維琪科技IPO：背靠寶潔、丸美，業績高增也難掩產能閑置尷尬

5月6日，勞動節后第一天，深圳市維琪科技股份有限公司（以下簡稱“維琪科技”）將迎來北交所的上會審核。

作為背靠寶潔、聯合利華、丸美（603983.SH）等知名品牌的化妝品原料商，維琪科技近年業績高速增長，從IPO申報到順利沖刺上會，全程耗時不足一年。

不過，銀莕財經注意到，業績高增之下，維琪科技的主要客戶及銷售金額波動明顯，北交所兩輪問詢均直指核心，對其業績增長的真實性、持續盈利能力提出質疑。同時，公司的OBM（自主品牌）成品業務培育路漫漫，還被問詢是否涉及傳銷等非法活動。

此次上市，維琪科技擬募資2億元，大部分均用于擴產項目，但公司現有產能利用率本就處于不飽和狀態，募投項目的合理性也存疑。

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客戶多且散

公開資料顯示，維琪科技是一家創新驅動的化妝品原料高新技術企業，是國內首家向知名國際品牌銷售創新新原料的化妝品原料商。

2023-2025年，維琪科技分別實現營收1.65億元、2.48億元和2.75億元，近三年復合增長率超29%；實現歸母凈利潤4228.72萬元、7064.40萬元和9084.67萬元，復合增長率更是超46%。

增長勢頭延續至2026年，公司預計2026Q1實現營收約6642.18萬元，同比增長2.71%；歸母凈利潤2434.37萬元，同比增長4.37%。

不過，伴隨營收增長，維琪科技的應收賬款也水漲船高。2023-2025年，公司應收賬款余額分別為3582.19萬元、6967.55萬元和5351.32萬元，占當期營收的比例分別為21.73%、28.14%和19.44%。

（維琪科技應收賬款金額情況，圖源：公司招股書，下同）

值得注意的是，2024年公司應收賬款同比大增94.51%，而同期營收增速僅50.23%。對于業績的高增，北交所也要求公司說明“收入快速增長的原因”，以及“業績增長的可持續性”。

從客戶情況來看，維琪科技主要客戶類型包括化妝品品牌商、代工廠、貿易商、經銷商等，各期合作客戶數量分別為691家、862家、866家、648家。2023-2025年，公司向前五大客戶銷售金額分別為4858.94萬元、9597.58萬元和9700.85萬元，占比分別為29.48%、38.76%和35.24%，主要客戶及銷售金額變化較大。

公司表示：“護膚品行業參與者高度分散，中小企業客戶眾多，該類客戶因經營規模較小，抗風險能力較弱，呈現企業生命周期、品牌生命周期或產品生命周期較短的特點，受此影響報告期內公司客戶群體常態化更替，存量客戶逐漸減少。”

并且，主要客戶中，化妝品品牌商自身銷售渠道大多包含了各類電商平臺。公司坦言：“如果公司主要客戶未來無法與電商平臺持續保持良好的合作關系，或監管政策、稅收政策、電商平臺的銷售政策、收費標準、地緣政治環境等發生重大不利變化，則可能導致公司客戶終端銷量下滑，進而減少對化妝品原料或ODM成品的采購量。”

02

OBM業務難培育

從收入構成來看，維琪科技本質上仍是一家“代工廠”。公司業務以化妝品原料為核心，同時為客戶生產化妝品成品，其中包括ODM成品及OBM成品業務。2024年，其ODM成品業務收入占比已攀升至42.68%，而毛利率更高的OBM成品業務占比僅為4.37%。

具體來看，2023-2025年，維琪科技化妝品原料收入分別為9370.48萬元、1.26億元和1.66億元，占比56.88%、50.93%和60.37%；ODM成品收入為6371.49萬元、1.06億元和9410.26萬元，占比38.68%、42.68%和34.23%；OBM成品收入為400.62萬元、1080.16萬元和483.78萬元，占比2.43%、4.37%和1.76%。

從毛利率來看，報告期內，化妝品原料毛利率分別為79.10%、80.23%和79.09%，ODM成品分別僅44.87%、48.16%和48.00%，OBM成品分別為83.71%、73.91%和86.33%。

