杰鋒動(dòng)力IPO：七成收入“綁定”奇瑞，重金投入前景不明新業(yè)務(wù)

本周四，杰鋒汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杰鋒動(dòng)力”）將迎來(lái)上會(huì)大考。若成功，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上市軍團(tuán)將再添一員。

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，這家背靠奇瑞汽車(chē)（09973.HK）、深耕燃油車(chē)零部件賽道的車(chē)企供應(yīng)商，表面業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但也暗藏多重隱憂。

受整車(chē)廠年降政策沖擊，杰鋒動(dòng)力主營(yíng)產(chǎn)品單價(jià)與毛利率接連承壓，疊加新能源汽車(chē)滲透率提升，燃油車(chē)為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨需求迭代風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，公司超七成收入依賴奇瑞汽車(chē)，雙方深度關(guān)聯(lián)交易、高額應(yīng)收賬款進(jìn)一步放大經(jīng)營(yíng)不確定性。

此外，公司背負(fù)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值的高負(fù)債，短期償債壓力高懸，卻依舊連續(xù)分紅；此番擬募資4億元擴(kuò)產(chǎn)，又面臨新業(yè)務(wù)商業(yè)化前景不明等風(fēng)險(xiǎn)。

01

為搶市場(chǎng)主動(dòng)降價(jià)

杰鋒動(dòng)力成立于2005年，主要從事以汽車(chē)排氣系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)等領(lǐng)域?yàn)橹鞯钠?chē)核心零部件產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

2022-2025年，杰鋒動(dòng)力分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.63億元、17.07億元、21.00億元和23.73億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5587.27萬(wàn)元、1.31億元、1.45億元和1.47億元。2023年，公司業(yè)績(jī)飆升，營(yíng)收同比增長(zhǎng)60.58%，歸母凈利潤(rùn)更是大漲133.97%。不過(guò)，后續(xù)兩年公司的歸母凈利潤(rùn)增速明顯放緩，未能趕上營(yíng)收的增長(zhǎng)。

（杰鋒動(dòng)力近幾年業(yè)績(jī)情況）

杰鋒動(dòng)力主要產(chǎn)品為排氣系統(tǒng)零部件、動(dòng)力系統(tǒng)零部件。此外，還開(kāi)發(fā)出氫燃料電池零部件、智能懸架零部件等汽車(chē)核心零部件產(chǎn)品。

2023-2025年，杰鋒動(dòng)力排氣系統(tǒng)零部件收入分別為13.79億元、15.89億元和18.00億元，占比高達(dá)82.38%、76.92%和76.48%；動(dòng)力系統(tǒng)零部件收入分別為2.89億元、4.58億元和2.31億元，占比分別為16.94%、22.19%和22.60%；氫燃料電池零部件、智能懸架零部件合計(jì)收入僅1144.04萬(wàn)元、1804.61萬(wàn)元和2044.45萬(wàn)元，占比分別為0.68%、0.87%和0.87%。

（收入按產(chǎn)品構(gòu)成情況，圖源：杰鋒動(dòng)力招股書(shū)，下同）

實(shí)際上，公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)正在下滑，收入的增長(zhǎng)主要由銷(xiāo)量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

2023-2025年，公司排氣系統(tǒng)零部件銷(xiāo)售單價(jià)分別為77.33元/件、71.08元/件和70.01元/件；發(fā)動(dòng)機(jī)零部件銷(xiāo)售單價(jià)分別為31.51元/件、28.41元/件和26.23元/件；自動(dòng)變速箱零部件銷(xiāo)售單價(jià)分別為88.72元/件、81.18元/件和84.06元/件。

（排氣系統(tǒng)零部件產(chǎn)品銷(xiāo)售情況）

招股書(shū)顯示，公司主要以一級(jí)供應(yīng)商身份直接向整車(chē)廠供貨，主要客戶系國(guó)內(nèi)外知名汽車(chē)整車(chē)制造廠商。通常情況下，整車(chē)廠在其產(chǎn)品生命周期中采取前高后低的定價(jià)策略，即新車(chē)型在上市初期定價(jià)較高，其后隨著車(chē)型生命周期推進(jìn)和更新?lián)Q代及競(jìng)爭(zhēng)車(chē)型的推出，銷(xiāo)售價(jià)格逐年下降，并通過(guò)年降政策向上游供應(yīng)商傳導(dǎo)，年降一般通過(guò)供應(yīng)商降低產(chǎn)品單價(jià)或返利等形式實(shí)現(xiàn)。

