北京
Quanta Services 正迎來一個業務豐收期。這家公司的主業是為電力、能源、科技行業提供工程、建設和維保服務，無論是給數據中心配套的變電站，還是需要升級的輸電線，都離不開它。恰好，人工智能基礎設施的大規模擴建和電網現代化這兩股浪潮，眼下正并成一波巨大的需求。
公司手里的未完成訂單量，從未像現在這么龐大。根據最新披露，一季度結束時，總積壓訂單達到了創紀錄的 485 億美元。過去一年里，不斷膨脹的已鎖定業務管線，推動股價翻了一倍以上。長期投資者很難否認這家公司的質地在向上走，只不過，當下的估值似乎已經跑在了基本面之前。
Quanta 的積壓訂單增速相當可觀。最近的財報顯示，總積壓項目同比增長了 37.5%。更能反映短期兌現能力的“12 個月內積壓訂單”也增長了 45%，達到 280 億美元——這個規模已經和公司 2025 全年的營收預期基本相當。
比訂單量更值得留意的是結構的變化。Quanta 正在吃到利潤更厚的項目。一季度，總營收中大約 63% 來自大型固定價格合同。像數據中心擴建、大跨度輸電線路這類復雜度更高的工程，其潛在利潤率顯著高于常規的維保服務。換句話說，公司不光活兒多了，干的還是能掙更多錢的活兒。
這一點在地下與基礎設施業務板塊上體現得很直接。盡管該板塊的有機收入同比下滑了 17%，經營利潤率卻從一年前的 6% 提升到了 7.5%。利潤率改善的推力，來自此前收購的一些專注于數據中心內部機電安裝業務的公司，它們天然帶著更高的利潤標簽。
向高利潤項目傾斜的趨勢，疊加上經營杠桿，正在顯著增厚利潤。一季度，調整后的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）增長了 36%，利潤率擴大了 60 個基點，達到 8.7%。這個增速，對一家重資產服務型企業來說，算是穩穩踩中了油門。
不過，高速增長也伴隨著代價。去年，自由現金流利潤率從 6.2% 滑落到 5.7%，因為擴張消耗了更多的營運資金。現金流雖然仍處在健康水位，但每往前邁一步，都帶出了新的資本開支。為了撐起那創紀錄的積壓訂單，管理層已經給出了 2026 年約 7.75 億美元的資本支出指引，這比過去兩年的水平高出近 30%。這些用于添置設備和擴張制造產能的必要投資，短期內會繼續給自由現金流帶來壓力。
把 AI 帶來的結構性電力需求和電氣化趨勢，轉化為一疊不斷變厚的訂單簿，Quanta Services 在運營層面確實交出了扎實的答卷。只不過，在經營敘事走得很快的同時，市場定價的那條線，似乎沖得更猛了一些。
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