占比近15%！多位明星基金經理跟進，共管時代來了！1+1能否大于2？

近期張坤、劉彥春、代云鋒等人名下基金紛紛進入共管狀態，主動權益基金共管模式（下稱“共管模式”或“共管基金”）迎來擴容。

截至5月29日，主動權益基金中的共管產品占比已接近15%。從過往三年實踐來看，共管基金的業績優勢尚不明顯，但在分散持倉和回撤控制等方面已有成效。受訪人士表示，共管模式給解決大基金策略單一等問題帶來啟發，但也存在分倉比例不透明等困境，激勵和行為約束機制優化需同步跟進。

共管模式漸成趨勢

共管模式在基金投資中并不少見，如“固收+”和混合FOF等基金的不同底層資產，本就由不同基金經理管理。近期引發關注的，主要是主動權益基金的共管。

5月29日中歐基金公告稱，中歐科技成長混合增聘杜厚良為基金經理。中歐科技成長混合成立于2024年2月，此前由代云鋒單獨管理，杜厚良現任中歐基金權益研究部副總監，是一名有12年從業經驗的老將。同樣是在5月29日，安信價值共贏混合基金增聘陳一峰為基金經理，與袁瑋共同管理該基金。

此外，近期增聘基金經理的還有易方達藍籌精選、景順長城內需增長等大規模基金。易方達藍籌精選此前由知名基金經理張坤管理，增聘何一鋮與楊思亮共管。基金經理劉彥春名下三只基金，于5月9日起增聘基金經理。更早時，劉格菘旗下的廣發行業嚴選等基金增聘基金經理。

海外市場于20世紀就嘗試共管模式，如美國資本集團從1958年開始試水共管模式，橋水、千禧、城堡等頭部對沖基金隨后加入。一只基金通過分倉由多名基金經理管理，每人在分倉范圍內進行相對獨立操作。除公募基金外，國內的重陽、星石、保銀等機構也在探索共管模式。券商研究報告顯示，2010年時超70%美國國內股票基金已由基金經理團隊管理，這一比例在1992年時只有30%。

“從成熟市場情況看，共管模式是主動權益基金的發展趨勢，但這是一個漫長的過程。近期增聘基金經理的部分基金，市場關注度較高，對國內共管制的推行起到了促進作用，國內的共管制目前仍處于初期階段。”滬上一位基金研究人士對券商中國記者稱。

根據Wind數據，截至5月29日納入統計的3494只主動權益基金中，由1名、2名、3名、4名基金經理管理的基金，分別有3049只、413只、30只、2只。

回撤控制見成效

國內基金共管模式始于2023年，當年6月成立的工銀領航是首只四人共管的公募偏股混合基金，此后其他基金陸續跟進。從過往幾年實踐看，共管基金業績優勢尚不明顯，但在回撤控制等方面呈現出了一定效果。

天相投顧在統計了單一與共管基金2024年至今的業績對比后發現，這些數據并不支持“共管基金業績更優”這一結論。盈米東方金匠投顧團隊對券商中國記者稱，從國內已有案例看，共管模式并未體現出明顯優勢。國際市場研究也普遍顯示，在主動權益領域，單一基金經理在風格一致性和超額收益上會更穩定，尤其在市場結構性機會顯著階段，獨立判斷的價值更為突出。

以工銀領航為例，根據Wind統計，截至5月29日工銀領航成立以來取得了逾30%的收益率（2025年收益率為36.4%）；年化收益率9.26%，同類基金為11.03%；但年化波動率為14.87%，遠低于同類基金的22.68%；最大回撤18.98%，遠低于同類基金的31.80%。

“業績優勢不明顯不代表共管模式沒有價值，其真正意義或許不在于提升收益上限，而是通過集體決策來抑制極端虧損，這種‘削峰填谷’的特性對規模龐大的產品尤為關鍵，但也意味著需以部分彈性為代價換取相對穩健收益，尤其在風格顯著之時。”天相投顧稱。

“共管模式會分散單一賽道風險，策略也會更加多元，但基金經理之間的協作溝通也是一個現實問題。比如，分倉比例不透明，難以看出哪位基金經理在共管中占主導，這不僅給投資者選基帶來困擾，也使得市場難以判斷基金經理的真實歷史業績。要想實現‘1+1>2’效果，共管模式需進一步細化，特別是在一些可操作的細節方面。”北京一家公募投研負責人對券商中國記者稱。

激勵機制需同步發力

在業內人士看來，共管模式為解決大規模基金遺留問題帶來啟發，但在模式背后，更重要的是激勵和行為約束機制得以優化。

國內一家基金公司高管人士此前表示，共管模式的有效踐行，起碼要滿足三個條件：一是需要相應的人才儲備；二是高效協作形成能力圈互補；三是科學的考評和激勵系統，包括良好的操作系統以及利益分配的技術保障系統。

晨星中國基金研究中心高級分析師李一鳴認為，除增聘基金經理外，基金管理機制還需從考核機制改革等方面發力，如拉長周期，重視風險調整后收益，抑制短期押注沖動。他特別提到，在AI科技浪潮下，新一代基金經理需堅守能力圈，強化風險預算與回撤控制，不被短期熱點裹挾，避免重蹈單一賽道暴漲暴跌的覆轍。

“增加共管人數只是治標，真正要優化的其實是激勵結構和激勵行為。”盈米東方金匠投顧團隊表示，基金公司要有勇氣在規模達到一定程度后主動限購，哪怕短期放棄收入。費率方面，固定管理費模式天然弱化了對絕對收益的重視，推行業績提成并設置高水位線，至少能在激勵方向上對齊。

“在基金規模還小時就應建立風險控制框架，設定賽道倉位上限，定期檢視持倉集中度。”盈米東方金匠投顧團隊表示，在當前AI投資浪潮下，當年助推明星基金的一些營銷手法，也應用到了新一代AI主題基金上。這一波AI主題基金的亮眼業績，某種程度上來自市場貝塔，本質上是踩對了風口。投資者在浪潮退去之前難以分辨，等到能分辨的時候，損失已經造成。

天相投顧認為，基金公司應重塑產品發行與考核機制，規模與策略容量應做到動態匹配，拉長考核周期，減少短期排名的過度激勵。新一代基金經理在這一輪AI科技浪潮中的賽道押注，已隱約重現昔日消費、醫藥的抱團痕跡，應強化投研體系建設，讓“不能輕易押注”成為制度性約束，而不只是靠個人覺悟。

責編：戰術恒

排版：王璐璐

校對：姚遠

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