港股直面萬億解禁潮

宏觀基本面與全球流動(dòng)性環(huán)境仍是決定港股趨勢的核心因素，解禁更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

文｜《財(cái)經(jīng)》研究員 成孟琦

編輯 | 郭楠 陸玲

2025年港股以2869億港元新股募資額登頂全球，2026年港股IPO（首次公開發(fā)行）仍然勢頭不減。Wind(萬得)數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，港股市場年內(nèi)IPO項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到56宗，較2025年同期的28宗增加一倍；募資總額達(dá)到1442.23億元人民幣，同比增長97.8%。此外，港交所排隊(duì)上市企業(yè)已超400家，預(yù)計(jì)上市潮仍將持續(xù)。

港股IPO持續(xù)繁榮的另一面是解禁壓力：2025年密集上市的科技、生物醫(yī)藥企業(yè)的基石投資者與Pre-IPO股東，其6個(gè)至12個(gè)月的鎖定期在2026年陸續(xù)到期。據(jù)浦銀國際測算，全年解禁市值合計(jì)約1.7萬億港元，較2025年的0.6萬億增長近三倍，創(chuàng)近年峰值，相當(dāng)于港股日均成交額的十倍左右；全年有6個(gè)月度解禁規(guī)模超1000億港元，其中9月解禁規(guī)模高達(dá)5300億港元，約占全年三分之一。

萬億解禁壓力下，港股市場能否平穩(wěn)度過？受訪機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)不一。星河證券投資總監(jiān)趙紅梅直言，在流動(dòng)性偏緊背景下，萬億解禁意味著潛在拋盤巨大，會(huì)引發(fā)資金分流和部分個(gè)股交易量萎縮，尤其是市值低于100億港元、未進(jìn)入指數(shù)或港股通的小盤股最易受波及。

也有多位投行人士認(rèn)為，增量資金正在回流，部分外資機(jī)構(gòu)重新考察中國市場，盡管優(yōu)先涌入藍(lán)籌股，仍提供了流動(dòng)性支撐；再融資也未萎縮，2026年前5個(gè)月配售融資125億美元，節(jié)奏因3月地緣政治擾動(dòng)推遲至5月才啟動(dòng)。

“如果未來3-6個(gè)月市場仍有上漲預(yù)期，已解禁股東不會(huì)集中踩踏，而是錯(cuò)峰減持。歷史上踩踏多發(fā)生在市場低迷、資金匱乏時(shí)期，當(dāng)前環(huán)境已明顯不同。” 一位港股投行人士對《財(cái)經(jīng)》表示。

港股解禁壓力幾何？

2025年港股IPO融資額同比大增225.9%，大批科技制造、生物醫(yī)藥、數(shù)字經(jīng)濟(jì)龍頭集中登陸主板。根據(jù)港交所規(guī)則，基石投資者鎖定期通常為6個(gè)月，控股股東及主要股東多為6個(gè)至12個(gè)月。2025年上半年上市的公司，限售股在2026年一季度至二季度集中釋放；下半年上市的“巨無霸”則構(gòu)成三季度、四季度解禁主力。

具體看來，7月港股迎來大額股份解禁，MINIMAX、智譜解禁體量居前。以5月20日收盤價(jià)測算，兩家公司解禁股份對應(yīng)市值分別突破900億港元、200億港元。

下半年港股最大單筆解禁來自紫金黃金國際，該股解禁時(shí)間定于9月30日。金山（香港）國際礦業(yè)與紫金礦業(yè)合計(jì)持有其22.75億股，此次解禁對應(yīng)市值超3000億港元。海通國際股票研究部主管張憶東指出，本次解禁股份均歸屬紫金系股東范疇，整體實(shí)際減持預(yù)期壓力有限。

浦銀國際研報(bào)表示，9月成港股解禁“風(fēng)暴眼”，單月解禁市值預(yù)計(jì)高達(dá)5309億港元，占全年32.6%，這一規(guī)模甚至超過2025年的IPO募資總和，在港股歷史上極為罕見。此外，2026年3月-4月信息技術(shù)、生物醫(yī)藥板塊密集解禁，單月均超千億港元，與9月高峰形成雙峰承壓。從板塊看，信息技術(shù)、可選消費(fèi)、醫(yī)療健康為三大核心領(lǐng)域，占比超六成。部分金融、資源龍頭亦有大額解禁，多家頭部公司解禁市值超千億港元，部分企業(yè)解禁股份占總股本比例超50%，流通盤近乎翻倍。

