5月金銀分化，如何把握買賣節奏？

5月1日至5月21日，現貨白銀漲超2.2%，現貨黃金跌超2.8%

文｜《財經》研究員 顧欣宇

編輯 | 張威

5月以來，現貨金銀走勢呈現分化。Wind（萬得）數據顯示，5月1日至5月21日，現貨白銀漲超2.2%，現貨黃金跌超2.8%。

中國銀河證券首席策略分析師楊超認為，2026年5月金銀出現分化，是黃金聚焦貨幣避險、白銀聚焦工業需求雙重邏輯錯位的體現。

楊超進一步解釋說，黃金的核心支撐始終是貨幣屬性和避險屬性，疊加央行持續逢低購金，形成了堅實的底部支撐，走勢偏抗跌、震蕩。白銀不同，5月市場關注點從單純的貨幣寬松預期，轉向了全球制造業景氣度、新能源工業需求預期。階段性全球工業需求預期走弱，直接沖擊白銀的核心工業需求，拖累白銀走勢。與此同時，白銀投機資金扎堆，短期資金快速進出，出現了白銀大漲大跌、黃金震蕩偏弱的分化行情。

從宏觀配置視角看，東北證券宏觀首席分析師廖博表示，美伊沖突逐漸顯現出“灰犀牛”特征，大類資產的輪動核心取決于原油價格的波動。5月全球大類資產配置的主線在于，流動性正逐步走向寬松，但風險偏好可能仍處于搖擺狀態。當前更適合采用均衡型策略。

針對黃金，國投期貨研究院高級分析師劉冬博表示，短期看，美伊談判懸而未決，雙方仍將以強硬姿態爭取籌碼，霍爾木茲海峽通航成為大宗商品走向的核心，市場情緒隨戰爭信息搖擺，金價暫缺明確方向。國際金價峰值5600美元后的回調浪形態尚未逆轉，調整可能延續，建議等待更好盈虧比布局機會。

針對白銀，中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英表示，白銀價格受到AI（人工智能）算力、新能源等產業的拉動，建議逢低買進、分批建倉。

金銀劇烈波動的同時，3月19日至5月21日，鋁、鎳、銅、鋅、鉛等工業金屬一度迎來明顯上漲。Wind數據顯示，鋅、鉛、鋁、鎳、銅累計漲幅在9%至17%之間。

對此，顧馮達解釋說，本輪工業金屬的上漲邏輯在于宏觀利多因素與基本面支撐形成的共振，由供給端、成本端和情緒端三個維度共同推動的結果，引發資金在相關品種上形成短暫的抱團效應，從而驅動價格強勢上行。

值得注意的是，鋁、鎳、銅、鋅、鉛等工業金屬在5月觸及階段性高點后一度回落。

對此，顧馮達分析，這主要源于宏觀因素的較大壓制。美聯儲新任主席沃什遭遇下馬威，美聯儲內部分歧激烈鷹派發聲頻頻，金融市場對美聯儲加息預期快速升溫，美元與美債收益率高位運行，對國際定價且兼金融屬性較強的貴金屬及有色金屬品種構成普遍壓力。

針對工業金屬的配置，楊超建議，優先聚焦供需格局最優的品種。核心看好銅、鋁兩大主線，銅受益于全球礦產資源緊缺、新能源和電網基建剛需，供需缺口長期存在，走勢最穩健；鋁受益于地緣能源成本支撐、中國國內產能設定上限，確定性較強。鎳、鋅、鉛可以輕倉短線博弈，依托庫存低位和階段性需求回暖做波段，不適合長期重倉持有。

金銀走勢一度分化

5月以來，金銀價格波動劇烈，走勢一度出現分化。Wind數據顯示，5月1日至5月5日，現貨白銀上漲0.41%，而現貨黃金下跌1.3%，走勢方向相反。

5月5日至5月20日，金價呈現先漲后震蕩下跌的走勢：5月5日-5月7日漲超3.6%，5月7日-5月20日跌約5.5%；與此同時，5月5日至5月14日，銀價皆呈現上行態勢，累計漲超18%，此后急轉直下，5月14日至5月20日跌約13%。

截至5月22日15時33分，現貨黃金兌美元報4522.6美元/盎司，日內跌0.44%，現貨白銀兌美元報75.902美元/盎司，日內跌近1%。

顧馮達認為，2026年5月以來，市場定價的重心已經從“沖突升級帶來避險需求上升”的傳統路徑，切換至“高油價推升通脹與利率預期，進而推動美元走強”的負向傳導鏈條。這種定價邏輯的轉變，使得地緣事件對貴金屬的影響不再是直接的利多，而成為利空的傳導源頭，從而放大了價格的雙向劇烈波動。

