北京
保險板塊再迎機構評級調整，兩大國際投行同步出手，給中國人保H股潑了一盆“冷水”。
2026年4月15日，摩根士丹利（大摩）與花旗先后發布研報，均下調中國人民保險集團（01339.HK）H股目標價，盡管維持原有評級，但壽險業務的疲軟表現，成為拖累機構對其估值預期的核心因素。
作為全球知名投行，大摩的研報率先釋放調整信號。該行明確將人保H股目標價由8.4港元下調至7.7港元，降幅約8.3%，維持“增持”評級，這一目標價對應2026年預測市賬率0.9倍，仍保留一定估值空間。
下調目標價的核心邏輯，直指壽險業務的不及預期。大摩在研報中表示，中國人保2025財年業績披露后，該行已下調集團2026及2027年壽險業務股東應占純利預測，降幅分別達13.5%及15.8%。反觀其他核心業務，財險及健康險業務的盈利預測則基本維持不變，并未出現明顯調整。受壽險業務拖累，集團層面的股東應占純利及每股盈利預測也同步下調，降幅分別為6.4%及6.7%。
不過，大摩對人保其他業務板塊仍持樂觀態度。該行認為，人保財險業務的市場優勢將持續鞏固，尤其是非車險業務監管放寬的背景下，其承保表現有望進一步改善；健康險業務則保持強勁增長態勢，未來有望獲得市場進一步重估；而壽險業務雖短期承壓，但正處于追趕同業業務質量的過程中，長期仍有優化空間。
幾乎同步，花旗也發布研報跟進調整，且下調幅度更為顯著。花旗表示，在人保公布2025財年業績后，該行已更新估值模型，將人保今明兩年的每股盈利預測分別下調9%及10%，核心原因是其持有的保險合約所產生的財務費用預測上升，直接影響盈利預期。在此基礎上，花旗將人保H股目標價由7.9港元下調至6.8港元，降幅約13.9%，但依舊維持“買入”評級，顯示出對其長期價值的認可。
兩大投行同步下調目標價，背后是中國人保2025財年業績的結構性分化。從集團整體業績來看，2025年人保實現歸母凈利潤466.46億元，同比增長8.8%，總資產首次突破2萬億元，核心經營指標看似亮眼，但單季度波動與業務板塊分化問題突出——2025年第四季度歸母凈利潤僅1.76億元，較上年同期的65.38億元大幅下滑，核心受資本市場波動影響，也暴露了保險行業利潤對資產端的敏感性。
具體到壽險業務，這一板塊的“拖后腿”特征尤為明顯。盡管2025年人保壽險實現原保險保費收入1259.70億元，同比增長18.8%，新業務價值可比口徑下同比增長64.5%至82.29億元，看似增速可觀，但結構性問題仍未解決。其中，銀保渠道保費占比達54.2%，首次超越個險渠道，而個險渠道營銷員規模持續萎縮，人力同比下降7%，渠道結構失衡導致業務質量與盈利穩定性不足，這也正是大摩下調其盈利預測的核心原因。
財經眾議院注意到，人保壽險董事長由中國人保總裁趙鵬兼任。趙鵬擁有多年壽險從業經歷，曾長期任職于中國人壽。人保壽險總裁肖建友同樣為壽險領域資深高管，在壽險產品設計、銷售渠道管理等方面經驗豐富。
值得注意的是，人保財險業務依舊是集團的“利潤壓艙石”。2025年人保財險實現保費收入5557.77億元，同比增長3.3%，綜合成本率降至97.6%，同比下降0.9個百分點，承保利潤124.43億元，同比增長75.6%，市場份額穩居行業領先地位；健康險板塊同樣表現亮眼，凈利潤達81.83億元，同比增長42.9%，新業務價值同比增長22.5%，成為集團新的增長引擎。
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