六名會(huì)計(jì)師聯(lián)手簽名審計(jì)，益坤電氣組“最強(qiáng)中介團(tuán)”闖關(guān)北交所！

導(dǎo)讀:高性能避雷器是益坤電氣在其此次上市報(bào)告期內(nèi)最賺錢的產(chǎn)品，但中國中車緣何會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品給出如此高的溢價(jià)？是否有違市場(chǎng)化公允和商業(yè)邏輯？也是值得推敲的。此外，如此之高的毛利率能否持續(xù)，中國中車是否會(huì)對(duì)其產(chǎn)品一直給出采購高價(jià)？同行業(yè)可比企業(yè)是否會(huì)在如此之高的毛利率的吸引下也加入到產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)行列？都將影響到益坤電氣未來業(yè)績(jī)的持續(xù)性。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：趙 擎@北京

編輯：翟 睿@北京

在將上市融資的規(guī)模削減近1/4后，溫州益坤電氣股份有限公司（下稱“益坤電氣”）終于獲得了攜其北交所上市申請(qǐng)走上上市委會(huì)議接受審核的機(jī)會(huì)。

2026年4月21日上午9點(diǎn)，北交所上市委2026年第41次審議會(huì)議即將拉開帷幕。該次會(huì)議的主要議題即是對(duì)益坤電氣的上市申請(qǐng)是否符合北交所的“發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”進(jìn)行審議和表決。

在2026年過去的三個(gè)多月中，已有近40家企業(yè)的上市申請(qǐng)獲得了北交所上市委員們的首肯而向A股掛牌邁進(jìn)了關(guān)鍵性的一步。但與這些幸運(yùn)兒相比，益坤電氣無論從企業(yè)盈利能力還是上市融資規(guī)模來看，皆不算出眾。

作為一家專注于軌道交通和電力系統(tǒng)領(lǐng)域絕緣、過電壓保護(hù)及在線監(jiān)測(cè)綜合解決方案的企業(yè)，益坤電氣主要從事絕緣子、避雷器等過電壓保護(hù)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并積極研發(fā)和推廣在線監(jiān)測(cè)裝置及系統(tǒng)等產(chǎn)品，其主要客戶為軌道交通機(jī)車生產(chǎn)企業(yè)、鐵道建設(shè)企業(yè)、供配電企業(yè)、電氣成套設(shè)備制造商等。

益坤電氣籌謀上市也數(shù)年之久。

早在2022年1月，益坤電氣就向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）遞交了新三板掛牌申請(qǐng)，并在同年5月正式成為一家公眾公司，為日后北交所上市創(chuàng)造了條件。

但2021年和2022年時(shí)業(yè)績(jī)的陡然大跌，讓益坤電氣上市計(jì)劃不斷推遲。

2023年底，益坤電氣在當(dāng)年扣非凈利潤錄得同比近156.94%的大幅增長的前提下，與興業(yè)證券簽下了上市輔導(dǎo)的協(xié)議書。又再經(jīng)過了長達(dá)一年半時(shí)間，益坤電氣才終于獲得了那張夢(mèng)寐以求的北交所上市輔導(dǎo)工作的驗(yàn)收完成函。

當(dāng)2025年6月，在興業(yè)證券的保薦下向北交所正式遞交上市申請(qǐng)并獲得受理時(shí)，外界對(duì)其此次資本之旅并不看好。

與同批受理的多家動(dòng)輒最近一年凈利潤已然破億的擬北交所上市企業(yè)相較，益坤電氣的利潤規(guī)模顯得有點(diǎn)捉襟見肘。

2025年下半年，業(yè)內(nèi)便不時(shí)有傳聞稱，要順利推進(jìn)北交所上市，企業(yè)凈利潤規(guī)模最好需達(dá)到5000萬元，彼時(shí)，也有不少投行人士向叩叩財(cái)經(jīng)承認(rèn)，“5000萬元凈利潤的確被部分中介機(jī)構(gòu)視為北交所上市的安全線”。