黃金白銀劇烈波動的背后，亦是金銀比修復的結果。北京黃金經濟發展研究中心研究員趙相賓解釋說，長期來看金銀比維持在60:1。2025年黃金率先開啟上漲行情，這一比值越來越大；而白銀表現相對溫和，導致金銀比一度升至110倍左右的歷史極端水平。2026年初，市場形成共識——白銀被低估，補漲需求強烈。隨著此前白銀被極端低估的狀態不斷修復，白銀的漲幅也顯著高于黃金。

針對5月以來白銀的一度急漲，顧馮達解釋說，2026年5月12日前后，秘魯因天然氣管道爆炸宣布能源危機，工業用氣配額收緊，電力供應持續緊張。秘魯是全球第三大白銀生產國，近七成白銀來自伴生礦，開采和冶煉高度依賴能源。能源與電力受限壓制了礦山開工負荷，市場對全球白銀邊際供應收緊的預期急劇升溫。

國投期貨研究院高級分析師吳江分析則認為，市場預期秘魯能源危機影響白銀生產，實際上白銀在當前價格水平并無實實在在的需求支撐，即使是光伏企業過去半年也在積極尋求替代。市場的盲目樂觀情緒造成了銀價階段性的錯誤高估，是5月14日后崩塌式走勢的波動之源。

瑞銀在5月15日的研報中分析，2026年白銀價格維持高位，將顯著壓制光伏產業用銀需求，同時對銀器、珠寶首飾領域的消費形成明顯抑制。綜合測算來看，光伏與實物首飾兩大賽道合計將減少約5000萬盎司白銀消耗量。

針對黃金白銀走勢的分化，東吳證券首席經濟學家蘆哲認為，5月黃金在“美伊沖突緩和-通脹擔憂下行-美伊沖突局勢升級-緊貨幣交易再起”的循環中震蕩往復；而白銀則在中美關系改善的宏觀預期，疊加對AI數據中心綠色能源升級題材的炒作，多頭資金瞬間涌入擠壓金銀比，直至5月中旬高利率壓力觸發多頭流動性踩踏后，二者才重新回歸同跌。

展望未來，針對黃金，北京福盛德信息咨詢有限公司（FOST）首席經濟學家馮建林認為，從短期看，美伊談判還很艱難，海峽仍可能持續封鎖，因此，油價仍可能高位震蕩甚至繼續上行，這會加重聯儲和其他央行加息的預期。

白銀方面，瑞銀5月15日發布的研報顯示，預計2026年白銀市場供應缺口將收窄至6000萬至7000萬盎司，相較此前3億盎司的預估出現斷崖式縮水。基于供需格局重新評估，瑞銀對白銀價格預期進行全面下調，將2026年末目標價從85美元下調至80美元，同時把2027年3月遠期價格預期由85美元下調至75美元。

從配置上，王紅英表示，短期來看，由于受到美元升值以及地緣政治軍事沖突緩和的影響，黃金處于技術性調整階段，建議以觀望為主；白銀價格受到AI算力、新能源等產業的拉動，建議逢低買進、分批建倉。

部分工業金屬一度上漲

中東局勢升級以來，除了黃金白銀，鋁、鎳、銅、鋅、鉛等工業金屬紛紛在3月19日之后迎來一輪較為明顯的上漲。

據Wind LME現貨結算價數據，3月19日至5月21日期間，上述工業金屬均經歷了一輪沖高后小幅回落的行情，累計漲幅依然可觀：鋅一度漲超19%，在5月14日觸及3596美元/噸高點，價格回落后累計仍漲超17%；鉛在5月13日達2035美元/噸，一度漲超11%，其間累計漲超9%；鋁一度升至3768美元/噸，漲約18%，其間累計漲超16%；鎳在5月6日一度漲超19%，沖至19450美元/噸，其間累計漲約14%；銅在5月13日達14097美元/噸，一度漲超19%，此后價格雖有所回落，累計仍漲超13.5%。

楊超認為，鋁、銅、鎳、鋅、鉛等工業金屬集體走強，核心是地緣沖突引發的成本抬升、供應擾動、避險溢價三重邏輯共振，屬于典型的地緣驅動型上漲行情。

顧馮達表示，鋁是受中東局勢升級沖擊最直接的金屬。中東地區電解鋁產能因能源中斷或設施受損而被迫停產或宣布不可抗力，全球鋁供應出現實質損失，海外顯性庫存持續降至低位，供應緊缺不斷凸顯，歐美、日韓地區鋁現貨升水、長單價格進一步走高。

據招商大宗商品研究5月8日的研報，中東地區是全球重要的電解鋁生產基地，伊朗、沙特、阿聯酋、巴林、卡塔爾、阿曼六國電解鋁建成產能約700萬噸/年，占全球總產能的9.2%。

