。

2013年，劉順剛創(chuàng)立廣泰真空前身廣泰有限，并擔任公司總經(jīng)理；2022年，任公司董事長兼執(zhí)行總裁；2024年5月至今，任公司董事長。

如今，劉順鋼直接持有公司66.23%的股權(quán)，同時通過廣泰控股、廣泰高科間接持有15.10%的股權(quán)、間接控制公司19.30%的股權(quán)，合計持有公司81.33%的股權(quán)、合計控制公司85.53%的股權(quán)，為公司控股股東和實際控制人。

（廣泰真空股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，圖源：公司公告，下同）

對于如此集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司雖表示“已建立了現(xiàn)代企業(yè)的架構(gòu)及法人治理結(jié)構(gòu)，設(shè)計了多種制度安排以避免實際控制人的不當控制”，但“一言堂”的治理風險仍將存在。

值得關(guān)注的是，2022年和2023年，廣泰真空分別分紅2326.88萬元和3282.00萬元，占當期凈利潤的比例分別為52.58%、44.98%，兩年累計分紅超5600萬元。按照劉順鋼的持股比例計算，其中的4800萬元就落入了其腰包。

02. 超長驗收周期

實際上，早在2025年年末，廣泰真空就曾上會。不過，公司最終因收入確認時點的準確性及依據(jù)的充分性被北交所上市委員會暫緩審議。

2022-2024年及2025年前三季度，公司確認收入的項目中，發(fā)貨后超過1年方才驗收的金額分別為2600.13萬元、4066.66萬元、1.36億元和1.33億元。

截至2025年上半年，公司發(fā)出商品中發(fā)貨超過1年尚未驗收的金額高達1.18億元，這一數(shù)字占2025年全年營收的比例接近30%。這意味著，大量收入長期無法確認，直接影響公司財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性與準確性。

面對監(jiān)管問詢，廣泰真空給出的解釋皆為“客觀因素”，即“發(fā)貨后等待安裝時間較長、現(xiàn)場安裝調(diào)試時間較長及現(xiàn)場安裝調(diào)試出差結(jié)束后至驗收時間較長。”

驗收單據(jù)的不規(guī)范，進一步加劇了市場對其收入真實性的質(zhì)疑。廣泰真空在招股書中稱，公司收入確認均以“客戶驗收單”為核心依據(jù)，但監(jiān)管核查過程中卻發(fā)現(xiàn)了部分驗收單未加蓋客戶公章，僅存在個人簽字或部門章，法律效力不足；部分驗收單存在日期涂改、內(nèi)容不全等問題，真實性和規(guī)范性大打折扣；更有甚者，部分項目根本沒有驗收單，而是用公司內(nèi)部調(diào)試記錄湊數(shù)。

除了驗收周期和驗收單據(jù)的問題，廣泰真空采用時點法確認收入的方式，也遭到了北交所的重點問詢。

通常而言，對于大型定制化設(shè)備，由于交付周期長、安裝調(diào)試復雜，企業(yè)多采用時段法確認收入，以更準確地反映企業(yè)的經(jīng)營成果；而廣泰真空卻選擇時點法，即在客戶驗收完成后一次性確認收入，無法及時反映公司的經(jīng)營狀況。

超長驗收周期帶來的連鎖反應(yīng)，直接體現(xiàn)在公司的應(yīng)收賬款和存貨數(shù)據(jù)上。2022-2024年、2025年前三季度，廣泰真空的應(yīng)收賬款賬面價值分別為3854.92萬元、3259.51萬元、6081.02萬元及6768.54萬元，呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。

（應(yīng)收賬款及存貨情況）

其中，超信用期應(yīng)收賬款的規(guī)模同樣居高不下，各期末分別為1478.98萬元、2569.24萬元、4355.68萬元及5912.27萬元，占應(yīng)收賬款總額的比例逐年提升。同時，報告期各期末，廣泰真空的存貨賬面價值更是高達2.91億元、4.22億元、4.23億元和4.13億元，規(guī)模始終處于高位，占營收的比例常年超過100%。

公司核心產(chǎn)品的產(chǎn)銷率波動，更是進一步印證了驗收周期超長帶來的經(jīng)營困境。2022-2024年及2025年前三季度，真空熔煉爐的產(chǎn)銷率分別為65%、91%、59%和122%，真空燒結(jié)爐的產(chǎn)銷率分別為77%、46%、103%和83%。公司解釋稱，“公司產(chǎn)品從設(shè)備生產(chǎn)完工至成套設(shè)備驗收完畢、實現(xiàn)銷售的時間跨度較久，因此產(chǎn)銷量存在一定的時間偏差。”

（產(chǎn)銷率情況）

此外，截至2025年10月末，廣泰真空在手訂單不含稅金額為7.77億元，主要為定制化設(shè)計生產(chǎn)的設(shè)備，看似為未來業(yè)績提供了一定的保障。但需要注意的是，公司大型設(shè)備的交付周期較長，若客戶要求延期執(zhí)行或取消訂單，則可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。尤其是在稀土永磁行業(yè)存在周期性波動的背景下，這種訂單風險更為突出。

