西安旅游連年虧損超10億，3億馳援為何難解退市危局？

連續(xù)12年扣非凈利潤為負，累計虧損超10億元；2025年末凈資產(chǎn)可能首次告負，股票面臨退市風(fēng)險。即便身處一個需求正在釋放、但競爭空前激烈的行業(yè)復(fù)蘇期，西安旅游依然深陷虧損泥潭。

1月30日，一份可能被實施退市風(fēng)險警示的公告，將這家老牌旅游上市公司推至懸崖邊緣。緊隨其后披露的業(yè)績預(yù)告顯示，其2025年預(yù)計虧損2.37億至2.9億元。

更早之前，控股股東一份3億元的定增“輸血”方案，曾被市場視為救命稻草。然而，當(dāng)退市風(fēng)險真切迫近時，人們不禁要問：長達十二年的經(jīng)營困局，根源究竟何在？一場看似及時的資本救援，為何仍無法扭轉(zhuǎn)乾坤？

主營業(yè)務(wù)為何始終“造血”失靈？

翻開西安旅游的財報，一串漫長的負號觸目驚心。自2013年起，其扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤便再未轉(zhuǎn)正，至今已連續(xù)十二年為負。

2025年上半年西安旅游財報數(shù)據(jù)

深入其業(yè)務(wù)肌理，這種長期的“失血”狀態(tài)源于多重結(jié)構(gòu)性頑疾。

作為一家業(yè)務(wù)涵蓋旅行社、酒店、商貿(mào)及游樂項目的傳統(tǒng)旅游企業(yè)，西安旅游的各項主業(yè)幾乎全線承壓。其旅行社業(yè)務(wù)毛利率長期在3%左右的低位徘徊，在在線旅游平臺的擠壓下，渠道優(yōu)勢早已喪失殆盡。

曾被寄予厚望的酒店板塊，情況則更為嚴峻。2025年上半年，酒店業(yè)務(wù)毛利率已跌至-12.54%，陷入“做得越多，虧得越狠”的怪圈。

這種盈利能力的系統(tǒng)性坍塌，與公司業(yè)務(wù)布局的高度集中和脆弱性緊密相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，其超過90%的營收依賴于陜西省內(nèi)市場。當(dāng)區(qū)域經(jīng)濟或旅游業(yè)出現(xiàn)波動時，公司缺乏跨地域的風(fēng)險分散能力。

與此同時，公司雖曾嘗試向文旅融合、智慧旅游等方向轉(zhuǎn)型，但新業(yè)務(wù)始終未能形成規(guī)模效應(yīng)和有效的利潤增長點，無法對沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的衰退。

更為關(guān)鍵的是，作為一家老牌地方國企，其內(nèi)部機制在應(yīng)對快速變化的市場時顯得僵化遲緩。運營效率不高、成本控制乏力等問題長期存在，使其在激烈的市場競爭中難以占據(jù)主動。

當(dāng)整個行業(yè)借助復(fù)蘇東風(fēng)修復(fù)業(yè)績時，西安旅游卻因自身家底羸弱，與增長紅利失之交臂。2025年前三季度，在國內(nèi)旅游市場出游人次與消費雙增長的背景下，公司營收反而同比下降12.75%。

93.55%高負債率下的生存危機

如果說持續(xù)的虧損侵蝕著公司的生命力，那么高企的資產(chǎn)負債率則如同一把時刻可能落下的利劍，直接威脅著企業(yè)的生存安全。

截至2025年9月末，西安旅游的資產(chǎn)負債率已飆升至93.55%。這一數(shù)字不僅遠超A股旅游及景區(qū)行業(yè)約41.80%的平均水平，更在公司自身本就沉重的負債歷史上再創(chuàng)新高。

西安旅游 2025 年度業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)

其總負債規(guī)模達18.33億元，其中流動負債高達10.99億元，而同期賬上貨幣資金僅剩1.11億元。巨大的資金缺口，讓公司的償債壓力與日俱增。

高負債的形成是一個長期積累的過程。一方面，主營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，無法產(chǎn)生正向的經(jīng)營現(xiàn)金流，導(dǎo)致內(nèi)部“造血”功能衰竭。另一方面，為維持運營和嘗試業(yè)務(wù)拓展，公司不得不持續(xù)對外融資，債務(wù)雪球越滾越大。

沉重的財務(wù)費用進一步吞噬了本就微薄的利潤，形成了“虧損—借貸—更多利息支出—更大虧損”的惡性循環(huán)。

這種極端的財務(wù)結(jié)構(gòu)，嚴重制約了公司的戰(zhàn)略回旋余地。任何新的市場投資或業(yè)務(wù)調(diào)整都可能因資金短缺而止步，同時也讓公司暴露在巨大的流動性風(fēng)險之下。債權(quán)人、供應(yīng)商乃至投資者的信心，都在資產(chǎn)負債表的惡化中逐漸流失。可以說，高負債不僅是經(jīng)營不善的結(jié)果，更已成為束縛公司一切自救努力的枷鎖。