招商大宗商品研究的研報進一步解釋，中東電解鋁產業的顯著特點是原料對外依存度極高且能源結構單一。除沙特和伊朗部分鋁廠可實現氧化鋁自給外，其他鋁廠的氧化鋁原料均依賴進口，其中90%以上需經過霍爾木茲海峽。此外，中東地區電解鋁生產90%依賴天然氣發電，一旦天然氣供應中斷，生產將陷入癱瘓。

正因如此，招商大宗商品研究的研報進一步分析，霍爾木茲海峽的關閉對中東鋁廠造成了“原料進不來、成品出不去”的雙重困境。此外，據國際能源署2026年二季度《天然氣市場報告》，霍爾木茲海峽關閉導致全球液化天然氣供應損失近20%，這“扭曲了短期天然氣市場基本面”。

雪上加霜的是，全球幾大重要鋁廠受到了攻擊。全球最大的鋁生產綜合體之一阿聯酋環球鋁業公司（EGA）旗下塔維拉鋁業廠區是其中一個。據該公司4月3日發布的官方新聞稿，3月底，該廠區因伊朗對阿布扎比哈利法經濟區的導彈和無人機襲擊而遭受重大損失。完全恢復原鋁生產可能需要長達12個月的時間。

對于銅價的大漲，顧馮達認為其得益于銅突出的戰略屬性對全球資金的吸引。匯豐銀行5月15日的研報則認為，供應擔憂也是主要驅動因素：中東局勢升級導致的硫磺貿易流中斷，威脅著智利、剛果等地的銅生產。

美國地質調查局2026年2月發布的《礦產商品摘要》顯示，智利、剛果的礦山產量位列全球產銅國的前二甲。高盛4月21日的研報顯示，智利、剛果主要采用溶劑萃取-電積法來煉銅，該工藝占全球銅供應的17%。硫磺和硫酸是該工藝的關鍵投入。

標普全球能源大宗商品洞察高級首席分析師Yuya Pan3月19日表示，2025年中東供應了全球近一半的海運硫磺。由于中東貿易的很大一部分都依賴霍爾木茲海峽，Yuya Pan表示，預計若霍爾木茲海峽的中斷持續三個月，可能導致超過400萬噸的硫磺損失，很可能引發價格上漲和下游需求的嚴重中斷。

中東局勢升級以來，硫磺和硫酸的價格大幅上漲。標普全球5月7日的研報顯示，標普全球能源旗下的普氏能源資訊評估，5月6日硫酸CFR美國墨西哥灣價格為400美元/噸，高于2月25日沖突前155美元/噸的水平；硫磺FOB美國墨西哥灣價格為1060美元/噸，高于4月2日該評估推出時的650美元/噸。

高盛4月21日發布的研報顯示，全球約11%的銅供應，因剛果和智利采用溶劑萃取-電積法煉銅，暴露于硫酸短缺的風險之中。其中，剛果約60%的硫酸需求依賴進口硫磺來滿足，這使得其供應風險直接與霍爾木茲海峽的運輸中斷掛鉤。

鎳價的上漲，標普全球5月1日的研報顯示，部分原因在于全球最大的鎳生產國印尼減產收緊了市場。

標普全球2025年12月29日的研報表示，鎳市場收緊的其中一個原因在于印尼政府在2025年12月19日確認計劃在2026年削減鎳產量，以支撐價格和政府收入，并打擊對環境有害的作業。

此外，由于中東局勢升級引發的硫磺供應短缺和成本上升，一些鎳加工商開始削減產量。例如，4月29日，電解鎳產量躋身全球前五的華友鈷業發布公告表示，其印尼子公司華飛鎳鈷因生產輔料硫磺價格大幅上漲，且自投產以來長期處于高負荷運行等綜合因素，自5月1日起對部分產線進行臨時停產檢修。本次檢修期間，預計將影響華飛鎳鈷約50%的產量。

鋅價的上漲，在顧馮達看來，則受到能源成本上漲導致的冶煉成本上升的影響。研究及商業咨詢機構伍德麥肯茲在其2024年9月發布的《鋅生產成本趨勢與展望》研報中表示，從歷史上看，能源成本約占鋅冶煉總成本的47%，而這47%的能源成本中，又有80%是電力成本。

對此，顧馮達表示，油價上漲推高電價，直接壓縮冶煉廠利潤，激發市場對歐洲鋅冶煉廠減產的預期。

與其他幾類金屬不同，顧馮達認為，鉛自身基本面偏弱，鉛價的上漲則主要依賴情緒傳導的被動跟漲。

配置方面，顧馮達表示，銅價在宏觀壓力與地緣不確定性下回調，但全球礦端供應緊張格局及南美、非洲等資源國的運營風險，構成了堅實的成本支撐與風險溢價，限制了其下行空間，多單底倉可繼續持有。其中，銅、鋁等具有明確供應端支撐品種抗跌性強保持一定輕倉多頭底倉，利用震蕩回調機會進行倉位優化，務必嚴格控制總敞口。

責編 | 張生婷