誰更像“中國Anthropic”，熱錢就加速流向誰

最近一段時(shí)間，中國AI產(chǎn)業(yè)估值迎來了一輪持續(xù)抬升。

智譜近期在港股市值突破4000億港元，成為板塊內(nèi)最受關(guān)注的AI標(biāo)的之一；月之暗面的AI新一輪融資估值，也被抬升到了180億美元量級(jí)，而坐擁Seed團(tuán)隊(duì)旗下模型矩陣的字節(jié)跳動(dòng)，在利潤下滑的情況下，估值仍然攀升到了6000億美金。

資本市場(chǎng)似乎做出來這樣的判斷：基礎(chǔ)模型公司是燒錢機(jī)器不假，但是也在一些場(chǎng)景中逐步兌現(xiàn)商業(yè)化的潛力。

而這一輪重估的催化劑，還要從大洋彼岸的Anthropic說起。

在全球范圍內(nèi)，Anthropic憑借Claude Code在程序員和企業(yè)市場(chǎng)迅速走紅，成為過去幾個(gè)月里最受關(guān)注的模型公司之一。它讓市場(chǎng)第一次看到，大模型Coding等場(chǎng)景下展示出的真實(shí)生產(chǎn)力，直接切入代碼開發(fā)、辦公自動(dòng)化、企業(yè)知識(shí)流轉(zhuǎn)等高價(jià)值場(chǎng)景。

而中國市場(chǎng)，也開始出現(xiàn)對(duì)應(yīng)映射。

智譜的GLM 5.1在Coding場(chǎng)景表現(xiàn)突出，月之暗面近期推出K2.6也在持續(xù)強(qiáng)化生產(chǎn)力路線，阿里與字節(jié)則分別依托釘釘、飛書和云服務(wù)入口，加速把模型能力嵌入企業(yè)工作流。

另一邊，最近幾個(gè)月，Anthropic的估值一路抬升。在2月完成新一輪融資后，Anthropic的投后估值已達(dá)到3800億美元；到了4月，投資機(jī)構(gòu)給出的新報(bào)價(jià)已把Anthropic估值推高到8000億美元。

從3800億到8000億，資本市場(chǎng)追逐的已經(jīng)不只是模型能力本身，而是 Claude Code 在企業(yè)與編程場(chǎng)景中驗(yàn)證出的收入想象空間。

隨著Anthropic引領(lǐng)的AI生產(chǎn)力場(chǎng)景不斷躍遷，一批“中國版 Anthropic”開始被市場(chǎng)重新定價(jià)。

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所謂“中國版 Anthropic”，是指一批技術(shù)路線和Anthropic有共通之處，同時(shí)正在走出相似商業(yè)路徑的中國基模公司。

這些公司優(yōu)先把模型能力投向編程、辦公、知識(shí)工作流和企業(yè)協(xié)同場(chǎng)景，再通過接口調(diào)用、訂閱套餐、企業(yè)部署和持續(xù)續(xù)費(fèi)，在Vibe Coding和Agent化的潮流下，引發(fā)了全球Token消耗量的激增。

Anthropic是過去幾個(gè)月中，全球最受關(guān)注的大模型公司，同時(shí)業(yè)務(wù)版圖和體量也在不斷做大。幾天前，Anthropic宣布擴(kuò)張英國業(yè)務(wù)，其倫敦辦公室計(jì)劃承載約800人。業(yè)務(wù)層擴(kuò)招的背景是：這家基模公司年化收入已超過25億美元，企業(yè)客戶數(shù)超過30萬家。

幾天后，投資機(jī)構(gòu)給Anthropic的新一輪報(bào)價(jià)也迎來飆升，這家公司的估值也來到了8000億美元。

Anthropic被看好的關(guān)鍵，也不只是“模型更強(qiáng)”這么簡(jiǎn)單。更重要的是，它在生產(chǎn)力場(chǎng)景里形成了非常清晰的用戶心智。

過去一年，Claude Code快速進(jìn)入程序員、研發(fā)團(tuán)隊(duì)和企業(yè)技術(shù)系統(tǒng)，相比此前的一些Vibe Coding模型/工具，Claude Code對(duì)大規(guī)模代碼倉庫和多文件工程的理解更穩(wěn)定，復(fù)雜推理和長鏈路任務(wù)執(zhí)行也更出色，也因此受到了業(yè)內(nèi)的青睞。

另外一邊，老對(duì)手OpenAI也在加快對(duì)編程場(chǎng)景的投入，試圖搶回一些用戶生態(tài)版圖。最新的報(bào)道披露，OpenAI已聯(lián)合多家咨詢公司推進(jìn)Codex在大型企業(yè)中的部署，Codex開發(fā)者用戶也從月初的300萬升至400萬。