這意味著，整車(chē)廠客戶的年降政策會(huì)影響公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格和毛利率水平。報(bào)告期內(nèi)，公司排氣系統(tǒng)零部件產(chǎn)品毛利率分別為21.06%、18.90%及19.43%；發(fā)動(dòng)機(jī)零部件產(chǎn)品毛利率則分別為11.69%、7.43%及5.43%，均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。公司解釋：“發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品系公司近年來(lái)的重點(diǎn)培育業(yè)務(wù)，為快速搶占市場(chǎng)份額，開(kāi)拓新客戶，公司采取主動(dòng)降價(jià)的策略?！?/p>

受主要產(chǎn)品毛利率下滑影響，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率整體也呈波動(dòng)下滑趨勢(shì)，分別為20.37%、18.13%和18.65%。

隨著以新能源汽車(chē)為代表的國(guó)內(nèi)自主品牌乘用車(chē)崛起，汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，而公司產(chǎn)品仍主要應(yīng)用于燃油車(chē)型。2023-2025年，應(yīng)用于燃油車(chē)型收入占比分別為96.88%、95.41%和79.94%；而應(yīng)用于插電式混動(dòng)、增程式混動(dòng)及其他新能源車(chē)型合計(jì)占比僅3.12%、4.59%和20.06%。

北交所要求公司結(jié)合新能源汽車(chē)、燃油車(chē)的發(fā)展趨勢(shì)等，分析說(shuō)明公司期后是否存在產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域需求萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)期后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否構(gòu)成重大不利影響。

公司回復(fù)稱：“雖然新能源乘用車(chē)市場(chǎng)占有率逐步提升，但得益于出口規(guī)模的快速增長(zhǎng)，燃油車(chē)基本盤(pán)依舊穩(wěn)固。同時(shí)，插電混動(dòng)汽車(chē)解決了純電汽車(chē)固有的‘里程焦慮’痛點(diǎn)，已成為新能源車(chē)型的主要增長(zhǎng)極，目前汽車(chē)行業(yè)已進(jìn)入‘油電共存’的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)?！?/p>

02

7成收入來(lái)自奇瑞汽車(chē)

杰鋒動(dòng)力的增長(zhǎng)，極度依賴大客戶。

2023-2025年，杰鋒動(dòng)力對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售收入分別為16.19億元、20.22億元和22.48億元，占營(yíng)收的比例分別為94.85%、96.26%和94.74%。其中，公司對(duì)第一大客戶奇瑞汽車(chē)的銷(xiāo)售金額就高達(dá)12.23億元、15.09億元和15.61億元，占比高達(dá)71.65%、71.83%和65.80%。并且，公司還坦言：“目前面臨的客戶集中度較高以及對(duì)第一大客戶奇瑞汽車(chē)銷(xiāo)售占比較高的情形在未來(lái)一段時(shí)間仍將持續(xù)?！?/p>

值得注意的是，奇瑞汽車(chē)還是杰鋒動(dòng)力的關(guān)聯(lián)方。公司董事李中兵、取消監(jiān)事會(huì)前在任監(jiān)事張昊通過(guò)奇瑞汽車(chē)的員工持股平臺(tái)間接持有奇瑞汽車(chē)的股份；同時(shí)，奇瑞汽車(chē)通過(guò)奇瑞科技間接持有公司15.34%股份。

實(shí)際上，杰鋒動(dòng)力的前身杰鋒有限，便是由奇瑞科技與美國(guó)杰鋒于2005年共同出資設(shè)立，且彼時(shí)奇瑞科技持股比例高達(dá)75%，為杰鋒有限的實(shí)控人。2006年，公司向奇瑞汽車(chē)銷(xiāo)售收入為218.83萬(wàn)元，占公司當(dāng)期營(yíng)收的比例高達(dá)98.61%，系公司成立初期的單一大客戶。經(jīng)過(guò)20余年的股權(quán)稀釋，奇瑞科技逐漸釋出控制權(quán)，但目前仍位居公司第二大股東，且公司與其關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售始終居高不下。

招股書(shū)顯示，杰鋒動(dòng)力向奇瑞汽車(chē)主要銷(xiāo)售排氣系統(tǒng)零部件，還有少量發(fā)動(dòng)機(jī)零部件及自動(dòng)變速箱零部件。不過(guò)，公司向奇瑞汽車(chē)銷(xiāo)售的排氣系統(tǒng)零部件的毛利率持續(xù)高于非關(guān)聯(lián)方客戶，向奇瑞汽車(chē)銷(xiāo)售的發(fā)動(dòng)機(jī)零部件產(chǎn)品毛利率則較低且持續(xù)低于非關(guān)聯(lián)方客戶。

