高端破局、結(jié)構(gòu)優(yōu)化：華潤啤酒穿越周期的增長密碼

在國內(nèi)啤酒行業(yè)總量趨穩(wěn)、競爭白熱化，白酒行業(yè)深度調(diào)整、結(jié)構(gòu)性分化加劇的復(fù)雜環(huán)境下，華潤啤酒交出了一份剔除減值后全面向好、核心業(yè)務(wù)量利齊升、現(xiàn)金流與盈利韌性十足的年度成績單。盡管白酒業(yè)務(wù)商譽(yù)減值對報表利潤形成階段性影響，但并未動搖公司高質(zhì)量發(fā)展根基，反而讓啤酒主業(yè)的強(qiáng)勁增長與高端化戰(zhàn)略的扎實(shí)成效更加凸顯。

而在“十四五”收官之年，這份成績單更成為最有力的佐證——高端化不是短期概念，而是華潤啤酒穿越周期、持續(xù)創(chuàng)造價值的核心增長密碼。

扣除特別事項(xiàng)后EBITDA增近10%，現(xiàn)金流71.27億彰顯硬實(shí)力

2025年，華潤啤酒實(shí)現(xiàn)綜合營業(yè)額379.85億元，“十四五”期間累計(jì)增長65.37億元，整體規(guī)模底盤持續(xù)穩(wěn)固。不過，受白酒業(yè)務(wù)商譽(yù)減值、產(chǎn)能優(yōu)化一次性費(fèi)用等非經(jīng)常性事項(xiàng)影響，報表層面盈利出現(xiàn)短期波動；值得關(guān)注的是，扣除特別事項(xiàng)后，公司核心盈利指標(biāo)全線爆發(fā)，增長質(zhì)量再上新臺階。

具體來看，2025年全年華潤啤酒的毛利率達(dá)到43.1%，同比提升0.5個百分點(diǎn)，這一成績充分釋放了高端化推進(jìn)與成本優(yōu)化的雙重效應(yīng)。扣除投資搬遷收益、產(chǎn)能優(yōu)化支出及白酒商譽(yù)減值等一次性因素后，公司未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）達(dá)98.79億元，同比增長9.9%；扣除特別事項(xiàng)后股東應(yīng)占溢利57.24億元，同比大幅提升19.6%，高質(zhì)量盈利特征十分突出。需要說明的是，報告期內(nèi)計(jì)提的28.77億元白酒業(yè)務(wù)商譽(yù)減值，屬于非現(xiàn)金會計(jì)處理，核心目的在于出清歷史包袱、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并不會影響核心業(yè)務(wù)經(jīng)營與現(xiàn)金流安全。

除了盈利端的亮眼表現(xiàn)，華潤啤酒的經(jīng)營“造血能力”同樣持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額71.27億元，同比提升2.9%，充沛的現(xiàn)金流為產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能升級、渠道拓展與股東回報提供了堅(jiān)實(shí)支撐。與此同時，公司對股東的回報力度也再創(chuàng)新高，全年合計(jì)派息每股1.021元，同比大增34.3%；派息比率提升至98.2%，若剔除白酒商譽(yù)減值影響，派息比率由2024年的52%提升至53%，以真金白銀回饋投資者的背后，是管理層對公司長期發(fā)展的堅(jiān)定信心。

啤酒銷量逆勢增1.4%，高端產(chǎn)品占比逼近25%

盈利與現(xiàn)金流的穩(wěn)健表現(xiàn)，離不開啤酒主業(yè)的強(qiáng)勁支撐。在行業(yè)總量承壓、競爭格局持續(xù)優(yōu)化的背景下，華潤啤酒啤酒主業(yè)實(shí)現(xiàn)量價齊升、結(jié)構(gòu)上移、盈利提速，成為拉動公司業(yè)績增長的絕對核心引擎。