03. 業(yè)績持續(xù)性存疑

數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年，廣泰真空分別實現(xiàn)營收2.81億元、3.12億元、3.79億元和4.08億元，歸母凈利潤4425.59萬元、7303.45萬元、6894.41萬元和8167.74萬元；預計2026年一季度實現(xiàn)營收1.13億元-1.17億元，歸母凈利潤2000萬元-2600萬元，業(yè)績始終呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的亮眼態(tài)勢。

但深入分析不難發(fā)現(xiàn)，廣泰真空的業(yè)績增長，本質(zhì)上是借了下游行業(yè)的“東風”。近年來，稀土永磁材料行業(yè)進入高景氣發(fā)展周期，公司稀土永磁領(lǐng)域的訂單金額及業(yè)務(wù)占比快速提升，進而推動營收和利潤增長。根據(jù)SMM和國泰海通證券研究所預測，2024年至2027年，中國釹鐵硼磁性材料需求總量復合增長率為10.44%。

（我國鐠釹混合金屬最高價格走勢情況）

但行業(yè)的高景氣度并非永恒，稀土永磁行業(yè)具有明顯的周期性，若未來行業(yè)出現(xiàn)競爭加劇、下游需求下降、業(yè)績下滑、投產(chǎn)率低等問題，將產(chǎn)生階段性、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩風險，繼而導致客戶投資計劃放緩、項目執(zhí)行延期、擴產(chǎn)需求下降，廣泰真空將直接面臨業(yè)績增速下滑甚至業(yè)績下降的風險。

并且，報告期內(nèi)前五大客戶變動較大，受稀土原材料價格波動影響，部分主要客戶業(yè)績已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。

更為關(guān)鍵的是，公司尚未找到有效的業(yè)績增長點，雖然報告期內(nèi)已實現(xiàn)固態(tài)儲氫鈦錳合金專用熔煉爐的銷售，未來或?qū)洳牧险婵占庸ぴO(shè)備作為新的收入增長點，但目前該業(yè)務(wù)規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的收入支撐。

北交所顯然也注意到了這一風險，在兩輪問詢中均將稀土行業(yè)的周期性作為問詢重點，要求廣泰真空分析說明公司業(yè)績的可持續(xù)性。

與此同時，公司低于同行的主要財務(wù)指標也進一步加劇了業(yè)績持續(xù)性的擔憂。

2022-2024年、2025年前三季度，廣泰真空的資產(chǎn)負債率分別為81.42%、77.95%、71.08%和64.64%，遠高于同行業(yè)均值的34.37%、33.99%、31.75%和32.05%。

同期，公司毛利率分別為27.32%、33.64%、30.90%和35.17%，也低于同行業(yè)均值的42.43%、40.24%、38.21%和39.38%。

公司境外銷售毛利率波動較大，分別為53.98%、28.97%、38.25%和44.35%，且高于境內(nèi)毛利率。同時，不同客戶相同產(chǎn)品的毛利率存在較大差異，部分客戶甚至出現(xiàn)負毛利率銷售的情況。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為1299.77萬元、1667.96萬元、1856.99萬元和1745.85萬元，研發(fā)費用率分別為4.63%、5.35%、4.90%和5.11%，遠低于同行業(yè)均值的8.80%、11.20%、9.26%和11.66%。

值得注意的是，公司對政府補助和稅收優(yōu)惠存在一定依賴。報告期各期，公司計入當期收益的政府補助分別為712.50萬元、2371.64萬元、897.43萬元及564.85萬元，稅收優(yōu)惠分別為390.91萬元、248.45萬元、271.53萬元和256.61萬元，合計占凈利潤的比重分別為24.93%、35.87%、16.96%和10.71%。

此外，報告期內(nèi)公司前五大供應(yīng)商采購占比分別為26.24%、28.36%、29.97%，同一原材料既直接采購又通過貿(mào)易商采購且采購價格存在差異，且沈陽中鑫真空設(shè)備有限公司等3家供應(yīng)商為發(fā)行人前員工設(shè)立。

（與前員工設(shè)立公司的交易情況）

資料顯示，公司供應(yīng)商中沈陽中鑫真空設(shè)備有限公司、沈陽鑫隆榮基木制品有限公司、沈陽鑫恒祥基木制品有限公司的法人為公司前員工杜世鑫。杜世鑫2022年11月因身體健康原因從公司離職，于2023年9月設(shè)立沈陽中鑫真空設(shè)備有限公司并擔任法人，2024年1月廣泰真空便開始向其采購擴散泵、真空閥等原材料。而沈陽鑫隆榮基木制品有限公司、沈陽鑫恒祥基木制品有限公司分別成立于2018年7月和11月，與廣泰真空早在2022年和2023年就存在業(yè)務(wù)往來，累計交易金額總計561.72萬元。

換句話說，杜世鑫在任職公司期間，就開始與廣泰真空有業(yè)務(wù)往來。