顯然，Coding場(chǎng)景的AI生產(chǎn)力需求，正如打開了潘多拉魔盒一般，一發(fā)不可收拾，而這種路徑很快傳導(dǎo)到了中國市場(chǎng)。

首先出現(xiàn)的典型樣本是智譜，這家年初上市的基模公司，目前已經(jīng)突破了4000億港元的市值，在市值上反超了同時(shí)上市的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手MiniMax。

這其中最直接的原因，是GLM 5.1在編程場(chǎng)景中的用戶反饋，以及Coding Plan（AI編程套餐）供需關(guān)系的變化。

從今年2月開始，智譜因?yàn)樾枨罂焖僭鲩L，將Coding Plan套餐價(jià)格上調(diào)30%；而在本月初，GLM-5.1又開始了新一輪提價(jià)，幅度約在8%到17%之間。

值得關(guān)注的是，漲價(jià)之后用戶體量卻并沒有流失。用戶持續(xù)買單的現(xiàn)狀，表明在Vibe Coding領(lǐng)域，頭部模型公司正在主導(dǎo)定價(jià)權(quán)。

月之暗面則是這一輪重估中，另一塊迅速隆起的拼圖。幾周前，相關(guān)融資消息顯示，這家公司的目標(biāo)估值已經(jīng)來到了180億美元，這甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于智譜和MiniMax上市前的數(shù)字。

估值的水漲船高，首先是業(yè)內(nèi)對(duì)其模型路線的認(rèn)可。兩天前，月之暗面推出Kimi K2.6。

公開資料顯示，這是一套總參數(shù)約1萬億、單次激活約320億參數(shù)的Moe模型，支持25.6萬詞元上下文，重點(diǎn)強(qiáng)化長程編程和多智能體協(xié)作能力。官方展示中，K2.6支持4000多步協(xié)調(diào)執(zhí)行、最多調(diào)度300個(gè)并行子智能體，并可連續(xù)運(yùn)行12小時(shí)以上。

在一些官方案例中，K2.6展示了連續(xù)運(yùn)行十多個(gè)小時(shí)、調(diào)用上千次工具、改寫數(shù)千行舊代碼的持續(xù)運(yùn)作能力；開發(fā)者社區(qū)里，也開始把K2.6當(dāng)作Claude Code之外的新選擇來比較。

換言之，“中國版 Anthropic”可以被簡(jiǎn)單理解為這樣一類公司：會(huì)寫代碼、能做辦公、能接企業(yè)需求。

它們不一定擁有最多的用戶，也不一定最擅長做內(nèi)容產(chǎn)品，但是像Anthropic一樣，這些企業(yè)的模型能力，正在賣給真正愿意持續(xù)付費(fèi)的客戶。

對(duì)投資人來說，代碼、辦公和企業(yè)工作流的價(jià)值，正在被瘋狂涌入的用戶側(cè)需求兌現(xiàn)；對(duì)模型公司來說，掌握這樣的生產(chǎn)力入口，賣Token就像“印鈔”一般絲滑。

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隨著Anthropic的AI生產(chǎn)力革命，引發(fā)了全球模型調(diào)用量激增，2026年，一個(gè)關(guān)鍵詞被重新擺到臺(tái)面上，那就是Token經(jīng)濟(jì)。

這個(gè)概念本身并不新鮮，但它在今天重新變得重要，是因?yàn)樵诋?dāng)前生產(chǎn)力場(chǎng)景中，模型能力本身就是銷售的商品，Token的定價(jià)和收費(fèi)也成了商業(yè)化的基礎(chǔ)。

OpenAI和Anthropic最近的動(dòng)作，正好為這種變化作了注腳。

OpenAI把Codex的計(jì)費(fèi)方式從相對(duì)模糊的消息費(fèi)率，改成更清晰的Token計(jì)費(fèi)，并在企業(yè)側(cè)推出按額度使用的編程席位；Anthropic則把OpenClaw等Agent需求從Claude訂閱中拆分出來單獨(dú)收費(fèi)。

甚至就在昨天，Anthropic還悄悄地將Claude Code從Pro訂閱套餐中悄悄移除。

頭部模型公司這般“吃相難看”，顯然是因?yàn)樵诋?dāng)前的供需關(guān)系中，模型能力本身，已經(jīng)具備獨(dú)立收費(fèi)的價(jià)值。

