信勝科技二次上會：高增長帶飛實控人親戚，境外銷售真實性存疑

距離首次上會被暫緩審議55天后，3月12日，浙江信勝科技股份有限公司（以下簡稱“信勝科技”）將迎來第二次上會。

從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，信勝科技的成績單堪稱亮眼，營收、凈利潤近年保持高速增長，2026年一季度業(yè)績預告更是延續(xù)向好態(tài)勢。

但銀莕財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，這份光鮮業(yè)績背后，其境外銷售真實性存疑、夫妻高度控股、IPO募資用途合理性等多重風險和問題依舊，此次二次上會，依然考驗重重。

01. 境外銷售真實性存疑

信勝科技從事電腦刺繡機的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2022-2025年，公司分別實現(xiàn)營收6.00億元、7.04億元、10.30億元和14.81億元，年均復合增長率達35.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤5259.84萬元、5886.23萬元、1.20億元和2.23億元，年均復合增長率更是高達61.85%。

且公司預計，2026年一季度實現(xiàn)營收3.0億元-4.0億元，同比增長8.88%-45.17%；歸母凈利潤4200萬元-6200萬元，同比增長18.38%-80.69%。

不過，這份高增長的業(yè)績真實性存疑。

作為一家高度依賴外銷的企業(yè)，信勝科技境外收入占比長期維持在50%左右，2022-2024年、2025H1，境外收入分別為3.07億元、3.31億元、5.28億元和3.40億元，占比分別高達53.82%、49.71%、53.22%和53.37%。

（按地區(qū)劃分的收入情況，圖源：公司招股書，下同）

從區(qū)域來看，公司境外銷售高度集中于巴基斯坦和印度市場，兩大市場貢獻了近40%的主營業(yè)務(wù)收入。其中，巴基斯坦客戶M.RAMZAN及其關(guān)聯(lián)方、印度客戶LIBERTY、ALLIANCE等是公司的核心外銷客戶。公司聲稱，其與該等客戶“穩(wěn)定合作多年”。不過，這些客戶的收入真實性及境外市場增長的可持續(xù)性問題成為監(jiān)管問詢的重點，公司也因這些問題在首次上會時遭暫緩。

北交所要求保薦機構(gòu)及申報會計師對存在“具有跨境外匯支付能力的第三方付款”情況的全部銷售客戶進一步核查，包括但不限于客戶與第三方關(guān)于資金收付、業(yè)務(wù)費用等約定及執(zhí)行情況、付款方經(jīng)常變化的原因、相關(guān)客戶年外匯額度及對發(fā)行人的分配情況，進一步確認發(fā)行人銷售收入的真實性。

而據(jù)回復函顯示，依舊有兩家來自伊朗和阿富汗的客戶經(jīng)多次聯(lián)系未果，無法了解資金收付、業(yè)務(wù)費用、付款單位變化原因等情況。而這兩家失聯(lián)客戶合計第三方付款金額超過900萬元，占報告期內(nèi)第三方付款總額的約3.5%。值得一提的是，巴基斯坦第一大客戶M.RAMZAN，報告期內(nèi)通過88家不同付款單位支付貨款，付款主體極為分散。

（客戶核查情況，圖源：問詢回復函)

并且，在核查程序中，2022年核查的第三方回款相關(guān)的銀行回單的附言內(nèi)容比例低至2.98%，公司解釋稱“2022年因時間間隔較遠，發(fā)行人與客戶關(guān)于第三方回款的溝通記錄保留比例相對較低。”

除了付款亂象，公司境外市場的增長可持續(xù)性也面臨嚴峻挑戰(zhàn)。近年來，全球產(chǎn)業(yè)格局深度調(diào)整，國際貿(mào)易保護主義傾向有所抬頭，貿(mào)易摩擦有所增加，而信勝科技的核心外銷市場巴基斯坦、印度均存在地緣政治不穩(wěn)定、外匯政策波動等風險。

此外，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、供應(yīng)鏈依賴等問題，進一步加劇了經(jīng)營風險。2022-2024年、2025H1，公司9成左右的收入來自平繡機，占比高達89.14%、91.61%、94.55%和93.95%，而特種機收入占比僅為10.15%、7.59%、5.05%和5.89%。細分來看，服裝機和花邊機貢獻了大部分收入，兩者合計占比常年維持在80%以上，凸顯了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的局限性。