浦銀國際首席策略分析師賴燁燁對2018年至2025年766家設(shè)有常規(guī)限售期的港股新上市公司統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，限售股解禁前后三個(gè)月是股價(jià)壓力最集中的階段，58%的樣本公司股價(jià)表現(xiàn)落后于恒指。她將2015年至今月度解禁市值突破500億港元的時(shí)期定義為解禁高峰，在11個(gè)樣本中，恒指解禁當(dāng)月平均表現(xiàn)為跌0.6%，解禁當(dāng)月下跌概率為64%，高于前后月。

“解禁壓力并非決定市場走勢的單一因素，還受流動(dòng)性、市場情緒、基本面、股東行為模式等多重影響。”賴燁燁強(qiáng)調(diào)，例如，2025年6月解禁規(guī)模達(dá)1235億港元，因香港金管局投放流動(dòng)性、港元利率下行，疊加南向資金與外資凈流入，恒指當(dāng)月及前后月均錄得正回報(bào)；而同年12月解禁規(guī)模相近，卻因年末資金面趨緊而表現(xiàn)疲弱。

如何應(yīng)對解禁沖擊？

解禁潮對市場的實(shí)際沖擊有多大？

海通國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張憶東認(rèn)為，宏觀基本面與全球流動(dòng)性環(huán)境仍是決定港股趨勢的核心因素，解禁更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。張憶東分析，2026年下半年基于美國中期選舉和美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，港股解禁高峰的影響將“有驚無險(xiǎn)”，恒指在解禁窗口期不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌，而是呈現(xiàn)“解禁前波動(dòng)放大、解禁落地后企穩(wěn)”的特征，行業(yè)結(jié)構(gòu)上，解禁密集期可能放大信息技術(shù)、可選消費(fèi)和醫(yī)療板塊的階段性波動(dòng)。

招商證券（香港）則更為謹(jǐn)慎，認(rèn)為限售股解禁對港股的負(fù)面影響更具持續(xù)性：個(gè)股在解禁前已提前下跌，解禁后累計(jì)超額收益持續(xù)走低；市場整體層面，解禁規(guī)模與恒指收益率顯著負(fù)相關(guān)，新增流通供給會(huì)壓制流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好。

趙紅梅認(rèn)為，下半年港股流動(dòng)性壓力非常大，萬億級(jí)解禁與密集IPO對市場資金形成“雙重壓力”，南向資金雖是關(guān)鍵的“穩(wěn)定器”，但難以完全覆蓋全部資金缺口。“市場整體將呈現(xiàn)‘指數(shù)承壓、個(gè)股越來越分化’的格局，中小盤流動(dòng)性壓力尤為突出，不少次新股上市不到半年已出現(xiàn)日交易量零成交。從風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)看，本輪沖擊主要是結(jié)構(gòu)性的，高度集中于前期漲幅過大、估值偏高且盈利基礎(chǔ)薄弱的AI與科技成長股，而基本面扎實(shí)的龍頭公司及高股息資產(chǎn)受影響相對較小。”

浦銀國際對板塊拆解后認(rèn)為，電訊、軟件服務(wù)等板塊，解禁預(yù)期往往被市場提前消化，股價(jià)在解禁后或企穩(wěn)反彈；而半導(dǎo)體、汽車等板塊屬于“解禁沖擊滯后型”，拋壓在解禁后才明顯釋放。從市值維度看，小盤股受沖擊最顯著，解禁前后均跑輸中大盤股；中盤股影響相對溫和；大盤股在解禁前拋壓較大，但“利空出盡”后將快速企穩(wěn)。浦銀國際測算，2026年9月解禁規(guī)模相當(dāng)于相關(guān)公司總市值的31%、流通市值的113%。

面對解禁潮，機(jī)構(gòu)給出了交易策略框架。浦銀國際認(rèn)為，從避險(xiǎn)層面出發(fā)，應(yīng)規(guī)避高比例解禁、高估值、低流動(dòng)性的標(biāo)的，聚焦基本面扎實(shí)、股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的龍頭公司，把握9月等關(guān)鍵窗口的避險(xiǎn)節(jié)奏，避免解禁前追高。

招商證券（香港）建議，在大型IPO認(rèn)購期間適度降低倉位，規(guī)避資金可能分流的板塊，關(guān)注認(rèn)購結(jié)束后資金回流帶來的短期修復(fù)機(jī)會(huì)。中長期來看，無需因IPO擴(kuò)容改變核心配置，應(yīng)更加關(guān)注基本面優(yōu)質(zhì)、業(yè)績邏輯可持續(xù)的公司，穿越“供給沖擊”的情緒周期。在流動(dòng)性壓力釋放后尋找“錯(cuò)殺”的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，或許是更務(wù)實(shí)的選擇。

責(zé)編 | 王祎