北京
星環信息科技（上海）股份有限公司（下稱“星環科技”）的港股上市進程正穩步推進。自2025年8月遞交港交所主板上市申請以來，公司已完成備案反饋等關鍵環節，并于2026年3月更新了整體協調人委任公告。
星環科技已于2022年10月在上交所科創板完成A股IPO上市，股票代碼（688031，SH），本次為公司推進A+H上市架構的重要一步。
公司于2025年8月首次向港交所遞交主板上市申請，申請到期后，又于2026年3月第二次遞表港交所。
作為2013年成立的國內領先AI基礎設施軟件提供商，星環科技以人工智能、大數據與云技術深度融合為核心能力，助力各行業企業搭建AI基礎設施，推動數字化與智能化轉型。
根據弗若斯特沙利文數據，按收入口徑計算，星環科技為中國第五大AI基礎設施軟件供應商，2024年市場份額達2.8%，同時是國內該領域最大的純服務供應商，行業地位突出。
財務數據顯示，2023-2025年報告期內，星環科技營收呈現先降后升態勢，分別實現收入4.91億元、3.71億元、4.47億元。
同期公司未能實現盈利，期內虧損分別為2.89億元、3.44億元、2.45億元，持續虧損狀態為公司經營與估值帶來一定壓力。
從營收結構來看，AI及大數據基礎設施軟件業務是星環科技絕對支柱，營收占比由2023年79.5%、2024年76.7%提升至2025年81.0%，核心地位持續鞏固。
其中綜合軟件及服務增長顯著，2025年收入達2.12億元，占比47.3%，成為第一大收入來源；技術服務收入穩步提升，2025年達0.96億元；基礎設施軟件則持續收縮，收入由2023年1.32億元降至2025年0.54億元。
解決方案業務收入小幅波動，其他業務占比不足4%，對整體影響有限。
客戶結構方面，星環科技直接客戶貢獻持續提升，2023年直接客戶收入2.42億元，占比49.3%，2025年增至2.87億元，占比大幅提升至64.3%，成為營收修復核心動力。
SI客戶、ISV客戶及分銷商收入均出現不同程度下滑，渠道依賴度明顯降低。
地域分布上，星環科技收入高度集中于中國內地，2023-2025年內地收入分別為4.89億元、3.68億元、4.47億元，占比均超99%。
海外收入規模極小，三年分別為179.5萬元、303.5萬元、29.8萬元，2025年占比僅0.1%，對整體營收幾乎無影響，業務布局高度聚焦國內市場。
盈利能力方面，公司整體毛利率先抑后揚，2023年毛利率52.3%，2024年回落至48.2%，2025年回升至52.8%。
AI及大數據基礎設施軟件業務毛利貢獻超93%，是盈利修復核心支撐。解決方案業務毛利快速增長，成為新的盈利亮點；其他業務毛利與毛利率則持續走低。
客戶與供應商集中度方面，報告期內星環科技前五大客戶收入占比分別為16.4%、14.4%、22.2%，客戶集中度較低，經營穩定性較強。
前五大供應商采購占比分別為43.2%、39.1%、37.6%，呈逐年下降趨勢，供應鏈依賴度有所緩解。
股權結構上，截至最后實際可行日期，公司第一大股東集團由孫元浩、上海贊星、范磊、呂程及佘暉組成，通過一致行動協議合計控制公司約22.42%股份，股權結構相對穩定。
在沖刺港股上市的關鍵期，第二大股東騰訊在2025年進行了密集減持，旗下林芝利創通過集中競價和大宗交易減持股份，套現1.7億元。
盡管行業地位穩固、營收結構持續優化，星環科技仍面臨三大核心經營風險。
其一，公司報告期內持續虧損，未來隨業務擴張成本與開支仍將上升，疊加宏觀經濟、行業競爭、政策變動等不可控因素，業績預測與資本規劃存在較大不確定性。
其二，公司研發投入高企，2023-2025年研發費用分別為2.23億元、2.27億元、2.04億元，占營收比例分別達45.5%、61.3%、45.6%，高額投入短期壓制盈利，且研發成果商業化存在不確定性，資本化支出亦可能帶來減值風險。
其三，公司業務季節性明顯，收入集中于第四季度，而費用全年均勻發生，導致業績季度波動較大，若成本與收入匹配失衡，將進一步影響經營穩定性。
整體而言，星環科技在AI基礎設施軟件賽道具備領先優勢，營收結構、客戶結構持續優化，港股IPO進程穩步推進，但持續虧損、高研發投入與業績季節性波動，仍是公司登陸資本市場前后需要重點解決的問題。
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本文由公眾號港股價值線(ID:HKValueLine) 編輯撰寫，如需轉載請聯系小編morseipo18。
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