供應(yīng)鏈層面，因電腦刺繡機電控系統(tǒng)自研對投入要求較大且可選供應(yīng)商類型較少，信勝科技無自行生產(chǎn)計劃安排或替代性采購渠道，因而主要向大豪科技和睿能控制采購電控系統(tǒng)。報告期內(nèi)，公司電控系統(tǒng)的采購金額分別為6973.94萬元、8783.00萬元、12102.36萬元、7726.08萬元，占當期物料采購總額的比例分別為17.05%、16.60%、17.18%、18.31%。

同時，公司的銷售模式也存在隱患。報告期內(nèi)，公司ODM、代理經(jīng)銷、代理直銷模式下的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入超過90%，主要通過品牌商、代理商開展業(yè)務(wù)，直接面對終端客戶的比例極低。這種模式下，公司若不能及時提高對品牌商、代理商的管理能力，將可能導致公司業(yè)務(wù)區(qū)域性下滑，對公司的市場推廣和品牌形象產(chǎn)生不利影響。

02. “帶飛”實控人及高管親戚

比境外銷售真實性這一“外患”更無法回避的，是公司高度集權(quán)化治理下的“內(nèi)憂”。

穿透信勝科技股權(quán)結(jié)構(gòu)，信勝控股持有公司47.62%的股權(quán)，為公司控股股東。王海江及姚曉艷夫婦直接持有公司股份的比例為46.67%，通過信勝控股和海創(chuàng)投資控制公司的股份比例為52.38%，合計控制公司99.05%的股份對應(yīng)的表決權(quán)，系公司實控人。公司剩余0.95%的股份則由新增股東李建成持有。

（股權(quán)結(jié)構(gòu)）

李建成在信勝科技首次申報前12個月內(nèi)成為新增股東這一過程也備受關(guān)注。據(jù)悉，2023年，李建成因看好電腦刺繡機行業(yè)未來發(fā)展前景，本計劃離開浙江紳仕鐳銅業(yè)有限公司進行自主創(chuàng)業(yè)，而信勝科技實控人王海江計劃聘請有優(yōu)秀管理能力的經(jīng)理人提升子公司信勝機械的產(chǎn)能和管理水平。雙方經(jīng)過協(xié)商后確定由李建成入股信勝機械。2024年12月5日，李建成看好信勝科技發(fā)展，希望直接入股信勝科技，經(jīng)協(xié)商，王海江向李建成轉(zhuǎn)讓100萬股信勝科技股份，占比0.95%，轉(zhuǎn)讓價格為6.50元/股，系根據(jù)2024年度預計凈利潤按6倍市盈率進行估值的基礎(chǔ)上協(xié)商確定。目前，李建成擔任公司董事及子公司信勝機械總經(jīng)理。

除了夫妻高度控股，王海江和姚曉艷夫婦還為自身和公司高管的共計13名親屬在公司和控股子公司提供工作。其中9人為夫婦二人的親屬，另外4人為高管的親屬，涵蓋董事、信息主管、銷售經(jīng)理、行政專員、生產(chǎn)組員、保安等各個崗位。

（親屬任職情況）

值得注意的是，公司高管團隊變動頻頻，尤其是財務(wù)總監(jiān)崗位，三年內(nèi)進行了三次變動。2022年11月，原財務(wù)總監(jiān)陳海峰離職；2025年3月，財務(wù)總監(jiān)廖凱敏離職；現(xiàn)任財務(wù)總監(jiān)為嚴玉婷。

與此同時，“家族化”特征下，信勝科技還持續(xù)向由王海江的堂兄王國生控制的申工機械進行采購。2022-2024年、2025年1-6月，信勝科技向申工機械采購金額分別為576.34萬元、780.04萬元、1602.56萬元、1682.20萬元，占申工機械收入比例始終超過80%。

值得一提的是，申工機械與信勝科技子公司信順精密均生產(chǎn)梭床殼體、針桿架等零部件，業(yè)務(wù)高度重疊。信勝科技表示，信順精密產(chǎn)能不足，無法滿足信勝科技電腦刺繡機零部件的采購需求，故向申工機械采購部分零部件，且申工機械規(guī)模較小，不存在生產(chǎn)電腦刺繡機整機的能力，因此不存在同業(yè)競爭的情形。

03. IPO募資擬“借”給子公司

從賬面資金來看，截至2025年6月末，信勝科技貨幣資金為3.72億元，交易性金融資產(chǎn)為1.92億元，二者合計達到5.6億元；而短期借款僅7128.42萬元，且無長期借款，賬上資金整體較為充裕。

