吞吐量漲了，利潤降了？| 港口圈

振華Terminexus全球港口攝影大賽獲獎作品? 作者：李漢標

2025年，中國港口再次喜迎增長，全年完成港口貨物吞吐量183.4億噸，同比增長4.2%，集裝箱吞吐量3.5億標箱，同比增長6.8%，增速均高于預期，各大沿海及長江主要港口的吞吐量幾乎都呈增長態(tài)勢。

但對港口企業(yè)來說，數(shù)據(jù)可謂喜憂參半，18家港口上市公司中，有8家歸母凈利潤下滑，還有數(shù)家公司增幅在1%左右，多數(shù)港口企業(yè)面臨著增產(chǎn)增收不增利的尷尬問題。同時，18家上市港口企業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）為5.9%，近年來呈連續(xù)下滑趨勢?？雌饋砑壹矣斜倦y念的經(jīng)，實際上他們面臨著差不多的問題。

一是高費率貨種吞吐量下降。2025年，各大港口吞吐量雖然增長，但結(jié)構(gòu)有所變化，金屬礦石成為沿海港口第一大貨類，煤炭、糧食、原油的吞吐量下降，但鐵礦石裝卸、堆存收入低，利潤率是最低的那一檔，干最重的活，賺最薄的利。

專注于糧食、木片裝卸的日照港裕廊（06177.HK)，就因為貨源量下降，裝卸、堆存服務收入減少，營收、凈利潤雙雙下降。經(jīng)營鐵礦石、煤炭、糧食業(yè)務的日照港，則表示高費率貨種吞吐量下降，是扣非凈利潤下降的原因之一。而以礦石、煤炭為主的唐山港，兩大貨種吞吐量均實現(xiàn)增長，凈利潤微增0.99%。天津港對公司凈利潤影響10%以上的公司中，遠航國際礦石碼頭的營收增長，但凈利潤卻從3.94億元降至3.44億元。

北方第一大油品外貿(mào)口岸青島港2025年完成液體散貨吞吐量0.98億噸，同比下降4.1%，控股公司利潤減少4.23億元，同時糧食、煤炭等貨種業(yè)務量減少，利潤減少2.0億元，不過其集裝箱業(yè)務因業(yè)務量增長及商務政策優(yōu)化，利潤增加7.59億元，大漲63%，拉平了利潤。而遼港股份，外進原油同比增加10.4%，因原油倉儲收入增長，油品業(yè)務毛利潤增長2,135.3%，毛利率同比提高39.2個百分點，此外高毛利的散糧、集裝箱業(yè)務增長，直接拉動了凈利潤提升。

二是剛性成本持續(xù)上升。港口作為重資產(chǎn)行業(yè)，基礎設施與設備的折舊攤銷、員工薪酬、設備設施維護保養(yǎng)、環(huán)保投入、智能化升級等固定的成本始終存在。

“十四五”期間，每年全國港口投資約在800億元-900億元之間，持續(xù)處于歷史高位。期間各個港口企業(yè)的在建工程大規(guī)模轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，帶來大額折舊成本和財務費用。如廣州港2021年末至2025年末，固定資產(chǎn)凈值從151.35億元升至287.23億元，年均增速達17.37%。北部灣港僅2025年在建工程轉(zhuǎn)入37.94億元，同期寧波港在建工程轉(zhuǎn)入80.63億元，帶來巨大的財務壓力。

無論如何降本增效，但大部分港口還在擴張產(chǎn)能，進行智慧綠色升級改造，后續(xù)的折舊攤銷成本只會水漲船高。

三是投資收益下降與信用風險提升。港口企業(yè)不只守著裝卸的盤子，還會開展各種多元化業(yè)務。大環(huán)境不好，不影響港口旱澇保收，但會波及港口企業(yè)的其他業(yè)務。

上港集團2025年凈利潤及扣非凈利潤雙雙下降，但剔除投資收益后，主業(yè)利潤保持增長。上港集團（香港）有限公司持有東方海外約9%的股份，因為東方海外2025年利潤同比下降41.29%，投資收益也隨之下降了7.3億元。

更普遍的情況是由于銀行利率下降，各港口企業(yè)利息收入下滑。港口企業(yè)現(xiàn)金流不斷，和普通人一樣，會選擇存銀行或者購買貨幣基金等理財產(chǎn)品，在利率下降時，我們的余額寶賺得少了，港口企業(yè)的利息也少了。上港集團、南京港、珠海港等企業(yè)的財報中，均顯示利息收入下降。此外，港口企業(yè)還會通過財務公司吸納各個子公司的閑置資金，并參照（或略低于）商業(yè)銀行的貸款利率，向子公司發(fā)放貸款。連云港港便表示，財務公司因貸款市場報價利率（LPR）下調(diào)，致使其營業(yè)收入降低。

此外，宏觀環(huán)境不好，與港口交易的上下游客戶資金鏈緊張，更容易產(chǎn)生壞賬，在財報中就體現(xiàn)為計提的壞賬準備增加，導致信用減值損失增加，直接影響凈利潤。如廣州港2025年信用減值損失3.24億元，而2024年為779萬元。

港口圈（ID:gangkouquan）認為，吞吐量漲了，利潤降了有多重原因，很多情況下并非港口之過。中央政府要求降低全社會物流成本，市場監(jiān)督機構(gòu)和發(fā)改委調(diào)控著裝卸費水平，地方政府下達投資和吞吐量指標，股票市場則盯著企業(yè)的盈利能力，這些既要又要共同構(gòu)成了中國港口企業(yè)的評價體系?；蛟S，真正的問題是，為什么吞吐量要一直漲？