中塑股份IPO：在手訂單頻遭取消，募資擴產如何消化？

5月20日剛回復深交所二輪問詢并更新招股書的廣東中塑新材料股份有限公司（以下簡稱“中塑股份”），將于6月4日上會。

銀莕財經注意到，這家主營改性工程塑料的研發、生產和銷售的制造企業業績逐年增長，但客戶結構分散且變動頻繁，疊加下游消費電子行業波動特性，公司應收賬款長期高企。

此外，公司在手訂單大比例被取消，募資大擴產合理性也飽受爭議。在現有產能利用率未飽和、在手訂單取消比例偏高、下游需求變動頻繁的背景下，公司仍計劃大手筆募資以擴產。

01

收入主要來自消費電子領域

中塑股份產品應用于消費電子、儲能、汽車、家居家電等行業，終端產品包括手機、智能穿戴設備、平板電腦及筆記本電腦、藍牙音箱、儲能電源、新能源汽車及家電等各類產品。

2023-2025年，中塑股份分別實現營收5.37億元、7.00億元和7.49億元，最近2年增速分別為30.40%、7.08%；實現歸母凈利潤7924.10萬元、1.00億元和1.27億元，最近2年增速分別為26.27%、26.78%。

按下游應用領域劃分，公司表示：“儲能、新能源汽車等行業是公司重點發展領域”。2023-2025年，儲能、新能源汽車領域改性工程塑料產品的營收金額逐步提升，儲能業務銷售收入分別為5791.58萬元、8679.64萬元和8573.51萬元，汽車類業務銷售收入分別為1772.57萬元、5050.19萬元和7525.56萬元。但儲能業務收入占比分別為10.97%、12.59%和11.68%，汽車類業務占比也僅分別為3.36%、7.33%和10.25%，二者的收入占比并不算高。

（公司收入按下游應用領域分類的情況，圖源：公司公告，下同）

同期，公司消費電子業務收入分別為3.46億元、4.88億元和4.91億元，占比高達65.57%、70.82%和66.90%。顯然，消費電子領域依舊是公司收入的主要來源。

值得注意的是，2023-2025年，公司應收賬款賬面價值分別為2.13億元、2.03億元和2.46億元，占營收的比重分別為39.62%、28.97%和32.88%。公司表示：“由于公司下游主要應用領域尤其是消費電子行業具有季節性的特點，公司期末應收賬款金額及占比均較高。”

其中，公司2024年應收賬款賬面價值較2023年末減少986.00萬元，主要是由于客戶東莞市旺鑫精密工業有限公司經營狀況惡化，公司全額計提壞賬準備1072.96萬元。

02

前五大客戶占比僅兩成

中塑股份處于主要終端應用領域的產業鏈上游，直接客戶主要為零組件、模組和精密結構件制造企業，客戶具有數量多且分散的特點。從前五大客戶情況來看，2023-2025年，公司前五名客戶銷售金額占比分別僅22.60%、18.43%和20.16%，主要呈下降趨勢且低于主要可比公司。

同時，受客戶自身需求、公司業務發展及產品結構變動的影響，公司向主要客戶的銷售額及公司主要客戶的結構存在變動，各期前五大客戶也均發生部分變化。

其中，公司對余姚市科的新材料有限公司（以下簡稱“余姚科的”）銷售的真實性遭到質疑。

2022-2024年，發行人對余姚科的的銷售收入分別為0萬元、5364.37萬元和711.06萬元，其中2023年新增成為第一大客戶，2024年即退出前五大客戶，短期內出現了大幅波動。

（向余姚科的銷售波動情況）

對于2023年新增對余姚科的的銷售，公司回復稱，主要因“2022年受國際形勢影響，電力替代燃氣的趨勢使得海外市場對廚電的需求量大增”，余姚科的遂導入中塑股份作為其供應商。而2024年公司對余姚科的的銷售金額的下降則主要是“余姚科的受下游需求、自身經營狀況變動和商業利益考慮綜合采取的自主決策。”

余姚科的的銷售變動，還導致公司來自家居家電領域的收入波動較大。2023-2025年，公司家居家電收入分別為9296.93萬元、4573.74萬元和6580.34萬元，占比分別為17.61%、6.64%和8.96%。

其中，2025年公司家居家電領域收入出現的顯著增長，則主要系公司新增終端銷售至清閑品牌的人體工學椅產品。

03

銷售薪酬碾壓研發

在招股書中，中塑股份強調：“公司將始終堅持科技創新和研發投入，有效促進產品的持續創新及升級迭代，加速推進先進新材料的進口替代，實現將公司打造成為世界一流的新材料企業的愿景。”

不過，從數據來看，公司在研發上的投入并不算多。

2023-2025年，中塑股份的研發費用分別為1574.14萬元、2534.12萬元和3057.97萬元，研發費用率分別僅2.93%、3.62%和4.08%，低于同行均值的4.71%、3.92%和4.21%。

公司也直言技術迭代風險：“若不能持續保持研發投入和技術創新，公司將難以維持現有的市場地位和份額，也難以適應終端應用的發展趨勢，對公司競爭力和未來的持續盈利能力造成不利影響。”