另外一邊，中國AI互聯(lián)網(wǎng)巨頭最近幾周的動(dòng)作中，也在不斷推動(dòng)“模型即服務(wù)”這件事更接近真實(shí)企業(yè)落地。

3月16日，阿里正式組建ATH事業(yè)群，這個(gè)事業(yè)群的Slogan直接就是“創(chuàng)造 Token、輸送 Token、應(yīng)用 Token”。

在這其中，釘釘?shù)淖兓绕渲档藐P(guān)注。上月發(fā)布的AI釘釘 2.0與“悟空”平臺(tái)，開始把釘釘體系重構(gòu)成一個(gè)可以被智能體直接操作的工作操作系統(tǒng)。

公開信息顯示，“悟空”由任務(wù)推理引擎、記憶系統(tǒng)、工作空間、執(zhí)行工具和安全沙箱組成，可以直接調(diào)用會(huì)議、文檔、審批、日程、客戶服務(wù)等企業(yè)能力。

這意味著企業(yè)未來用人工智能，可能不再只是“問一個(gè)問題，等一段答案”，而是直接把任務(wù)交給系統(tǒng)去執(zhí)行，模型正在逐步接管部分工作步驟。

而在辦公協(xié)同市場(chǎng)的另一邊，飛書最近一周的動(dòng)向，也驗(yàn)證了同樣的路徑。昨日，飛書AI先鋒大賽先進(jìn)制造專場(chǎng)收官，共有73家企業(yè)、146個(gè)案例進(jìn)入比賽，覆蓋研發(fā)管理、產(chǎn)線優(yōu)化、供應(yīng)鏈協(xié)同和營銷等場(chǎng)景。

這些變化顯示，飛書也不再是那個(gè)只擅長會(huì)議紀(jì)要和文檔問答的工具，Agent的流程協(xié)同和Vibe Coding能力正在融入這套系統(tǒng)。

4月初，火山引擎披露，截至今年3月底，豆包大模型的日均Token使用量已經(jīng)超過120萬億，三個(gè)月內(nèi)翻倍，較2024年5月增長1000倍；累計(jì)調(diào)用量超過1萬億Token的企業(yè)客戶，從去年底的100家增至140家。

這組數(shù)據(jù)也從側(cè)面印證了，過去幾個(gè)月中Token經(jīng)濟(jì)不斷攀升的熱度。

從這個(gè)角度看，阿里和字節(jié)之所以也具備“中國版 Anthropic”的部分特征，并不是因?yàn)樗鼈冋娴南馎nthropic，而是因?yàn)樗鼈兺瑫r(shí)握有三種稀缺資產(chǎn)：模型能力、企業(yè)入口、云端交付能力。

過去兩周，資本市場(chǎng)對(duì)中國 AI 平臺(tái)型公司的定價(jià)也在同步抬升。阿里在港股的股價(jià)在4月中旬一度連續(xù)走強(qiáng)， ATH事業(yè)群整合后的模型商業(yè)化路線，毫無疑問是推動(dòng)這輪股價(jià)攀升的重要因素。

而最新消息顯示，字節(jié) 2025 年凈利潤同比下滑超過70%，主要受下半年大規(guī)模 AI 算力采購、模型研發(fā)與基礎(chǔ)設(shè)施投入的影響。

即便如此，私募市場(chǎng)給出的股權(quán)轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)仍把字節(jié)估值推升至 6000 億美元以上。這意味著，投資人顯然清楚利潤承壓的現(xiàn)實(shí)，但仍愿意押注字節(jié)豆包與 Seed團(tuán)隊(duì)所代表的AI平臺(tái)潛力。

換言之，Token經(jīng)濟(jì)真正的底色，表面上看，是“調(diào)用量暴漲”這件事，但本質(zhì)上，它是一種新的企業(yè)采購方式：MaaS體系的不斷再進(jìn)化，模型能力本身成為了商業(yè)化的核心要素。

只是，這樣的紅利期，會(huì)一直持續(xù)下去嗎？

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過去幾個(gè)月，全球大模型調(diào)用量確實(shí)經(jīng)歷了持續(xù)增長，伴隨著年初“龍蝦”生態(tài)的火爆，以及Vibe Coding能力的加速落地。

以O(shè)penRouter數(shù)據(jù)為例，其平臺(tái)周處理量從1月初的6.4萬億Token升到2月上旬的13萬億Token；到了4月，OpenRouter首頁公開的月度總量已達(dá)到70萬億Token，覆蓋500萬以上用戶、60多家模型提供商和300多個(gè)模型。

