5月PPI上漲3.9% 哪些行業(yè)迎來盈利拐點？

5月，我國PPI?同比上漲3.9%，實現(xiàn)連續(xù)三個月上行，漲幅創(chuàng)下46個月新高。

具體來看，6月10日國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年5月，我國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲1.2%，漲幅與上月持平，環(huán)比下降0.1%。同期，我國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比上漲3.9%，漲幅比上月擴大1.1個百分點，環(huán)比上漲0.5%。

在受訪專家看來，5月PPI上漲受低基數(shù)等因素影響，高端制造、算力需求增長等也成為重要驅(qū)動力，企業(yè)盈利環(huán)境正在改善。不過，5月CPI漲幅維持在1.2%，顯示需求端恢復相對溫和，價格向終端消費傳導仍待觀察。

消費仍在溫和修復

從CPI表現(xiàn)看，居民消費市場總體運行平穩(wěn)。5月，CPI同比上漲1.2%，但食品價格仍同比下降1.7%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.1%。

當前物價運行反映出國內(nèi)消費復蘇處于怎樣的階段？

北京大學經(jīng)濟學院教授、國民經(jīng)濟研究中心主任蘇劍在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，當前國內(nèi)消費仍處于修復階段，“當前國內(nèi)外環(huán)境較為復雜，國際不確定因素依然存在，經(jīng)濟壓力猶存，同時國內(nèi)依然處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，經(jīng)濟總量穩(wěn)中求進，居民需求在復雜的環(huán)境中逐漸修復，居民消費需求震蕩前行”。

結(jié)合生產(chǎn)領(lǐng)域來看，5月，PPI同比上漲3.9%，連續(xù)3個月回升，而CPI漲幅相對溫和。如何理解當前工業(yè)品價格與消費品價格之間的“剪刀差”現(xiàn)象？

在蘇劍看來，工業(yè)品價格方面，工業(yè)價格對國際大宗商品價格波動較為敏感，受國際大宗商品價格上漲影響，PPI增速進一步明顯上漲，“如果國際大宗商品價格持續(xù)居高不下，PPI增速的上行會向CPI傳導。但由于當前國內(nèi)整體物價相對不高，經(jīng)濟走勢平穩(wěn)，價格傳導對終端消費的影響有限，除非極端情況出現(xiàn)。”

遠東資信研究院副院長張林分析認為，5月PPI與CPI之間的剪刀差擴大至約2.7個百分點，意味著上游漲價向終端消費的傳導依然不暢，中下游企業(yè)仍面臨成本擠壓，盈利改善的擴散范圍仍受限，政策端需要在穩(wěn)定原材料價格波動與提振終端需求之間尋求平衡。

張林提醒，PPI正增長能否向下游真正傳導、進而帶動更廣泛的盈利改善，是判斷本輪PPI走勢質(zhì)量的核心問題。當前工業(yè)生產(chǎn)者購進價格（PPIRM）漲幅持續(xù)超過PPI出廠價格漲幅，意味著成本擠壓仍在，中下游利潤修復受限。

“若內(nèi)需端，尤其是設(shè)備更新與以舊換新政策能夠持續(xù)擴張終端需求，價格傳導鏈條有望疏通；反之，剪刀差走闊可能持續(xù)抑制經(jīng)濟整體盈利擴散的廣度與持續(xù)性。需要警惕的主要下行風險，集中于油價的超預期下行以及終端需求回升的可持續(xù)性不足這兩個變量。”張林表示。

五礦期貨研究中心宏觀團隊在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時也表示，當前終端消費與地產(chǎn)鏈修復依然偏弱，價格上漲更多集中于資源品和中上游制造環(huán)節(jié)，尚未形成向居民消費端的廣泛傳導。

PPI增速連續(xù)3個月上行

繼3月PPI同比轉(zhuǎn)正以來，PPI仍延續(xù)上漲態(tài)勢。其中，5月PPI同比上漲3.9%，連續(xù)三個月走高。如何解讀5月PPI上漲背后的影響因素？

蘇劍認為，本輪工業(yè)品價格的上漲主要由兩方面因素推動，一方面，2025年P(guān)PI同比下降2.6%，對2026年形成了明顯的低基數(shù)效應(yīng)；另一方面，外部環(huán)境復雜多變，隨著全球礦產(chǎn)、航道的爭奪，上游原材料價格上漲，推動PPI增速上行。

從行業(yè)看，5月PPI同比上漲主要受到有色金屬、煤炭、電子制造等行業(yè)帶動，其中銅、錫、算力相關(guān)電子產(chǎn)品價格表現(xiàn)突出。

具體來看，5月價格同比上漲的行業(yè)中，有色金屬礦采選業(yè)同比上漲36.5%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)上漲24.0%，煤炭開采和洗選業(yè)上漲10.0%，電氣機械和器材制造業(yè)上漲4.5%，計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)上漲2.1%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)上漲1.0%，上述6個行業(yè)合計影響PPI同比上漲約2.56個百分點。

五礦期貨研究中心宏觀團隊在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，本輪PPI同比上行呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)分化特征。分行業(yè)看，有色金屬、煤炭開采和洗選業(yè)、電氣機械及計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)是PPI同比的主要拉動項，反映產(chǎn)業(yè)升級與設(shè)備更新對工業(yè)需求形成支撐，但價格上漲向終端消費的傳導仍相對有限。

從產(chǎn)業(yè)鏈邏輯看，本輪PPI上行首先受到全球資源品供給約束與國內(nèi)需求改善共振影響。一方面，全球銅礦、錫礦等關(guān)鍵金屬供應(yīng)偏緊，疊加地緣政治擾動、礦山品位下降以及部分資源國供應(yīng)波動，供給端彈性偏弱。另一方面，AI算力建設(shè)、電網(wǎng)升級以及儲能等行業(yè)持續(xù)釋放需求，對相應(yīng)金屬與半導體材料需求形成明顯向上拉動。

五礦期貨研究中心宏觀團隊認為，計算機通信和電子設(shè)備制造價格回升反映了AI資本開支周期下，產(chǎn)業(yè)鏈上游的電子元器件、PCB、功率器件以及散熱材料價格出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，使得算力資本開支正逐步向工業(yè)價格端傳導。

值得注意的是，5月，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級還帶動部分行業(yè)價格上行。例如，人工智能與各領(lǐng)域深度融合，算力需求增長等帶動有色金屬、電氣機械和計算機相關(guān)行業(yè)價格上漲。

五礦期貨研究中心宏觀團隊認為，“AI+新基建”有望成為推動PPI中樞抬升的重要力量，并重塑部分資源品的定價邏輯。一方面，全國算力網(wǎng)絡(luò)、智算中心及數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將持續(xù)推升工業(yè)設(shè)備投資需求，這意味著銅、鋁、銀、錫、稀土磁材以及高端電子材料的需求可能持續(xù)抬升，上游資源品價格波動區(qū)間整體上移。

但也需要看到，“AI+新基建”對PPI的影響更可能表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性抬升，往后看PPI大概率依然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化明顯的特征，即部分資源品、高端制造與算力鏈條維持較高景氣，而傳統(tǒng)地產(chǎn)鏈和低端制造價格修復相對有限。（本報記者冉黎黎對本文亦有貢獻）