思儀科技上會：三成利潤靠補助，實控人是最大客戶也是最大供應商

從科創板轉戰創業板的中電科思儀科技股份有限公司（以下簡稱“思儀科技”），將于4月28日迎來上會審核。

早在2022年末，思儀科技便首次遞交科創板招股書，但在首輪問詢回復披露后不足一月，公司便主動撤回上市申請。2025年末，思儀科技調整上市布局，轉戰創業板重啟上市進程，期間歷經招股書失效、材料更新、兩輪問詢等多重考驗，如今正式邁入上會環節。

銀莕財經注意到，思儀科技近年營收規模穩步擴張，業績整體保持增長態勢。但伴隨營收攀升，公司應收賬款同步走高，疊加盈利結構存在短板，近三成凈利潤依賴政府補助加持。與此同時，公司客戶集中度長期處于高位，第一大客戶與核心供應商均為公司實控人，重大關聯交易問題凸顯，經營獨立性備受關注。

值得注意的是，自身資金壓力相對有限的思儀科技，本次IPO擬募集超5億元資金用于補流。

01

三成利潤靠政府補助

思儀科技是一家專業從事電子測量儀器研發、制造和銷售的高科技企業，主要產品包括整機、測試系統、整部件等。

截至本招股說明書簽署日，中國電科直接持有公司50.54%的股份。此外，四十一所和電科投資系中國電科控制或管理的關聯方，因此，中國電科合計控制公司69.27%的股份，為公司的控股股東和實際控制人。

本次發行上市申報前12個月內存在新增股東，分別為遠致星火、紅土善利、航空產投、弘華乾元叁號、弘華祺元。公司解釋稱：“公司部分原股東存在退出需求，同時新股東看好公司發展，因此新老股東進行股份轉讓交易，新股東獲得公司股份。”

招股書顯示，退出的原股東分別為華為技術和國元基金，退出前均持有公司8%的股份，于2024年開始向上述新增股東轉讓所持股份；2025年3月，思儀科技完成股東名冊變更。

值得注意的是，公司還曾實施了一次同一控制下的資產劃轉，系2019年四十一所將儀器儀表業務相關資產無償劃轉至中電儀器有限及全資子公司安徽思儀。

不過，此次無償劃轉的實際交割日資產賬面價值與批復文件中資產交割賬面價值存在差異。對此，公司回復稱：“因實際劃轉基準日與審批文件中的劃轉基準日間隔超過一個會計年度。實際劃轉基準日劃轉資產凈值低于審批文件中的劃轉基準日劃轉資產凈值系固定資產折舊和無形資產攤銷所致，劃轉時部分資產存在變化但已通過現金方式補足。”

資產劃轉后，2019-2025年，公司分別實現營收7.92億元、12.51億元、15.13億元、19.49億元、21.53億元、20.52億元和23.98億元，歸母凈利潤分別為-7590.90萬元、1.19億元、1.91億元、2.28億元、1.90億元、2.75億元和4.38億元，業績呈穩步增長態勢。

同期，公司的政府補助金額分別為1900.00萬元、6039.67萬元、4577.86萬元、4117.43萬元、4198.62萬元、2646.12萬元和1.37億元，占當期歸母凈利潤的比例分別為-25.03%、50.74%、23.93%、20.79%、22.11%、9.64%和31.28%，公司享受的政府補助對經營業績影響較大。

值得一提的是，公司成立后，部分員工離開四十一所至公司工作，但因事業單位分類改革尚未完成，公司存在部分員工保留四十一所事業編制的情況。截至2022年6月30日，思儀科技尚有422名員工保留事業編。直到2023年2月，事業編員工才全部解除事業編制。

另外，公司副董事長、總經理鄒鵬文2025年6月起任職公司，在公司任職前其為事業編人員，人事關系在中國電科第二十研究所。至2025年9月，鄒鵬文已完成脫編，其人事關系已完全轉移至公司。

02

實控人為最大客戶和最大供應商

資產劃轉之后，思儀科技一直與四十一所有著關聯交易。2019-2022年，公司向四十一所的經常性關聯銷售金額分別為1.99億元、2.14億元、6036.52萬元和2202.75萬元。

公司表示，自2021年起四十一所采購整機用于電子測量儀器銷售不再發生，采購外協業務規模已大幅下降，雖然未來四十一所仍需要向公司采購部分商品和服務，但預計規模總體較小且不會大幅增加。

不過，思儀科技與日常業務相關的關聯交易金額及占比依舊較高。

2023-2025年，公司對前五大客戶的銷售收入合計金額分別為9.35億元、8.50億元和10.94億元，占當期主營業務收入的比例分別為43.83%、41.63%和45.99%，客戶集中度本就相對較高。其中，向關聯方銷售商品及提供勞務的交易規模分別為5.10億元、6.88億元和7.25億元，占比分別為23.67%、33.53%和30.23%；而實控人中國電子科技集團有限公司下屬單位為第一大客戶，關聯銷售金額高達4.39億元、5.46億元和5.93億元，占比分別為20.57%、26.77%和24.93%。