彼時(shí)的益坤電氣，就正好處在這一“安全線”的上下。

據(jù)益坤電氣公開披露的數(shù)據(jù)顯示，在2022年至2024年中，其營業(yè)收入分別為2.37億元、2.84億元和3.39億元，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤則為1637.35萬元、4206.9萬元和5419.6萬元。

沒有雄厚的業(yè)績(jī)作為保障，益坤電氣也未敢向資本市場(chǎng)“獅子大開口”，也僅將上市融資的規(guī)模先期敲定在2億，其中1.05億元用于投向“絕緣保護(hù)電氣系列產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，4991.2萬元用于研發(fā)中心建設(shè)，還有4500萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)于這家各方面都不出眾的擬上市企業(yè)，在其申報(bào)上市之初，外界最大的焦點(diǎn)則集中在了其陣容強(qiáng)大的“申報(bào)會(huì)計(jì)師”團(tuán)隊(duì)——負(fù)責(zé)此次益坤電氣北交所上市項(xiàng)目審計(jì)的簽字會(huì)計(jì)師竟然達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的六名之多——來自立信會(huì)計(jì)事務(wù)所（特殊普通合伙）（下稱“立信事務(wù)所”）的范國榮、李晶、李勇平、沈利剛、王燾、余宋平等六人在益坤電氣的北交所上市招股書上簽下了自己的名字。

眾所周知，擬上市項(xiàng)目除了需聘請(qǐng)券商機(jī)構(gòu)進(jìn)行保薦外，還需聘請(qǐng)會(huì)計(jì)事務(wù)所和相關(guān)律師事務(wù)所對(duì)其上市進(jìn)行審計(jì)與發(fā)表法律意見，絕大多數(shù)上市項(xiàng)目的簽字會(huì)計(jì)師和簽字律一般各由兩名成員組成。

“監(jiān)管層對(duì)于擬上市項(xiàng)目的簽字會(huì)計(jì)師審計(jì)要求是需要至少兩名，沒有規(guī)定上限，在業(yè)內(nèi)看來，項(xiàng)目參與的簽字會(huì)計(jì)師越多，則往往預(yù)示著相關(guān)項(xiàng)目審計(jì)的難度越高、時(shí)間要求也越緊迫。”一位來自于滬上某大型券商的資深保薦代表人認(rèn)為，“近幾年來，立信事務(wù)所負(fù)責(zé)審計(jì)的擬上市項(xiàng)目屢屢出現(xiàn)紕漏，其也多次被監(jiān)管層施以嚴(yán)懲，也可能出于此因，立信所對(duì)于審計(jì)項(xiàng)目更為審慎，于是動(dòng)用更多的會(huì)計(jì)師集中在單一項(xiàng)目中以保證項(xiàng)目的質(zhì)量。”

不僅如此，負(fù)責(zé)此次益坤電氣北交所上市的簽字律師也達(dá)到了三位之多。

于是乎，在兩名保薦代表人、六名簽字會(huì)計(jì)師、三名簽字律師的攜手之下，益坤電氣組建了可謂是北交所上市審核自開板以來單一項(xiàng)目人數(shù)最多的中介“護(hù)航”團(tuán)。

中介機(jī)構(gòu)的“人海戰(zhàn)術(shù)”也還是有效的。

經(jīng)過近十個(gè)月的推進(jìn)，益坤電氣在完成北交所的前期兩輪審核問詢的回復(fù)后，當(dāng)同期申報(bào)上市的大多數(shù)企業(yè)仍還在煎熬地等待著“上會(huì)”機(jī)會(huì)的到來時(shí)，其也算較早地迎來了“先人一步”上市的時(shí)間窗口。

“益坤電氣此次上市最大的不確定性應(yīng)還是來自于其業(yè)績(jī)的真實(shí)性和持續(xù)性問題。”上述資深投行人士告訴叩叩財(cái)經(jīng)。

正如上述所言，益坤電氣的相關(guān)產(chǎn)品主要應(yīng)用于軌道交通和電力行業(yè)。在過去三年中，雖然僅有三成左右的營業(yè)收入來自于軌道交通行業(yè)，但軌道交通業(yè)務(wù)卻是益坤電氣的主要利潤來源。