并且，2022-2024年，公司均進行了股利分配，金額分別為2100萬元、2100萬元和3150萬元，累計金額達7350萬元，幾乎都進了實控人夫妻的腰包。

有意思的是，信勝科技此次IPO仍擬募資4.49億元，其中，5000萬元用于補充流動資金。

更引人關(guān)注的是，公司擬將部分募資“借”給控股子公司實施募投項目。招股書顯示，“年產(chǎn)11000臺（套）刺繡機機架建設(shè)項目”和“年產(chǎn)33萬套刺繡機零部件建設(shè)項目”將由信勝科技將募集資金分別借予控股子公司信勝機械和信順精密的方式實施。

其中，信勝機械的股東由信勝科技、李建成、融灣投資組成。而融灣投資執(zhí)行事務(wù)合伙人為陳波，其他合伙人為徐彩方，兩人為夫妻關(guān)系，合計持有融灣投資100.00%的出資份額。同時，陳波、徐彩方系王海江的姨父、姨母，雖招股書表示二人不屬于王海江關(guān)系密切的家庭成員，但這種親屬關(guān)系仍無法打消市場對利益輸送的疑慮。此外，陳波、徐彩方的兒子陳徐彬還擔任信勝科技銷售經(jīng)理職務(wù)，進一步強化了這種關(guān)聯(lián)關(guān)系。

北交所也明確關(guān)注到這一問題，要求信勝科技補充披露關(guān)于通過向子公司借款實施募投項目的主要情況，以及有效管控募集資金使用、防范利益輸送、保護發(fā)行人及中小投資者利益的相關(guān)措施。

除了募資用途的合理性存疑，募投項目的產(chǎn)能消化能力也面臨挑戰(zhàn)。招股書顯示，2022-2024年、2025H1，公司多頭刺繡機的產(chǎn)能利用率分別為96.97%、105.43%、119.52%和143.15%，呈現(xiàn)持續(xù)攀升態(tài)勢，但2023-2024年、2025H1，公司單頭刺繡機的產(chǎn)能利用率分別僅26.63%、42.69%和38.25%，始終處于低位運行。

而“年產(chǎn)11000臺（套）刺繡機機架建設(shè)項目”達產(chǎn)后將年產(chǎn)6000臺多頭刺繡機、5000臺單頭刺繡機所需的機架；“年產(chǎn)33萬套刺繡機零部件建設(shè)項目”達產(chǎn)后，將能實現(xiàn)4000臺多頭刺繡機所需的機頭三件套（機殼、梭床殼體、針桿架）、驅(qū)動小部件、附加裝置等零部件產(chǎn)能，以及5000臺單頭刺繡機所需的主要零部件產(chǎn)能，公司后續(xù)產(chǎn)能消化能力存疑。

更為關(guān)鍵的是，作為一家聲稱“技術(shù)密集型”的企業(yè)，信勝科技的研發(fā)投入和研發(fā)實力卻明顯不足。2022-2024年、2025H1，公司的研發(fā)費用分別為2345.34萬元、2554.87萬元、3240.46萬元和1817.27萬元，研發(fā)費用率分別為3.91%、3.63%、3.15%和2.77%，不僅持續(xù)下滑，還始終低于同行均值的4.19%、5.51%、5.07%和5.34%。

（研發(fā)費用率比較情況）

研發(fā)人員的數(shù)量和質(zhì)量也反映出公司研發(fā)實力的薄弱。截至2025年6月末，公司擁有研發(fā)人員46人，僅占員工總數(shù)的4.57%。而同行企業(yè)中，杰克科技（603337.SH）研發(fā)人員占比18.00%、上工申貝（600843.SH）8.25%、標準股份（600302.SH）10.00%、中捷資源（002021.SZ）14.66%，均遠超信勝科技。從學歷結(jié)構(gòu)來看，公司本科及以上學歷員工僅90人，占比8.94%，低學歷員工占比過高，也制約了公司的研發(fā)創(chuàng)新能力。

此外，信勝科技表示，為將主要資源應(yīng)用于整機裝配、零部件結(jié)構(gòu)設(shè)計及產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，公司針對部分刺繡機零部件采取定制外協(xié)采購的模式進行。報告期各期，公司定制外協(xié)采購的金額分別為1.22億元、1.77億元、2.46億元、1.53億元，占當期物料采購總額的比例分別為29.90%、33.51%、34.89%、36.17%，金額和占比均持續(xù)攀升。