（主營業務按產品或服務分類的毛利率情況）

其中，毛利率相對較高的OBM業務主要面向終端消費者，通過線上和私域渠道進行銷售。2023年11月，維琪科技與速派來合作采用社區團購模式銷售OBM產品，合作后，2024年銷售金額急速增長，由2023年的183.52萬元同比增長421.18%至956.47萬元。不過，2025年起，受社區團購渠道競爭加劇影響，銷售金額下降，2025年上半年僅233.83萬元。

值得一提的是，對于OBM業務的銷售模式，北交所盤問頗多，特別問到“私域渠道是否涉及傳銷等非法活動。”

維琪科技表示：“公司私域渠道業務系正常商業行為，具有合規性，不涉及傳銷等非法活動，不存在受到市場監督管理部門行政處罰的情形。”但同時公司也坦言，“若OBM成品業務對化妝品原料業務造成負面影響，將會采取限制、停止OBM成品業務等措施消除影響。”

此外，2023-2025年，維琪科技的境外銷售收入分別為772.31萬元、1263.27萬元和2319.44萬元，占當期主營業務收入的比例分別為4.69%、5.11%和8.44%，呈逐年上升趨勢。并且，境外銷售毛利率分別為83.72%、84.22%和84.19%，顯著高于境內銷售毛利率的64.50%、64.74%和66.97%。

公司解釋稱：“主要是因為公司外銷產品以新原料和復配原料為主，該等產品因其創新性和獨特性，毛利率相對較高，此外，外銷收入不涉及ODM成品銷售收入，導致外銷毛利率高于內銷。”

03

產能利用率低還大力擴產

股權結構方面，丁文鋒直接持有公司57.2781%的股份，為公司控股股東。賴燕敏直接持股3.5165%，丁文鋒與賴燕敏為夫妻關系。此外，丁文鋒、賴燕敏、維聚康和維聚泰簽署《一致行動協議》，夫妻二人直接及間接可支配的公司表決權比例為63.7675%，二人為公司共同實際控制人。

“夫妻檔”經營的同時，還存在諸多關聯交易。賴燕敏曾設立并控制多家企業經營“肽妍”品牌化妝品業務和美容門店，報告期內，公司存在向肽妍科技等關聯方銷售的情形。2022年開始，賴燕敏密集注銷或轉讓了其直接設立并控制的“肽妍”品牌系列業務及多家美容門店與相關主體，如肽妍科技、瑛纓生物、寧為投資、星光美目等。維琪科技對此解釋為“解決同業競爭”和“戰略調整”。

此次IPO，維琪科技擬募資2.0億元，其中，1.7億元用于珠海市維琪科技有限公司新建維琪健康產業園項目，3000萬元用于維琪科技研發中心項目。而在首次遞交的招股書中，維琪科技原本擬募資3.66億元，其中3.12億元用于維琪健康產業園項目。

據悉，維琪健康產業園項目為在建項目，截至2025年，維琪健康產業園工程進度已達58.90%。項目建成后將對公司化妝品原料和化妝品成品產能進行擴充，同時增加頭皮類等產品管線布局。

數據顯示，項目達產后，公司的多肽原料（粉末）產能將達到1000kg，非鈦原料30000L，化妝品成品將達1.92億PCS。

（項目達產后公司產能變化情況）

不過，2023-2025年，公司全流程自主生產模式下的多肽粉末原料的產能僅192kg，產能利用率分別為69.76%、74.42%和117.50%；部分工序自主生產模式多肽粉末原料的產能為480kg，產能利用率分別為31.93%、36.60%和42.84%。ODM成品業務及OBM成品業務的產能分別為6032.16萬PCS、7504.80萬PCS和8695.20萬PCS，產能利用率僅43.05%、76.79%和57.42%。

在產能利用率較低的情況下實施維琪健康產業園項目大擴產，未來產能消化成迷。

并且，維琪健康產業園項目不僅擴增現有品類產能，并擬拓展頭皮護理、防曬等產品管線以及發酵類、植物提取類產品。而目前公司頭皮類、口腔類化妝品原料、香精香料等尚處于小批量客戶驗證階段。

從公司的負債狀況來看，2023-2025年，公司資產負債率分別為12.96%、15.18%和13.59%，遠低于同行2023年、2024年均值的30.92%、27.05%。且就在2025年，公司還進行現金分紅2500萬元。顯然，公司并不怎么缺錢。