同時(shí)，除關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售外，公司還向奇瑞汽車(chē)采購(gòu)倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)，交易金額分別為13.87萬(wàn)元、198.67萬(wàn)元和159.87萬(wàn)元。

受客戶集中度高影響，杰鋒動(dòng)力的應(yīng)收賬款同樣高企。2023-2025年，公司應(yīng)收賬款余額分別為7.67億元、6.55億元和7.46億元，占營(yíng)收的比例分別高達(dá)44.93%、31.21%和31.43%。其中，期末余額前五名的應(yīng)收賬款合計(jì)金額分別為5.02億元、4.11億元和5.70億元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為65.49%、62.65%和76.45%，其中，來(lái)自奇瑞汽車(chē)的應(yīng)收賬款占比就高達(dá)43.74%、31.02%和40.31%。

03

分紅近1億后又?jǐn)M募4億擴(kuò)產(chǎn)

從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，美國(guó)杰鋒及其一致行動(dòng)人FAN, LI（范禮）、蕪湖百輝、蕪湖億輝合計(jì)直接持有公司59.30%股份，美國(guó)杰鋒系公司控股股東，實(shí)控人為FAN, LI（范禮）。

FAN, LI（范禮）及其一致行動(dòng)人LI, HOULIANG（李后良）、JIANG, QIAN GINGER（姜倩）直接或通過(guò)美國(guó)杰鋒、蕪湖百輝、蕪湖億輝間接合計(jì)控制公司59.30%股份，三人均為美國(guó)國(guó)籍。同時(shí)，F(xiàn)AN, LI（范禮）擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，LI, HOULIANG（李后良）、JIANG, QIAN GINGER（姜倩）均擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理。

值得一提的是，2025年9月23日，杰鋒動(dòng)力IPO輔導(dǎo)驗(yàn)收完成。同年9月30日，安徽證監(jiān)局就出具《關(guān)于對(duì)杰鋒汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司、FAN,LI（范禮）、陶國(guó)榮、王靜玉采取出具警示函措施的決定》，因會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正事項(xiàng)，對(duì)公司及公司董事長(zhǎng)FAN,LI（范禮）、財(cái)務(wù)總監(jiān)陶國(guó)榮、董事會(huì)秘書(shū)王靜玉采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案數(shù)據(jù)庫(kù)。

當(dāng)然，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，杰鋒動(dòng)力融資需求較大。2023-2025年，杰鋒動(dòng)力的貨幣資金分別為1.37億元、7666.44萬(wàn)元和2.30億元，短期借款分別為2.99億元、3.21億元和2.53億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為3130.85萬(wàn)元、2607.30萬(wàn)元和2043.06萬(wàn)元。公司各期貨幣資金均不足以覆蓋短期債務(wù)，償債壓力較大。

同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77.66%、67.55%和66.40%，遠(yuǎn)高于同行均值的42.02%、41.67%和46.56%；流動(dòng)比率為0.94倍、0.93倍和0.93倍，速動(dòng)比率為0.84倍、0.77倍和0.77倍。

不過(guò)，頂著這樣的債務(wù)壓力，杰鋒動(dòng)力卻大方進(jìn)行了兩次分紅。2024年、2025年，公司分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅5943.60萬(wàn)元和3467.10萬(wàn)元，合計(jì)分紅9410.70萬(wàn)元。

分紅后，杰鋒動(dòng)力此番上市又?jǐn)M向市場(chǎng)募資4億元，全部用于汽車(chē)排氣系統(tǒng)及智能懸架零部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。該項(xiàng)目建成后，公司每年將新增435萬(wàn)件汽車(chē)排氣系統(tǒng)零部件及396萬(wàn)件智能懸架零部件的生產(chǎn)能力。

2023-2025年，公司排氣系統(tǒng)零部件產(chǎn)能一直在增加，分別為561萬(wàn)件、689萬(wàn)件和890萬(wàn)件，產(chǎn)能利用率為93.19%、94.17%和90.20%。

（產(chǎn)能利用率情況）

而智能懸架零部件業(yè)務(wù)是公司正在拓展的新業(yè)務(wù)，目前收入規(guī)模小，尚未披露產(chǎn)能情況。據(jù)公司測(cè)算，在60%、80%和100%達(dá)產(chǎn)率情形下，公司募投項(xiàng)目中智能懸架零部件產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)后能夠產(chǎn)生的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為2783.62萬(wàn)元、4214.69萬(wàn)元和5645.76萬(wàn)元。

公司也坦言：“報(bào)告期內(nèi)公司積極拓展智能懸架零部件等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在商業(yè)化前景不明確導(dǎo)致影響公司整體業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>