值得注意的是，2023-2025年，中塑股份的研發人員數量分別為51人、58人和93人，占比分別為15.32%、15.26%和20.26%。其中，在遞交招股書的2025年，公司的研發人員數量激增。

而據公司2024年年報顯示，2023年及2024年，公司研發人員占比分別為13.42%和17.42%，與招股書的數據“打架”。但在2025年年報中，2024年研發人員占比又變為了15.26%，2024年年報中的數據或為筆誤。

（2024年年報中的研發人員情況）

同時，2023-2025年，公司研發人員中，專科及以下學歷占比高達56.86%、53.45%和61.29%，研發人員學歷整體并不高

對比銷售費用來看，2023-2025年，公司銷售費用分別為2379.49萬元、2918.71萬元和3200.73萬元，銷售費用率分別為4.43%、4.17%和4.27%，不僅高于公司研發費用率，還高于同行均值的3.41%、3.07%和3.21%。

公司銷售費用主要由職工薪酬構成，2023-2025年，職工薪酬金額分別為1608.40萬元、2144.84萬元和2412.02萬元，占銷售費用的比例分別為67.59%、73.49%和75.36%。職工薪酬金額及占比均呈增長趨勢，公司解釋稱：“一是由于銷售人員數量增加，二是銷售人員的工資水平不斷提升，三是銷售人員的獎金增長。”

從人員數量來看，2023-2025年，公司銷售人員分別為63人、71人和86人，據銀莕財經粗略計算，銷售人員平均薪酬分別為25.53萬元、30.21萬元和28.05萬元。其中，2025年平均薪酬有所減少。

不過，對比研發人員，同期研發人員薪酬金額僅分別為813.79萬元、964.15萬元和1368.36萬元，顯著低于銷售人員薪酬，甚至在2025年，研發人員數量反超銷售人員后，薪酬仍比銷售人員少1043.66萬元。

同樣計算研發人員平均薪酬，同期僅分別為15.96萬元、16.62萬元和15.04萬元，遠遠低于銷售人員。

04

募投項目擬新增1.7倍產能

此次IPO，中塑股份擬募資6.45億元。其中，3.63億元用于高性能工程材料智能化生產基地建設項目，9511.05萬元用于江西中塑生產基地擴建項目，8415.95萬元用于新材料工程技術研究中心建設項目，以及1.03億元用于補流。

資料顯示，“高性能工程材料智能化生產基地建設項目”設計產能為年產5.00萬噸改性塑料，包括高性能工程材料3.50萬噸、特種功能材料0.80萬噸和其他改性塑料0.70萬噸；“江西中塑生產基地擴建項目”設計年產能為2.11萬噸改性塑料，包括高性能工程材料2.00萬噸和特種功能材料0.11萬噸。即，募投項目共計將為公司增加7.11萬噸產能。

2023-2025年，中塑股份的產能雖也在增加，分別為3.28萬噸、4.05萬噸和4.16萬噸，但三年增加了不到1萬噸。而公司產能利用率始終未有滿產，僅分別為76.18%、84.01%和82.81%。新增的超7萬噸產能，后續能否得到有效消化，也成為監管問詢重點。深交所要求公司結合在手訂單等，“說明本次募投項目建設必要性和新增產能的消化措施”。

（公司產銷情況）

2023-2025年，中塑股份的在手訂單分別為6417.32萬元、7396.52萬元及7625.84萬元。截至2026年4月末，公司各期末在手訂單終止金額分別為3224.57萬元、2634.76萬元及1116.69萬元，即使剔除客戶需求變更重新下單、重復下單及下錯單后取消的情形，在手訂單終止金額也高達1987.42萬元、2378.66萬元及637.92萬元，占各期末在手訂單的比例分別為30.97%、32.16%及8.37%。

對此，深交所要求公司“說明在手訂單取消的主要原因及合理性”。公司表示：“主要原因為客戶需求變更重新下單、重復下單及下錯單后取消，客戶項目減量或暫停，客戶拖欠貨款、公司終止交易等。”

（在手訂單終止情況）

2023-2025年，公司取消的在手訂單中具備法律約束力的在手訂單的比例分別為98.37%、99.33%及99.85%，整體比例較高。但公司又表示：“終止的在手訂單通常未進行生產，且公司與報告期內的主要客戶均建立了長期穩定的合作關系，公司不存在要求客戶就取消在手訂單進行違約賠償等情況。”

而對于深交所要求的“對比同行業可比公司說明在手訂單取消及比例是否符合行業普遍情況”，公司則回復稱：“公司同行業可比公司未披露在手訂單取消及比例”。

此外，此次中塑股份擬使用1.03億元用于補流，但公司實際上并沒有太大的資金壓力。

2023-2025年，公司資產負債率分別為38.49%、33.68%和31.10%，顯著低于同行均值的57.38%、56.72%和52.00%。且流動比率分別為2.16倍、2.61倍和2.92倍，速動比率分別為1.84倍、2.18倍和2.54倍，流動比率、速動比率均大于1，且整體呈上升趨勢，公司短期償債能力良好。

同期，公司貨幣資金也較充足，分別為1.11億元、7371.50萬元和1.03億元，而一年內到期的非流動負債僅分別為142.05萬元、322.48萬元和547.34萬元，且僅在2023年有3799.22萬元的短期借款。