在啤酒銷量端，公司實(shí)現(xiàn)逆勢增長，全年啤酒銷量約1103萬千升，同比增長1.4%，在行業(yè)整體趨穩(wěn)的環(huán)境下保持穩(wěn)健擴(kuò)張，進(jìn)一步鞏固了市場龍頭地位。而結(jié)構(gòu)升級則成為全年最大亮點(diǎn)，次高及以上啤酒銷量同比實(shí)現(xiàn)中至高單位數(shù)增長，占整體銷量接近25%；普高檔及以上啤酒銷量同比增長接近10%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高價位、高毛利區(qū)間遷移，標(biāo)志著公司高端化戰(zhàn)略進(jìn)入全面收獲期。

核心大單品的多點(diǎn)爆發(fā)，為結(jié)構(gòu)升級提供了強(qiáng)勁動力。報告期內(nèi)，喜力在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)近兩成增長，依托F1、歐冠、ATP網(wǎng)球大師賽等頂級國際IP，疊加無醇產(chǎn)品創(chuàng)新營銷，持續(xù)穩(wěn)固高端標(biāo)桿地位；老雪銷量大增六成，借助熱門影視IP與區(qū)域體育賽事合作，成功喚醒經(jīng)典品牌活力；紅爵銷量實(shí)現(xiàn)翻倍增長，快速搶占中端升級市場。與此同時，“勇闖天涯”系列深度綁定馬拉松、電競等年輕場景，“墾十四”成為首款綠色認(rèn)證國潮啤酒，最終構(gòu)建起高端引領(lǐng)、中端爆發(fā)、大眾穩(wěn)固的全矩陣產(chǎn)品體系。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化直接帶動盈利效率大幅提升，2025年啤酒業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.4個百分點(diǎn)至42.5%，一方面得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移帶來的均價提升，另一方面則依靠原材料集中采購、供應(yīng)鏈精益管理實(shí)現(xiàn)了成本節(jié)約。扣除一次性事項(xiàng)后，啤酒業(yè)務(wù)EBITDA達(dá)96.11億元，同比大增17.4%，盈利增速遠(yuǎn)超銷量增速，高端化紅利得以集中兌現(xiàn)。產(chǎn)能布局也在同步優(yōu)化，年內(nèi)關(guān)停4間啤酒廠，深圳智慧精釀工廠順利投產(chǎn)，截至2025年底，公司已在25個省、市、自治區(qū)運(yùn)營59間啤酒廠，年產(chǎn)能約1910萬千升，產(chǎn)能效率與資產(chǎn)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)同步提升。

產(chǎn)品創(chuàng)新+渠道創(chuàng)新雙提速，線上業(yè)務(wù)領(lǐng)跑全行業(yè)

啤酒主業(yè)的持續(xù)增長，離不開產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道變革的雙輪驅(qū)動。近年來，華潤啤酒緊跟消費(fèi)趨勢搶占細(xì)分市場，打通線上線下高效觸達(dá)消費(fèi)者的通路，為啤酒主業(yè)注入了持續(xù)增長的新動能。

產(chǎn)品創(chuàng)新方面，華潤啤酒緊貼健康化、低度化、個性化潮流，2025年自研比利時風(fēng)格白啤、黑啤，推出茶啤酒、果啤酒及四款茶風(fēng)味拉格，豐富低度風(fēng)味選擇；同時創(chuàng)新推出張仲景藥啤、牡蠣肽啤酒等健康概念產(chǎn)品，積極搶占行業(yè)創(chuàng)新賽道；此外，公司還積極孵化地方特色品牌，完善本土化產(chǎn)品布局，全方位滿足多元消費(fèi)需求。

渠道變革則跑出加速度，其中線上業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，領(lǐng)跑全行業(yè)。目前，華潤啤酒已與阿里巴巴、美團(tuán)閃購、京東、餓了么、歪馬送酒、酒小二等頭部平臺達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，“十四五”期間累計(jì)推出15款電商專供定制產(chǎn)品，精準(zhǔn)匹配線上消費(fèi)偏好。同時，公司積極探索定制、代加工等新模式，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，全渠道運(yùn)營效率持續(xù)提升，最終形成線下穩(wěn)固、線上領(lǐng)跑的良性渠道格局。