在2023年至2025年中，益坤電氣的毛利率分別為32.57%、33.71%和32.23%，但同期，其軌道交通業(yè)務(wù)的毛利率卻高達(dá)64.20%、66.66%、67.22%。

2025年，益坤電氣的營業(yè)收入約為3.72億元，以其毛利率32.23%計(jì)算，其當(dāng)期毛利約為1.19億元，而同期，益坤電氣軌道交通收入共計(jì)1.07億元，其帶來的毛利就高達(dá)7192.54萬。

在經(jīng)過北交所兩次追問后，在最新披露的益坤電氣北交所上市招股書（上會(huì)稿）中，其自己也補(bǔ)充承認(rèn)，“軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品銷售是公司盈利的重要來源”，“未來若軌道交通領(lǐng)域的相關(guān)政策出現(xiàn)變化、軌道交通領(lǐng)域市場(chǎng)空間發(fā)生萎縮、或市場(chǎng)其他現(xiàn)有參與者或新進(jìn)入者市場(chǎng)份額大幅提升、公司其他領(lǐng)域銷售金額大幅提升等情況，可能直接或間接導(dǎo)致公司軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品定價(jià)下滑、銷售金額或銷售占比下降，進(jìn)而對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生重大不利影響 ”。

雖然益坤電氣并不承認(rèn)自己存在著“嚴(yán)重依賴于少數(shù)客戶的情況”，但如果沒有中國中車股份有限公司（下稱“中國中車”）對(duì)于其幾乎帶有“壟斷”特權(quán)性質(zhì)的采購，益坤電氣是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不可能有如今沖刺上市的機(jī)會(huì)的。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，益坤電氣所稱的軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品，主要為高性能避雷器和高性能絕緣子兩類，而前者更是能左右益坤電氣利潤的關(guān)鍵。

如在2025年中，在益坤電氣軌道交通收入的1.07億元中，高性能避雷器為其帶來營收為6142.93萬，高性能絕緣子的銷售額為3962.07萬元。

無論是高性能避雷器和高性能絕緣子，其主要采購方皆為中國中車——益坤電氣的高性能避雷器，多年來，有近7成產(chǎn)品皆有中國中車采購，中國國家鐵路集團(tuán)有限公司也采購了其中的兩成，而高性能絕緣子的近9成產(chǎn)品也是由中國中車采購。

1）超80%的超高毛利率，中國中車甘當(dāng)冤大頭？

或許如果不是此次益坤電氣闖關(guān)北交所上市的信息披露，業(yè)界應(yīng)是難以得知其賣給中國中車的相關(guān)產(chǎn)品毛利率竟會(huì)如此之高。

在過去幾年中，作為益坤電氣的第一大客戶，中國中車主要向其采購高性能避雷器和高性能絕緣子。

據(jù)益坤電氣披露，在2025年中，其避雷器平均單價(jià)為172.01元/支，單位成本為98.33元，毛利率約在42.82%，絕緣子平均單價(jià)為148.92元/支，單位成本為90.21元，毛利率約為39.42%。

這一系列數(shù)據(jù)對(duì)于一家盈利穩(wěn)定的企業(yè)來說，看似正常。

但事實(shí)上，益坤電氣賣給中國中車的高性能避雷器，其在2025年的售價(jià)卻已高達(dá)4435.65元/支，相較其常規(guī)平均售價(jià)138.83元/支整整高了31.95倍之多。

對(duì)于高性能產(chǎn)品與常規(guī)產(chǎn)品售價(jià)存在如此大的差異，益坤電氣給出的解釋是二者成本存在不同，“高性能產(chǎn)品主要應(yīng)用于軌道交通領(lǐng)域，而常規(guī)產(chǎn)品主要應(yīng)用于電力系統(tǒng)領(lǐng)域”，“公司軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品高度、主體直徑、重量更大，結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，相應(yīng)的原材料耗用量更多;且高性能產(chǎn)品所應(yīng)用的軌道交通領(lǐng)域要求產(chǎn)品具有更高的電氣性能，和抗撕裂性、抗風(fēng)沙性、過載壓力釋放時(shí)的二次安全性等，性能指標(biāo)要求更高，使得高性能產(chǎn)品使用更多的硝酸銀、金屬氧化物等單價(jià)較高的原材料，因此單位材料成本相應(yīng)更高”;“另一方面，高性能產(chǎn)品其生產(chǎn)過程更為復(fù)雜，控制精度要求更高，單位人工及制造費(fèi)用等亦相應(yīng)更高”。