從規(guī)模擴張到現(xiàn)金求生的戰(zhàn)略迷茫

西安旅游并非沒有意識到危機的存在，其轉(zhuǎn)型的努力在過去數(shù)年中清晰可見，但路徑的搖擺與錯配，加劇了今天的困境。

一個頗具代表性的縮影是其酒店業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略變遷。2024年初，公司曾雄心勃勃地推出定增預(yù)案，計劃募集不超過6億元資金，其中大部分擬用于在全國8省9市投資建設(shè)17家“萬澳系”直營酒店，意圖通過規(guī)模擴張搶占市場。彼時，管理層將直營酒店拓展視為“提高核心競爭力”和“全國化布局”的關(guān)鍵。

然而，市場并未給這一重資產(chǎn)擴張戰(zhàn)略以溫暖。隨著酒店行業(yè)整體進入供需調(diào)整期，平均房價和入住率雙雙承壓，西安旅游的酒店業(yè)務(wù)收入與毛利率隨即掉頭向下。僅僅一年多后，公司便徹底放棄了這一藍圖。

去年11月，公司發(fā)布的新定增預(yù)案顯示，募資規(guī)模腰斬至3億元，且用途完全轉(zhuǎn)向“補充流動資金及償還銀行貸款”，不再包含任何新的投資項目。

從擴張到求生，戰(zhàn)略方向的急轉(zhuǎn)，暴露了公司在頂層設(shè)計上的短視與迷茫。

最初的擴張計劃，是基于對行業(yè)周期和市場需求的誤判；而后續(xù)的全面收縮，則是在現(xiàn)金流瀕臨枯斷時的被動反應(yīng)。這種缺乏連貫性和前瞻性的戰(zhàn)略搖擺，不僅浪費了寶貴的轉(zhuǎn)型時間窗口，也消耗了大量本已緊張的資金資源。

其轉(zhuǎn)型嘗試，始終未能觸及提升主營業(yè)務(wù)內(nèi)生競爭力的核心，更多是在不同業(yè)態(tài)的“試錯”中徘徊。

3億“輸血”為何難解退市之渴？

在退市風(fēng)險浮現(xiàn)之際，控股股東西旅集團擬全額認購3億元定增的方案，無疑是一場關(guān)鍵的“急救”。這筆資金將全部用于補充流動性和償還貸款，對于緩解迫在眉睫的償債壓力、優(yōu)化高達93.55%的資產(chǎn)負債率，具有直接的積極作用。

然而，資本市場對此的疑慮并未消散：這筆錢，夠嗎？能治本嗎？

答案是復(fù)雜的。從短期財務(wù)安全來看，3億元注入能暫時緩解債務(wù)壓力，避免最直接的流動性危機，為公司在退市邊緣爭取到寶貴的喘息時間。但從中長期經(jīng)營基本面來看，這筆資金并不能自動轉(zhuǎn)化為市場競爭力和盈利能力。

問題的核心在于，西安旅游面臨的是一場“失血性”危機。3億元如同一次緊急“輸血”，但如果機體自身的“造血”功能（即主營業(yè)務(wù)盈利能力）無法恢復(fù)，那么“失血”仍會持續(xù)。只要扣非凈利潤為負的局面不改，公司的凈資產(chǎn)就會持續(xù)被侵蝕。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2025年單年虧損就可能高達2.9億元，3億定增資金甚至不足以覆蓋未來一年的潛在虧損。此外，長期虧損和負資產(chǎn)導(dǎo)致的信用萎縮，將使公司從銀行等渠道獲得新增融資變得極其困難。

因此，控股股東的馳援，解決的僅僅是“錢從哪里來”的生存問題，而非“錢如何賺來”的發(fā)展問題。它為公司爭取了一個或許是為期不長的“手術(shù)窗口期”，但手術(shù)能否成功——即公司能否在此期間實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)的根本性重構(gòu)與盈利逆轉(zhuǎn)——才是決定其最終能否遠離退市深淵的關(guān)鍵。

西安旅游的困境，是一面映照傳統(tǒng)旅游企業(yè)轉(zhuǎn)型之艱的鏡子。它集長期戰(zhàn)略迷失、主營業(yè)務(wù)競爭力衰退、財務(wù)結(jié)構(gòu)極度惡化于一身，最終走到了退市的邊緣。控股股東的3億元，是紓困，更是警鐘。對于一家已連續(xù)虧損十二年的企業(yè)而言，單純的資本注入僅是續(xù)命之術(shù)，而非回春之方。