（主要客戶情況）

回溯來看，2019-2022年，公司向中國電科所屬單位的銷售金額分別為4.20億元、5.53億元、4.45億元和4.34億元，占比53.09%、44.21%、29.39%和22.45%。雖然占比略有下滑，但交易金額整體卻在增加。

同時，中國電子科技集團有限公司下屬單位還一直是公司第一大供應商，2019-2025年，采購金額分別為4.06億元、2.49億元、1.95億元和1.74億元、1.11億元、1.19億元和1.61億元，占總原料采購總額的比例分別為44.82%、23.98%、19.57%和16.06%、11.37%、13.70%和13.45%。

客戶集中度高、關聯交易頻繁，導致公司的議價權較低。2023-2025年，公司綜合毛利率分別為40.01%、49.38%和47.46%，顯著低于可比公司均值的61.45%、58.70%和58.28%。

另一方面，這又導致了應收賬款的攀升。2023-2025年，公司應收賬款及合同資產的賬面價值分別為5.00億元、7.51億元和7.16億元，占營收的比例分別為23.21%、36.62%和29.87%，呈現整體上漲的趨勢。公司解釋稱：“主要系公司國有企業客戶占比較高，近年來受客戶單位財政預算影響或內部付款審批流程影響等導致付款節奏相對較慢。”

從應收賬款構成來看，2023-2025年，公司前五名應收賬款余額合計占比分別為56.95%、63.76%和60.39%。其中，公司對中國電子科技集團有限公司下屬單位的應收賬款及合同資產合計金額分別為2.26億元、3.89億元、3.50億元，占比高達41.36%、47.43%和43.82%。

與此同時，公司逾期應收金額也在不斷飆升。2023-2025年，逾期金額分別為3.11億元、3.96億元、4.38億元，逾期金額占應收賬款余額的比例高達60.73%、50.71%、58.49%。從逾期結構看，公司2025年末逾期1年以上的應收賬款金額有所上升，主要系受上游客戶回款延期、付款審批流程耗時較長等因素影響，中國電子科技集團公司第五十四研究所、中國電子科技集團公司第二十九研究所等客戶部分合同應收賬款逾期超過1年。

并且，思儀科技的應收賬款周轉率分別為5.29次、3.17次和3.14次，呈下降趨勢；同行均值為4.29次、4.31次和5.98次，呈增長趨勢。思儀科技與行業明顯背離。

03

擬募資超5億元補流

此次沖刺創業板，思儀科技擬募資15億元，比科創板時增加了近3億元。其中，5.46億元用于高端電子測量儀器生產線改造與擴產項目，4803.70萬元用于新一代移動通信測試研發與產業化建設項目，3.65億元用于技術創新中心建設項目，5.42億元用于補充流動資金。

（IPO募資用途）

產能方面，科創板招股書顯示，2019-2021年，公司整機產能利用率分別為73.87%、94.95%和94.95%，整部件分別為87.29%、92.73%和98.52%。

而此次沖擊創業板，公司卻在招股書中表示“公司整部件產品品類極多，各類零部件對應工序種類、工序耗時、標準作業時間也不相同，不適用設計產能的概念。”僅“整機產品相對標準，可以適用產能概念。”

經公司分類后，2023-2025年，公司微波毫米波測量儀器產能利用率分別為110.16%、97.74%和97.95%，其他儀器產能利用率分別為107.54%、101.95%和102.67%。產能利用率已接近滿產甚至達到超產狀態。

不過，2023-2025年，公司存貨賬面價值高達11.70億元、10.85億元和10.68億元，占當期總資產的比例分別為32.67%、28.84%和25.50%。存貨周轉率分別為0.92次、0.82次和1.02次，低于同行均值的1.13次、1.04次和1.13次。

研發方面，2023-2025年，思儀科技的研發費用分別為3.75億元、4.59億元和4.53億元，研發費用率分別為17.40%、22.35%和18.88%，低于同行均值的20.50%、26.51%和24.59%。

補流方面，2023-2025年，公司貨幣資金分別為11.90億元、12.30億元和16.53億元，一年內到期的非流動負債僅2733.54萬元、1865.60萬元和830.65萬元，無短期借款，短期償債壓力極小。

而資產負債率分別為45.37%、43.43%和38.53%，呈逐年下降的趨勢，且公司坦言：“公司資本結構不斷優化，不存在較大償債壓力。”且就在2023年，公司還進行了1.12億元的分紅。

顯然，公司不差錢，卻要募資超5億元來補流，這一募資計劃是否合理？