但事實(shí)上，就算真如益坤電氣所說，高性能產(chǎn)品的成本更高，即便拋開成本的影響，其高性能避雷器和高性能絕緣子的毛利率也著實(shí)高得頗為異常。

對(duì)于對(duì)益坤電氣幾乎可稱之為最重要的產(chǎn)品，其在此次北交所上市招股書中，似乎在刻意低調(diào)弱化“高性能避雷器”產(chǎn)品的存在，在洋洋灑灑數(shù)十萬字的招股書中，益坤電氣僅一處具體提及到“高性能避雷器”的表述。

在面對(duì)被監(jiān)管層要求其披露高性能避雷器、高性能絕緣子與普通避雷器、絕緣子的成本構(gòu)成情況及工序差異時(shí)，益坤電氣也“申請(qǐng)豁免披露”，但承認(rèn)報(bào)告期內(nèi)，“高性能避雷器單位成本是常規(guī)避雷器的7-9倍”，“高性能絕緣子單位成本是常規(guī)絕緣子的9-12倍”。

即便成本偏高，但與高性能避雷器與普通避雷器那動(dòng)輒近40倍的差價(jià)相比，益坤電氣的利潤空間還是大得驚人。

縱然益坤電氣并未透露高性能避雷器、高性能絕緣子的具體成本構(gòu)成，但叩叩財(cái)經(jīng)仍從一位接近于益坤電氣的知情人士處獲悉，“益坤電氣高性能避雷器在2025年的毛利率能達(dá)到80%以上，而高性能絕緣子產(chǎn)品的毛利率也能達(dá)到近50%。”

益坤電氣公布的另一組數(shù)據(jù)，也側(cè)面印證了上述知情人士的說法。

益坤電氣避雷器業(yè)務(wù)在2025年?duì)I業(yè)收入共計(jì)15136.35萬元，其毛利率為42.83%，也即是說，當(dāng)年其來自于避雷器業(yè)務(wù)的毛利約為6482.89萬元。

同樣在2025年中，益坤電氣避雷器主要產(chǎn)品分為三類，分別為高性能避雷器、常規(guī)避雷器和杜力頓，三類產(chǎn)品當(dāng)年的營收入分別為6142.92萬元、5308.62萬元和3684.8萬元，后兩者的毛利率分別為20.31%、10.86%，分別帶來的毛利為1078.18萬元和400.17萬元。

按上述測(cè)算，高性能避雷器產(chǎn)品在2025年中為益坤電氣帶來的毛利收入則達(dá)5004.54萬元，相較其營業(yè)收入6142.92萬，毛利率達(dá)到了81.5%，相較于益坤電氣2025年全年1.19億的毛利，高性能避雷器產(chǎn)品對(duì)其毛利的貢獻(xiàn)率也達(dá)到了42%。

對(duì)益坤電氣高性能避雷器和高性能絕緣子產(chǎn)品采購最多的客戶即為中國中車。

以2025年為例，中國中車共向益坤電氣分別采購高性能避雷器和高性能絕緣子產(chǎn)品4575.34萬元和3490.64萬元，益坤電氣的高性能避雷器當(dāng)期有74.48%的產(chǎn)品被中國中車所采購，中國中車也還采購了益坤電氣近88.1%的高性能絕緣子產(chǎn)品。

按照上述知情人士所稱的毛利率，僅在2025年中，益坤電氣通過銷售高性能避雷器和高性能絕緣子產(chǎn)品，就從中國中車中賺取毛利達(dá)到了5474.22萬元，占同期總毛利比重近46%。

