北京
東京的貨幣外交官們現在或許正盯著屏幕，計算著還有多少彈藥可以打。距離上次大規模干預剛好過去一個月，日元又晃晃悠悠地跌回了那個讓官方不得不動手的危險區域。4月底到5月初的那幾波操作，已經燒掉了大約630億美元。
這數字聽著嚇人，但放在日本手里那個1萬億美元的龐大外匯儲備池子里，其實只是一小部分。不過交易員們心里清楚，真要把這筆錢全砸進去，甚至只是砸進去一大部分，都不現實。眼下，針對日元的投機性做空頭寸又開始悄悄爬升，當局的策略很明顯，得讓市場始終保持緊張感，不敢輕舉妄動。
三菱日聯摩根士丹利證券的首席外匯策略師植野大作把話說得很直白：“外匯儲備縮水越多，日本在投機客眼里就越脆弱。” 日元面臨的賣壓毫無消退跡象，這場“當局與市場之間的神經戰看來還得繼續打下去”。
所謂的干預彈藥，來源于拋售外國資產以換取日元。高盛經濟學家田中百合子算了筆賬：日本截至4月底還持有約1萬億美元的外國資產。扣掉四五月間根據日本央行貨幣市場數據推算已花掉的那近10萬億日元（約627.8億美元），大概還剩150萬億日元。高盛方面給這個存量的解釋是，相當于“大約30輪”干預次數的儲備。
但事情遠不止簡單做算術題那么簡單。把所有外國資產都打光，這個選項根本不現實。且不說別的，在這當口大量拋售美債會直接沖擊其價值，而眼下爭取美國的合作至關重要。一個關鍵細節是，今年1月份美國財政部進行的那次所謂的“利率核查”，就曾實實在在地幫忙把美元兌日元的匯率往下推了一把。
NLI基礎研究所的高級經濟學家上野剛指出了命門所在：“美方的理解至關重要”，這是任何干預能否持續起效的基石。如果華盛頓那邊對此類單邊行動表示反對，“可能會招來投機性的日元拋售”。
另一層約束來自國際規則。國際貨幣基金組織有個標準，一國若在外匯市場介入過于頻繁，可能會丟掉其“自由浮動”匯率體制的身份。不過，負責匯率事務的最高級別外交官三村淳已經明確放過話，國際貨幣基金組織的這套規則根本限制不了政府干預的次數。
青空銀行首席市場策略師諸我晃道出了背后的優先級判斷：現在的基本思路是，“抑制過度波動應當優先”。至于丟掉自由浮動貨幣的分類所帶來的后果，諸我晃的補充顯得底氣十足：“我覺得他們根本不在乎”。
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