悶聲沒發(fā)財，資金壓力不低 馭勢科技能否打破破發(fā)魔咒？

【文/財圈社&道哥說車 麻建宇】5月12日，馭勢科技（北京）股份有限公司開啟招股，準備2026年5月20日在港交所上市。這家深耕封閉場景，繞開開放道路競爭紅海的自動駕駛公司，即將迎來新的發(fā)展節(jié)點。

值得一提的是，近年來自動駕駛公司在資本市場的待遇一般，同行業(yè)的小馬智行、文遠智行去年上市時雙雙破發(fā)，馭勢科技是否會面臨同樣的問題？

不過，比起小馬智行和文遠智行，馭勢科技的“估值”并不算高，馭勢科技發(fā)售價60.30港元，發(fā)售1446.12萬股，以此計算，發(fā)行時市值大概是?97.98億港元，明顯落后于前兩者。

這家“特立獨行”的自動駕駛公司，幾天后會在港股市場有什么樣的表現(xiàn)呢？

悶聲沒發(fā)財 得虧上市了

與小馬智行、文遠智行等自動駕駛公司不同，馭勢科技走的是一條特立獨行的路徑。目前國內自動駕駛公司多以Robotaxi為載體，在開放道路上展開競逐，但馭勢科技是少數(shù)在封閉場景深耕的自動駕駛公司。

而事實證明，“農(nóng)村包圍城市”是能夠建立其特殊優(yōu)勢的，比如馭勢科技在封閉場景的確占據(jù)較大的市場份額。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2025年收入計算，馭勢科技在大中華區(qū)機場場景中商用車L4級自動駕駛解決方案供應商中穩(wěn)居首位，市場份額高達90.5%。在大中華區(qū)廠區(qū)場景中商用車L4級自動駕駛解決方案供應商中同樣排名第一，市場份額為31.7%。

與此同時，馭勢科技的營收情況也比較樂觀，2023年至2025年，馭勢科技營收分別為1.61億元、2.65億元和3.28億元，年復合增長率達42.7%。但馭勢科技并不算是“悶聲發(fā)大財”，2023年至2025年，馭勢科技凈虧損分別為2.13億元、2.12億元及2.30億元。

也就是說，馭勢科技悶聲沒發(fā)財。同時，從財務數(shù)據(jù)上看，馭勢科技的上市也有緊迫性，馭勢科技2023年、2024年及2025年經(jīng)營活動所需現(xiàn)金流分別為1.2億、2.08億、1.74億元。截至2025年12月31日，馭勢科技持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.13億元。

按照年虧2億元+的經(jīng)營情況，馭勢科技有必要打開新的融資通道，否則錢不夠燒的。不過，壓力不僅體現(xiàn)在虧損以及現(xiàn)金儲備的不足，還在于回款周期。

2023年至2025年，公司應收賬款及票據(jù)從1.4億元增至3.16億元，占營收比例從87.0%攀升至96.3%。作為一家以B端業(yè)務為主的企業(yè)，這份數(shù)據(jù)也意味著其面臨長期的現(xiàn)金流壓力。

一個樣本 馭勢科技的封閉場景能否獲得認可？

近年來，多家自動駕駛產(chǎn)業(yè)鏈公司集體沖擊上市，背后都有著“難言之隱”。由于高強度的研發(fā)投入，自動駕駛企業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)。即便是行業(yè)頭部公司也不例外，比如地平線2025年營收增長近60%，但依舊虧損，而更多原因也在于研發(fā)開支上，當年地平線研發(fā)開支達51.54億元，同比增長63.3%，占營收比例高達137.1%。

馭勢科技也是如此，2023年至2025年，馭勢科技的研發(fā)開支分別為1.84億元、1.96億元和2.34億元，占同期營收比例分別為114.3%、74.0%和71.2%。也就是說，其持續(xù)的高強度研發(fā)投入影響了盈利。但對于自動駕駛公司而言，對研發(fā)省錢又很容易沒有競爭力，畢竟這還是一個拼技術的賽道。

對于募資用途，馭勢科技也提到，擬將所得款項凈額的約46.7%用于增強研發(fā)能力及提供解決方案，包括進一步開發(fā)自動駕駛系統(tǒng)、建立海外研發(fā)中心，以及在新加坡/馬來西亞及卡塔爾建立海外數(shù)據(jù)中心；約33.5%用于海內外業(yè)務拓展及提高商業(yè)化能力，約9.8%用于戰(zhàn)略投資，約10.0%用于營運資金及一般企業(yè)用途。

解決了上市問題，馭勢科技其實還需要解決一個被認可的問題。自動駕駛雖然是目前比較火熱的行業(yè)，說是風口也不為過。但資本市場對這類企業(yè)的態(tài)度已經(jīng)趨于冷靜，2025年11月6日，同日登陸港交所的小馬智行和文遠知行，都拿到了一個破發(fā)的開局。而馭勢科技，同樣也要面臨這一輪考驗。

不過，其優(yōu)勢在于，相比出貨量更大但被卷入低價競爭的L2級智能駕駛企業(yè)，馭勢科技深耕的封閉場景，是公認變現(xiàn)路徑最短一種路線。與此同時，其明顯低于小馬智行、文遠知行等企業(yè)的“市值”，也讓其上市后多了些想象空間。

當然，馭勢科技的營收水平也要遠遠落后于前述幾家企業(yè)。目前，資本市場以封閉場景為主要業(yè)務的自動駕駛公司不多，馭勢科技算是個觀察樣本。至于資本市場到底認不認，就要等過幾天揭曉了。