“2025年公司線上業(yè)務(wù)同比增速超30%，即時零售近幾年年均增長超50%。公司會繼續(xù)擁抱并響應(yīng)這種業(yè)態(tài)變化，根據(jù)消費(fèi)需求的差異化去匹配創(chuàng)新的產(chǎn)品。”華潤啤酒副總裁李小冬在業(yè)績說明會上表示。

“啤白雙賦能”戰(zhàn)略持續(xù)優(yōu)化，白酒業(yè)務(wù)保持戰(zhàn)略定力

2025年也是華潤啤酒“啤白雙賦能”戰(zhàn)略的優(yōu)化調(diào)整年。面對白酒行業(yè)從粗放擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)運(yùn)營、從量價驅(qū)動轉(zhuǎn)向價值深耕的結(jié)構(gòu)性變革，公司堅(jiān)持以長期主義推進(jìn)白酒業(yè)務(wù)提質(zhì)增效。數(shù)據(jù)顯示，2025年華潤啤酒白酒業(yè)務(wù)營業(yè)額14.96億元，若不計(jì)商譽(yù)減值影響，EBITDA達(dá)2.64億元，經(jīng)營基本面保持穩(wěn)定。

年內(nèi)，白酒業(yè)務(wù)聚焦摘要、金沙核心大單品，推進(jìn)區(qū)域差異化策略、全渠道布局與啤白渠道協(xié)同，加快拓展電商與即時零售渠道，強(qiáng)化數(shù)字化精細(xì)化管理，推動業(yè)務(wù)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價值增長。

華潤啤酒董事會主席趙春武在業(yè)績說明會上表示，白酒業(yè)務(wù)作為華潤啤酒“有限多元化”戰(zhàn)略的重要組成部分，是公司打造第二增長曲線的關(guān)鍵，將堅(jiān)守長期主義，不會因行業(yè)短期波動調(diào)整戰(zhàn)略方向。從中長期來看，公司將推動價格重塑、渠道效率變革與產(chǎn)品創(chuàng)新，依托集團(tuán)綜合優(yōu)勢穿越行業(yè)周期，穩(wěn)步做實(shí)做強(qiáng)白酒業(yè)務(wù)。華潤啤酒總裁金漢權(quán)在業(yè)績說明會上透露，公司正針對一萬多家經(jīng)銷商的意愿，開始打造適合啤酒渠道的光瓶酒，并在全國300多萬終端基礎(chǔ)上進(jìn)行試點(diǎn)，逐步挖掘啤白協(xié)同空間。

站在“十四五”收官與“十五五”開局的交匯點(diǎn)，華潤啤酒的戰(zhàn)略方向已然清晰：持續(xù)堅(jiān)守高端化核心戰(zhàn)略，鞏固啤酒主業(yè)龍頭地位，聚焦次高檔升級、新興業(yè)務(wù)突破、大灣區(qū)發(fā)展三大核心方向，通過精釀創(chuàng)新、國產(chǎn)大麥振興、國際化拓展，構(gòu)建多元增長動力。值得一提的是，2025年12月公司總部正式遷至深圳雪花科創(chuàng)城，深度融入粵港澳大灣區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略，這一舉措為未來區(qū)域深耕、產(chǎn)能優(yōu)化與國際化布局打開了全新空間。

總體而言，2025年的商譽(yù)減值只是公司出清歷史包袱、輕裝上陣的戰(zhàn)略選擇，并未改變長期向好趨勢。這一年，華潤啤酒用硬核數(shù)據(jù)印證了龍頭企業(yè)的穿越周期能力。未來，隨著高端化戰(zhàn)略持續(xù)深化，啤白雙賦能穩(wěn)步推進(jìn)，華潤啤酒將以更強(qiáng)的經(jīng)營韌性、更優(yōu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、更高效的運(yùn)營能力，在行業(yè)集中化與消費(fèi)升級的浪潮中持續(xù)領(lǐng)跑，打開長期高質(zhì)量成長空間。