美國,加利福尼亞州
A股單日成交額達到3.5萬億元，但在股市放出單日天量的背后，卻出現了放量下跌的走勢。以滬指為例，從4199點下跌至4074點，市場全天震蕩空間高達125點，振幅達到了3%左右。
A股三大指數平均跌幅均在2%以上，背后主要殺跌力量來自高位科技股。在高位科技股集中下跌的背后，或與近期美國10年期與30年期國債收益率大幅攀升的因素有關，從而影響著高位科技股的估值定價邏輯。
在低利率的環境下，資金更偏愛成長股、賽道股，享受這些企業高速發展的成果。然而，當市場逐漸走出低利率，并且有逐漸往中高利率的環境靠攏時，市場的估值定價邏輯將會發生顯著變化，過去的估值定價模式顯然是行不通了。
包括美國、英國、澳大利亞等多個經濟體的長期國債利率有逐漸走高的跡象，實際上對高估值的賽道股、成長股而言，并不友好。從資金的角度考慮，在中高利率環境下，它們可能更傾向于低估值、高股息的紅利資產，而不是高估值、低股息的成長資產。
事實上，針對5月21日高位科技股集體下跌的走勢，并不意外。除了美國10年期和30年期的國債收益率大幅回升的影響因素外，與近期高位科技股的漲幅巨大，本身積累龐大獲利籌碼有著較大的聯系性。在股價大幅上漲的背后，市場需要有一個獲利回吐的需求，A股出現放量回調的走勢，本質上也是市場自我調節的真實寫照。
經過這一次的放量回調之后，是否意味著市場的投資風格將會發生轉換，科技股牛市是否已經步入尾聲？
雖然A股市場的日均成交額基本上保持在3萬億元左右，但考慮到股票市場的容量規模較大，當前A股市場仍然以存量資金作為主導。因此，在現有存量資金的影響下，只能夠推動部分核心資產的上漲，另一部分的核心資產未必可以享受到牛市上漲的成果。由此一來，科技權重股與傳統價值股之間容易形成蹺蹺板的效應，在科技權重股大幅上漲的背后，傳統價值股的存量流動性被顯著分流。當科技權重股開始觸頂調整，那么資金又會從科技權重股流向傳統價值股，市場分化現象非常明顯。
科技股牛市是否已經結束，取決于幾個因素。
第一個因素，美股市場的AI龍頭、科技巨頭公司是否出現實質性回調的走勢。
當前，全球市場的聯動性越來越強，A股科技股的走勢或多或少受到美股頭部科技股的走勢影響。一旦美股科技股出現集體熄火的走勢，那么A股科技股也會受到較大的沖擊影響。
第二個因素，科技公司的業績增速是否趕得上估值提升的速度。
美股市場的科技牛市為何會持續多年時間？歸根到底，與美股科技股的業績長期增長有著密切的聯系性。上市公司的業績增速與估值提升速度同步，甚至出現業績增速高于估值提升速度的現象，由此也穩定了美股科技股的牛市邏輯。然而，當業績增速跑不贏估值提升的速度，或者出現業績增速放緩，估值卻不斷提升的現象，則可能預示著調整風險將至。
第三個因素，全球流動性是否出現實質性的收緊，市場投資風格與風險偏好是否發生重要性的變化。
例如，美聯儲是否發生重要的貨幣轉向、美元指數是否重拾升勢以及美國10年期國債收益率是否持續攀升等，這些因素將會影響著全球市場的流動性變化。一旦流動性開始收緊，那么全球股票市場的估值定價邏輯將會發生顯著變化，這也是影響科技股牛市邏輯是否延續的關鍵因素。
在A股放量回調的背后，A股高位科技股已經呈現出機構高度抱團的狀態，在機構過度抱團高位科技股的同時，已經對其他上市公司的存量流動性起到了顯著分流的影響。從近期每個交易日成交金額排名前20名的上市公司來看，基本上是高位科技股，而且成交金額排名前20名的上市公司成交額已經占整個市場總成交金額的10%以上。當高位科技股開始出現調整走勢，以往高度抱團的資金將會重新流向市場，對其他資產而言，未必是壞事。
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