國(guó)有四大行港股集體創(chuàng)新高，市場(chǎng)嗅到了什么？

這一輪A股與港股市場(chǎng)的牛市，除了科技股領(lǐng)漲市場(chǎng)之外，國(guó)有大行也是本輪牛市最直接的受益者。

在市場(chǎng)處于高位震蕩階段，國(guó)有四大行股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，四大行港股更是集體創(chuàng)出歷史新高，市場(chǎng)資金到底嗅到了什么呢？

與國(guó)有四大行的A股價(jià)格相比，港股表現(xiàn)明顯更強(qiáng)。以2026年為例，工行A股年內(nèi)下跌3.91%、工行H股年內(nèi)上漲15.42%。農(nóng)行A股年內(nèi)下跌6.51%，農(nóng)行H股年內(nèi)上漲8.13%。中行A股年內(nèi)上漲3.49%，中行H股年內(nèi)上漲17.71%。

從最近幾年國(guó)有大行的H股表現(xiàn)分析，整體表現(xiàn)強(qiáng)于A股，估值也得到了顯著提升。最直接的表現(xiàn)是，AH股的折溢價(jià)率顯著收窄，這一輪國(guó)有四大行的港股表現(xiàn)更傾向于估值加速修復(fù)的行情。

前期國(guó)有四大行的港股估值太低、股息率很有吸引力，并且與A股存在較大的折價(jià)率空間，由此吸引了一批長(zhǎng)線資金紛紛入場(chǎng)布局。例如，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)以及各類機(jī)構(gòu)投資者等。

在低利率的環(huán)境下，國(guó)有四大行港股憑借低估值、高股息的優(yōu)勢(shì)，獲得了機(jī)構(gòu)投資者的大舉掃貨。在機(jī)構(gòu)投資者眼中，目前市場(chǎng)處于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋的時(shí)期，中低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品年化收益率只有2%左右，無法滿足資產(chǎn)保值增值的效果。

對(duì)險(xiǎn)資資金而言，在低利率環(huán)境下，最可能面臨利差損的風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)保險(xiǎn)資金投資運(yùn)作收益率低于有效保險(xiǎn)合同的平均預(yù)定利率時(shí)，將會(huì)導(dǎo)致利差損的擴(kuò)大。由此可見，從險(xiǎn)資的角度考慮，主動(dòng)出手投資市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好，也是應(yīng)對(duì)當(dāng)前低利率環(huán)境的最佳策略。

在險(xiǎn)資等實(shí)力資金的大舉買入影響下，國(guó)有四大行港股股價(jià)屢創(chuàng)新高，AH股的折溢價(jià)率得到顯著收窄。在四大行港股股價(jià)創(chuàng)新高的背后，前期底部深度介入的機(jī)構(gòu)投資者，無疑是最大的受益者。

除了各類機(jī)構(gòu)投資者的大舉買入因素外，也可能與銀行股基本面開始觸底回升、凈息差即將面臨拐點(diǎn)等因素有關(guān)。

在過去三個(gè)季度里，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的凈息差基本上止住了繼續(xù)下行的趨勢(shì)，而且當(dāng)前的凈息差正處于歷史低位的水平，預(yù)示著商業(yè)銀行凈息差有觸底回升的預(yù)期。

與此同時(shí)，從今年3月份的房地產(chǎn)市場(chǎng)行情分析，一線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出“小陽(yáng)春”的走勢(shì)，2026年有望迎來房地產(chǎn)市場(chǎng)的階段性拐點(diǎn)。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)開始走出低谷期，那么將有利于逐漸改善銀行的不良率與壞賬風(fēng)險(xiǎn)，有利于改善銀行的基本面狀況。

長(zhǎng)線資金持續(xù)增持國(guó)有大行股票，既有資產(chǎn)配置的需求，也有對(duì)銀行股基本面拐點(diǎn)的判斷。

本輪國(guó)有大行港股表現(xiàn)明顯強(qiáng)于A股，很大程度上來自港股估值的顯著低估，與A股有著較大的折價(jià)率空間。前期險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)大舉增持國(guó)有大行港股股票，基本上享受了國(guó)有大行港股估值修復(fù)的紅利期。當(dāng)AH股的折溢價(jià)率顯著收窄，港股估值明顯提升之后，機(jī)構(gòu)投資者增持國(guó)有大行港股的動(dòng)力可能會(huì)有所放緩，后期股價(jià)繼續(xù)上漲的動(dòng)能也可能會(huì)隨之下降。

國(guó)有大行A股與H股成為本輪牛市最直接的受益者，也是少數(shù)跑贏本輪牛市行情的“老登資產(chǎn)”。長(zhǎng)線資金持續(xù)流入、估值極度低估以及基本面拐點(diǎn)預(yù)期等，形成了國(guó)有大行股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)的主要原因，也構(gòu)成了這幾年價(jià)格持續(xù)上漲的底層邏輯。

與以往的牛市不同，本輪牛市更傾向于結(jié)構(gòu)性牛市，也就是市場(chǎng)賺錢效應(yīng)只局限于部分板塊、部分公司，有不少股票的價(jià)格走勢(shì)基本上與牛市無關(guān)的。在結(jié)構(gòu)性牛市的環(huán)境下，大資金掌握著價(jià)格話語權(quán)，市場(chǎng)流動(dòng)性更集中在某些行業(yè)板塊之中。在數(shù)千只存量股票中，或者只有10%至20%的股票可以跑贏同期市場(chǎng)指數(shù)，不到半數(shù)的股票可以享受到本輪牛市的上漲成果。很顯然，當(dāng)前牛市的賺錢難度大幅提升，市場(chǎng)的話語權(quán)更進(jìn)一步集中在機(jī)構(gòu)投資者手中了。