“顯而易見，高性能避雷器是益坤電氣在其此次上市報(bào)告期內(nèi)最賺錢的產(chǎn)品，但中國中車緣何會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品給出如此高的溢價(jià)？是否有違市場(chǎng)化公允和商業(yè)邏輯？也是值得推敲的。此外，如此之高的毛利率能否持續(xù)？中國中車是否會(huì)對(duì)其產(chǎn)品一直給出采購高價(jià)，同行業(yè)可比企業(yè)是否會(huì)在如此之高的毛利率的吸引下也加入到產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)行列？都將影響到益坤電氣未來業(yè)績(jī)的持續(xù)性。”上述資深保薦代表人認(rèn)為。

還需要指出的是，北交所也曾在對(duì)益坤電氣的第二輪上市問詢中追問其“公司高性能產(chǎn)品銷售價(jià)格公允性”， 益坤電氣回復(fù)稱“報(bào)告期內(nèi)，公司高性能避雷器中的車輛用避雷器和高性能絕緣子無公開披露的其他供應(yīng)商價(jià)格數(shù)據(jù)”。

2）上市審核期，核心技術(shù)人員突然離職

就高性能產(chǎn)品銷售價(jià)格較高的原因，益坤電氣還將緣由歸咎為“軌道交通領(lǐng)域的技術(shù)、客戶壁壘高，對(duì)產(chǎn)品性能、穩(wěn)定性和安全性要求嚴(yán)格，具備生產(chǎn)能力的企業(yè)相對(duì)較少，從而決定產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較高”。

說到技術(shù)壁壘，與同行業(yè)可比企業(yè)相較，益坤電氣無論在專利數(shù)量還是研發(fā)投入上，事實(shí)上皆不占優(yōu)勢(shì)。

如在2025年底，益坤電氣的授權(quán)專利數(shù)量共計(jì)61項(xiàng)，其中發(fā)明專利為20項(xiàng)，在其上市招股書中列舉的4家同行業(yè)可比公司中，除平高東芝外，余下3家的企業(yè)的專利數(shù)量皆遠(yuǎn)超過其，如中國西電、神馬電力，同期的專利數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了1851項(xiàng)和499項(xiàng)，金冠電氣的專利數(shù)超過了益坤電氣的兩倍。

在研發(fā)投入上，2023年和2024年，益坤電氣的研發(fā)投入率分別為4.5%和4.35%，同期同行業(yè)可比公司的平均研發(fā)投入率分別為5.14%和4.37%。

“專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)是公司構(gòu)建核心技術(shù)體系的重要保障，是持續(xù)創(chuàng)新的動(dòng)力源泉。若公司薪酬水平、激勵(lì)機(jī)制與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比喪失優(yōu)勢(shì)，將可能阻礙公司繼續(xù)吸引技術(shù)人才的加入或?qū)е录夹g(shù)人才的流失，從而對(duì)公司的研發(fā)工作造成不利影響，進(jìn)而影響公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力”，在提交給北交所的上市申報(bào)材料中，益坤電氣也坦承，其存在著研發(fā)人員的流失風(fēng)險(xiǎn)。

這也不是危言聳聽。

在2025年8月，也即是在益坤電氣已進(jìn)入到北交所上市審核流程的敏感期，其一名重要的核心技術(shù)人員突然宣布離職。

在2025年6月，益坤電氣向北交所最初遞交的上市招股書（申報(bào)稿）中稱共認(rèn)定核心技術(shù)人員五名，包括劉全志、吳友強(qiáng)、杜少兵、方緒豪和張毅等五人，其中劉全志為益坤電氣研究院院長，杜少兵為研究院副院長。

但在日前剛剛更新的益坤電氣北交所上市招股書（上會(huì)稿）中，其核心技術(shù)人員則減少為了4名。

益坤電氣此時(shí)才透露，其原核心技術(shù)人員杜少兵已在2025年8月因個(gè)人原因與公司協(xié)商一致解除勞動(dòng)關(guān)系，離職后將不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

杜少兵為2018年加盟益坤電氣的，曾歷任益坤電氣責(zé)任工程師、研究院副院長等職務(wù)。

幸運(yùn)的是，在剛剛過去的2025年中，益坤電氣雖未能繼續(xù)吸引更多的技術(shù)人才加入，但流失的數(shù)量也還算可控。

截至2025年底，益坤電氣技術(shù)人員總數(shù)為50人，較2024年底少了1人。

（完）