宇樹IPO過會！420億，買的是機器人還是“變形金剛”的夢？

2026年6月1日，兒童節(jié)。資本市場收到了它的“大玩具”。上交所一紙公告，宇樹科技首發(fā)過會。73天光速通關(guān)，募資42億，估值420億——A股“人形機器人第一股”，就這么水靈靈地誕生了。

朋友圈分兩派。一派敲鑼打鼓：中國智造站起來了！另一派冷靜敲鍵盤：420億，買的到底是硬核實力，還是科幻電影的入場券？作為長期蹲守機器人和IPO賽道的觀察者，和你聊聊這個“后空翻男孩”的真實成色。

從瀕臨破產(chǎn)到敲鐘：一個極客的十年劇本

故事得從一只“土狗”說起。2013年，上海大學(xué)實驗室里，碩士在讀的王興興被波士頓動力的BigDog點燃了。但他沒走主流液壓路線，自己搗鼓出電驅(qū)四足機器人XDog。沒錢，沒資源，靠一段海外意外爆火的測試視頻，炸來了200萬天使投資。

2016年，杭州濱江，50平米的辦公室，三四個人。賬上最緊張時，不到十萬元。大疆答應(yīng)的投資黃了，靠著變量資本和安創(chuàng)加速器的200萬，宇樹才從懸崖邊撿回一條命。

早期商業(yè)化，全靠“人肉”。聯(lián)創(chuàng)陳立帶著機器狗跑展會，“一整天不敢喝水，怕錯過一個客戶”。最先下單的是高校教授，然后是巡檢、消防、應(yīng)急救援。2017年Laikago，2020年A1，2021年Go系列引爆消費級。四足機器人全球市占率連續(xù)多年超60%。2023年，人形機器人H1發(fā)布，兩年后反超四足業(yè)務(wù)，年出貨5500臺，全球第一。

十年，從瀕死到加冕。王興興把“不可能”變成了“過會”。

同行都在虧，宇樹憑什么悶聲發(fā)大財？

翻遍招股書，宇樹在人形機器人賽道里簡直像個“異類”。2025年，毛利率60.13%。扣非凈利潤5.91億，同比暴增652%。經(jīng)營現(xiàn)金流6.7億，真金白銀。對面特斯拉Optimus還在實驗室調(diào)試，優(yōu)必選還在虧損，宇樹已經(jīng)把機器人賣出了消費電子級別的利潤。

憑什么？

摩根士丹利的研報一語道破：高效工程化 + 自研組件。核心部件自研率超90%，用更少的關(guān)節(jié)干更猛的活。波士頓動力的狗賣5-10萬美元，宇樹的狗起步1600美元。人形機器人G1起價9.9萬——直接給行業(yè)來了個“價格斬”。

這不是價格戰(zhàn)，是成本結(jié)構(gòu)的降維打擊。王興興說：“硬件是最基礎(chǔ)的東西，是宇樹的基本盤。”

但《電子工程專輯》潑了盆冷水：“行業(yè)現(xiàn)在的狀態(tài)，更接近‘展示能力’，而不是‘交付價值’。”

翻譯成人話：機器人會翻跟頭，不等于能干活。

王興興自己在外灘大會上坦率得可怕：“現(xiàn)在AI寫文作畫，已經(jīng)比99.99%的人做得好。但真正讓AI干活，還是一片荒漠。多模態(tài)數(shù)據(jù)融合不理想，模型與機器人控制模態(tài)的對齊仍是難點。”

宇樹賣的是頂級的“小腦”和“身體”。至于“大腦”——還在等靈魂。中信建投的評價頗為精準：“本體+小腦”構(gòu)成宇樹當前最深的護城河，但誰能率先在“大腦”層面實現(xiàn)場景泛化，誰就能從機器人制造商升級為具身智能平臺公司。

過會之后，三道“送命題”

拿到入場券，不等于領(lǐng)了畢業(yè)證。宇樹面前三道檻，每一道都不輕松。

第一道：教具賣不動了怎么辦？

招股書里藏著一個讓投資人坐立不安的數(shù)字：2025年前三季度，人形機器人收入中，73.6%來自科研教育客戶。買機器人的是教授，不是廠長。

36氪一句扎心評論戳破窗戶紙：“這不是人形機器人商業(yè)化的勝利，是科研教育市場紅利的勝利。”

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜向北京商報指出：“若商業(yè)化應(yīng)用拓展不及預(yù)期，增長持續(xù)性將面臨考驗。”全球頂尖高校就那么幾百所，采購窗口期很快會過去。G1進駐東京羽田機場搬行李是積極信號，但從一個試點到萬千工廠，中間隔著的不是一條街，是一片海。

第二道：“大腦”能補回來嗎？

宇樹顯然意識到偏科的風(fēng)險。42億募資里，48%砸向具身大模型研發(fā)。5月25日，WVLA2.0發(fā)布，機器人能在會議室自主收拾東西。

但韓國《朝鮮日報》引述業(yè)內(nèi)人士的爆料有點扎心：演示任務(wù)的真實成功率只有40%左右。從“翻跟頭”到“替代工人”，中間的技術(shù)鴻溝比已經(jīng)走完的路還長。

童丹丹將當前具身智能行業(yè)比作“早期的智能手機”：高校采購更多是將其作為“開發(fā)平臺”進行算法驗證與二次開發(fā)，距離大眾期待的“勞動力替代工具”尚有距離。她預(yù)計，工業(yè)場景規(guī)模化應(yīng)用還需3-5年，家庭場景更久。

第三道：價格戰(zhàn)能扛多久？

人形機器人單價三年內(nèi)從59萬跳水到16萬，砍了七成。北京社科院王鵬判斷“降價遠未見底”：“四足機器人已具備消費電子屬性，人形機器人隨著進入工廠流水線，標準化生產(chǎn)將驅(qū)動價格進一步下行。”

分析師盧克林警告更直接：“一季度利潤下滑是費用前置，真正的暴擊是價格后置。”一旦特斯拉、華為智元全面入局肉搏，60%的毛利率還能守多久？

還有一道隱藏題：組織管理的“青春期”。從幾十極客到千人公司，從憑興趣研發(fā)到對股東利潤負責。招股書已把“管理能力、核心技術(shù)人員流失”列為風(fēng)險。王興興自己也坦承：“人員規(guī)模更大之后，可能會帶來協(xié)作效率的降低。”

過會當晚，王興興發(fā)了條朋友圈，八個字：“十年，謝謝大家。繼續(xù)干活。”沒有煽情，沒有畫餅。工科男的浪漫，就是把事干成。

宇樹的420億，買的不是一臺能后空翻的機器人，而是中國智造從“身體”走向“大腦”的可能性。這個可能性值不值420億？市場會用時間給出答案。

正如王興興自己所言：“真正讓AI落地干活，現(xiàn)在還在大規(guī)模爆發(fā)性增長的前夜。這個時代是非常激動人心的。”

對于關(guān)注這家公司的朋友，看好宇樹，與其說賭它的硬件銷量，不如說賭王興興團隊能在“小腦”紅利消退之前，把“大腦”給長出來；賭中國機器人產(chǎn)業(yè)能從“制造優(yōu)勢”走向“智能優(yōu)勢”。

機器人會翻跟頭不稀奇。什么時候工廠老板開始連夜排隊下單，那才是真·科技革命。這條路很難。但中國智造的成人禮，本來就該如此。

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