高盛上調(diào)銅目標價！美國“囤貨潮”加劇全球供應(yīng)緊張

美國搶在關(guān)稅落地前大量進口銅，把全球銅市的緊張態(tài)勢推向了新的層級。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，6月1日，高盛大宗商品研究團隊發(fā)布最新銅市展望，分析師Aurelia Waltham將LME銅2026年底目標價從12465美元上調(diào)至13735美元/噸，2027年均價預(yù)測從12150美元上調(diào)至13800美元/噸。

核心邏輯是：美國持續(xù)大量進口銅正在抽干“美國以外”市場的可用供應(yīng)，而兩大主力礦山的復(fù)產(chǎn)又比預(yù)期慢得多，兩股力量疊加，將銅市推向了比之前預(yù)判更深的缺口。

高盛大樓 網(wǎng)絡(luò)圖

目前銅價約13600美元/噸，年內(nèi)漲幅約10%，雖低于5月中旬創(chuàng)下的歷史高點14153美元，但仍處于高位。分析師測算，2026年“美國以外”市場的供應(yīng)缺口將達64萬噸，2027年為17萬噸，而此前預(yù)估僅分別為6萬噸和4萬噸。

美國“囤貨”，美國以外市場更缺銅

分析師將2026年美國銅庫存累積預(yù)測從55萬噸上調(diào)至90萬噸。

邏輯很直接：市場擔心美國可能對銅加征關(guān)稅，進口商在政策落地前搶先備貨，這批銅一旦進入美國倉庫就被“鎖住”，不再流向LME等國際市場，倫敦銅價由此反映的是全球剩余供應(yīng)被進一步壓縮后的價格。

基準情景是2026年內(nèi)不會有正式的銅關(guān)稅公告，但預(yù)計進口勢頭仍會持續(xù)，因為“關(guān)稅隨時可能來”的預(yù)期本身就足以驅(qū)動持續(xù)的備貨行為。

價格數(shù)據(jù)模型顯示，銅市供需平衡每收緊1天的庫存量（約75千噸），銅價對應(yīng)上漲約1.4%。以此推算，2026/2027年的“美國以外”缺口本身對應(yīng)的銅價支撐約在12120/13300美元。在此基礎(chǔ)上，疊加美國等國啟動戰(zhàn)略儲備的可能性，額外貢獻約500美元/噸的價格支撐，最終得出2026年公允價值約12600美元、2027年約13800美元。

當前銅價13600美元高于2026年公允價值，分析師認為這部分溢價來自投機資金流入——硬資產(chǎn)輪動背景下，能源安全、AI基礎(chǔ)設(shè)施和國防等戰(zhàn)略性需求賦予銅更強的敘事支撐，短期內(nèi)看不到投機多頭平倉的明確觸發(fā)因素。

兩座礦山拖累供應(yīng)，廢銅也沒能補缺口

今年供應(yīng)端的核心問題，出在印度尼西亞的Grasberg和剛果（金）的Kamoa-Kakula這兩座全球級銅礦上。

兩礦均因2025年發(fā)生的生產(chǎn)事故至今未能恢復(fù)滿產(chǎn)，最新判斷是要到2028年才能回到正常水平。為此，分析師將2026年全球礦山供應(yīng)預(yù)測下調(diào)了35萬噸，相當于全球礦山總供應(yīng)量的約1.5%。

廢銅本來可以充當緩沖，但今年這條路也不暢通。中國國內(nèi)廢銅產(chǎn)量今年前幾個月同比下降12%。

三種情景，價格區(qū)間從12600到逾14000美元

情景一：霍爾木茲海峽封鎖時間超預(yù)期

基準情景假設(shè)霍爾木茲海峽6月底前恢復(fù)通航。若封鎖持續(xù)更久，需求端受全球經(jīng)濟增速放緩沖擊，在嚴重不利情景下，全球經(jīng)濟增長受到1.1個百分點沖擊，對應(yīng)2026年銅需求比2月預(yù)測減少約30萬噸。不過，供應(yīng)端也會受沖擊。硫和硫酸市場偏緊可能影響銅礦生產(chǎn)，其中剛果（金）約12.5萬噸產(chǎn)量面臨風(fēng)險，智利約20萬噸產(chǎn)量面臨風(fēng)險。

供需兩端的沖擊大致相互抵消，公允價值基本不變，但若全球風(fēng)險偏好大幅回落、投機資金撤出，銅價可能跌向12600美元支撐位。

情景二：美國宣布2027年1月起加征銅關(guān)稅

若6月即宣布關(guān)稅、1月執(zhí)行，這將驅(qū)動2026年下半年美國進口大幅提速，LME銅價可能突破14000美元。但一旦關(guān)稅實施，進口戛然而止，2027年價格將承壓，預(yù)計回落至約13900美元。

情景三：美國明確宣布不加關(guān)稅

進口大幅回落，“美國以外”市場2027年轉(zhuǎn)為13萬噸的小幅過剩，銅價預(yù)計跌至約12800美元，這也是該情景下2027年的公允價值估算。不過分析師特別指出，即便現(xiàn)在不加，關(guān)稅選項并不會徹底消失，參照此前關(guān)鍵礦物關(guān)稅的表述方式，“若未達成滿意協(xié)議，未來仍可能加征”。

需求端：電網(wǎng)和AI撐住了銅的底

值得關(guān)注的是，銅的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，令其對經(jīng)濟下行的敏感度有所下降。

中國今年一季度表觀銅需求同比仍增長1%，在銅價接近歷史高點的情況下維持正增長——背后是電網(wǎng)和電力基礎(chǔ)設(shè)施需求同比增長10%，部分抵消了光伏和電動車相關(guān)需求的走弱。

測算顯示，到2030年，電網(wǎng)與電力基礎(chǔ)設(shè)施貢獻的銅需求增量將超過總增量的60%。這類需求由能源安全、AI數(shù)據(jù)中心擴建和國防項目驅(qū)動，對經(jīng)濟周期的敏感度遠低于建筑或家電等傳統(tǒng)用銅領(lǐng)域，對高銅價的容忍度也更高。