Agent時(shí)代，模型的一次請(qǐng)求不再只是輸出一段文字，而可能是讀取多份文檔、理解代碼倉庫、規(guī)劃執(zhí)行步驟、調(diào)用多個(gè)工具，再持續(xù)工作幾小時(shí)甚至十幾個(gè)小時(shí)。

在這樣的結(jié)構(gòu)下，Token消耗自然會(huì)成倍甚至成數(shù)量級(jí)上升。這也是為什么市場(chǎng)會(huì)更偏愛編程套餐更強(qiáng)、接口商業(yè)路徑更清晰的公司。

回到智譜股價(jià)突破4000億港元這件事上，智譜在港股科技板塊里壓過MiniMax，并不意味著MiniMax不夠強(qiáng)，而是智譜的模型路線剛好遇上了最近的紅利期。

這一點(diǎn)從MiniMax上月披露的財(cái)報(bào)中也可窺探一斑，這家模型公司2025年?duì)I收同比增長159%至7900萬美元，其中70%以上收入來自海外，其戰(zhàn)略重點(diǎn)還包括語音、視頻和消費(fèi)級(jí)應(yīng)用等更寬的多模態(tài)方向。

就是說，MiniMax更像一家同時(shí)押注出海應(yīng)用和多模態(tài)產(chǎn)品的公司；而眼下最熱的錢，更多流向了那些離企業(yè)生產(chǎn)力最近、離接口結(jié)算最近、離編程和知識(shí)工作更近的公司。

但紅利期并不意味著調(diào)用量會(huì)永遠(yuǎn)線性上升。

根據(jù)4月13日至19日的OpenRouter數(shù)據(jù)，平臺(tái)周總使用量為20.6萬億Token，較前一周繼續(xù)下降，已是連續(xù)第二周回調(diào)；同一周，中國模型的使用量為4.441萬億Token，周環(huán)比下滑23.77%。

OpenRouter作為一個(gè)開放的第三方模型平臺(tái)，其數(shù)據(jù)并不能直接代表全球范圍內(nèi)的全部波動(dòng)。但“回調(diào)”已經(jīng)表明，Token消耗的高速增長階段，已經(jīng)從一季度的單邊狂飆，進(jìn)入了增速相對(duì)放緩的階段。

也就是說，今天仍然是接口紅利期，但紅利的加速度已經(jīng)不再像最初那樣整齊向上。

比拼收費(fèi)和模型的服務(wù)質(zhì)量，成為了接下來基模公司競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

以Ramp的人工智能指數(shù)為例，該指數(shù)基于5萬多家美國企業(yè)的賬單與卡支付數(shù)據(jù)追蹤采用情況。4月披露的信息顯示，美國企業(yè)整體AI采用率在3月已首次超過50%；與此同時(shí)，Anthropic的采用率快速升至19.5%。

而一年之前只有約4%。這意味著，在所有使用人工智能的美國企業(yè)里，如今幾乎每五家就有一家在為Claude付費(fèi)。

這條鏈條——編程生產(chǎn)力、企業(yè)采購、模型公司收入——并不是發(fā)生在少數(shù)極客社區(qū)，而是正在進(jìn)入企業(yè)預(yù)算層面。而企業(yè)，只會(huì)為生產(chǎn)力環(huán)節(jié)領(lǐng)先的企業(yè)買單，對(duì)中國市場(chǎng)來說，這也是一眾“中國版Anthropic”公司被重新估值的重要信號(hào)。

當(dāng)然，這輪紅利也不等于整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)的價(jià)值都已經(jīng)兌現(xiàn)。

今天最容易被模型直接撬動(dòng)的，是代碼、文檔、表格、報(bào)表、知識(shí)流轉(zhuǎn)和通用辦公流程；而各大模型廠商押注的多模態(tài)產(chǎn)品、人工智能設(shè)備，以及具身智能路線上的視覺和世界模型，盡管模型能力持續(xù)實(shí)現(xiàn)突破，但都還沒有像編程和辦公場(chǎng)景這樣，形成足夠明確、足夠大規(guī)模的商業(yè)兌現(xiàn)。

所以，眼下的API商業(yè)化紅利期，本質(zhì)上是Anthropic率先撬動(dòng)的是代碼和知識(shí)工作這塊第一塊生產(chǎn)力巨石；在中國市場(chǎng)里，智譜、月之暗面、阿里、字節(jié)，乃至更多還沒有完全浮出水面的模型公司，也正因?yàn)楦咏@塊巨石而被資本市場(chǎng)率先重估。

資本市場(chǎng)的選擇很現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)先給高估值的，并不是“最有想象力”的賽道，而是“最先能持續(xù)付費(fèi)”的賽道。