算力，為什么成了傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的“諾亞方舟”？

無論牛市熊市，最怕過節(jié)有事。然而節(jié)前因業(yè)績超預(yù)期的算力租賃龍頭利通電子，卻在節(jié)后延續(xù)漲停趨勢。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來利通電子已拿下16個(gè)漲停，年內(nèi)股價(jià)漲幅逼近500%。

利通電子2025年凈利潤暴增1088%，2026年一季度單季凈利潤已逼近去年全年。然而這樣的它還僅僅是算力兇猛的一個(gè)橫截面。

2026年，在AI熱潮推動下，一批主業(yè)與信息技術(shù)相去甚遠(yuǎn)的企業(yè)，正通過切入算力產(chǎn)業(yè)謀求轉(zhuǎn)型。煤炭、火電、化工、互聯(lián)網(wǎng)，甚至賣鞋的，最終都涌向了算力之門。

就在5月5日，電子器件行業(yè)龍頭東陽光還官宣預(yù)計(jì)總金額超過160億元的算力采購合同，引發(fā)大量討論，以及質(zhì)疑。

新一輪造富故事，暗流洶涌。

一、算力“收租”，帶來利潤驟變

如果你在2023年告訴利通電子的管理層或者市場上的其他人，兩年后這家公司的凈利潤會暴漲超過1000%，他們大概率會覺得你有問題。彼時(shí)的利通電子，正陷在最傳統(tǒng)的制造業(yè)困局里。

作為給TCL、海信、三星提供液晶電視金屬背板和結(jié)構(gòu)件的“隱形冠軍”，利通電子的年產(chǎn)值雖然超過20億，但凈利潤微薄。2022年，公司凈利潤僅有1329萬元，毛利率降至10.89%。電視機(jī)行業(yè)存量競爭的白熱化、原材料成本的波動、海外貿(mào)易壁壘的高筑，讓這個(gè)看似龐大的制造帝國，實(shí)則行走在虧損的邊緣。

只不過在2022年底，AI的突然崛起，讓利通電子的掌舵人看到了行業(yè)壁壘的松動——AI大模型的爆發(fā)，讓“算力”一夜之間成為比原油更稀缺的硬通貨。那既然有很多需求都是新增，有沒有可能，也讓我們傳統(tǒng)企業(yè)分一杯羹？

這是一場典型的跨界押注。2023年6月，利通電子掏出4.5億元增資，拿下世紀(jì)利通90%股權(quán)，正式殺入AI算力租賃。這相當(dāng)于把過去幾年攢下的家底，全部押注在一個(gè)毫無經(jīng)驗(yàn)的陌生領(lǐng)域。幸好，隨著AI應(yīng)用范圍的擴(kuò)大，這筆投資的“跨界豪賭”屬性在減弱，而“先見之明”的屬性卻越來越強(qiáng)。

2025年年報(bào)顯示，利通電子算力業(yè)務(wù)收入達(dá)到12億元，同比增長163.53%。更關(guān)鍵的是，這項(xiàng)新業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)49.69%，是傳統(tǒng)精密金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的整整5倍。到了2026年第一季度，其單季凈利潤就達(dá)到了2.71億元，幾乎追平2025年全年。目前，利通電子算力云服務(wù)的規(guī)模已飆升至38000P，躋身國內(nèi)第一梯隊(duì)。

回看后視鏡，利通電子能實(shí)現(xiàn)如此爆炸式的增長，背后其實(shí)是兩個(gè)財(cái)務(wù)邏輯在起作用。

其一是長期合同鎖死未來。算力租賃的商業(yè)模式，本質(zhì)上是重資產(chǎn)投入后的“收租”生意。利通電子與客戶簽訂的合同時(shí)長普遍超過36個(gè)月，合同總金額足以完全覆蓋前期購買GPU服務(wù)器的巨額投資。這意味著，只要第一批訂單不出問題，未來的現(xiàn)金流幾乎是確定的。這種模式像極了房地產(chǎn)開發(fā)商的“預(yù)售制”，先賣房，再建房，滾動等待回款。

其二是折舊前置的特殊財(cái)務(wù)背景。算力設(shè)備（主要是GPU服務(wù)器）在會計(jì)準(zhǔn)則下的折舊周期通常較長，但它們在技術(shù)迭代下，實(shí)際價(jià)值的衰減曲線要陡峭得多。通過將核心折舊成本前置，可以讓財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“越到后期越賺錢”。隨著設(shè)備使用年限推進(jìn)，折舊成本大幅下降，而租賃收入?yún)s因?yàn)殚L期合同而保持穩(wěn)定，導(dǎo)致后期利潤呈現(xiàn)階梯式爆發(fā)。

不過，唯一的問題就像利通電子在風(fēng)險(xiǎn)提示中所說：“若未來芯片斷供，將對公司業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重要不利影響。” 算力租賃行業(yè)始終是看上下游吃飯，階段性爆發(fā)力強(qiáng)悍，但需要高頻跟蹤業(yè)務(wù)情況，才能保證安全邊際。

二、大量傳統(tǒng)企業(yè)跨界算力，資源撬動能力得到重新定價(jià)

利通電子并非孤例。近年來A股算力租賃賽道還涌入了宏景科技、東陽光、豫能控股、盈峰環(huán)境等一批企業(yè)，不少公司主業(yè)多與算力無關(guān)。

比如今天這兩天因?yàn)榇箢~合同虛實(shí)引發(fā)熱議的東陽光，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是電子材料和化工，不過近兩年在年輕接班人家族的操盤下，以34.5億元資金撬動了估值280億元的秦淮數(shù)據(jù)30%股權(quán)，并通過后續(xù)資本運(yùn)作計(jì)劃全資并表，讓東陽光一躍成為算力第一梯隊(duì)的玩家，公司市值突破千億。

而今年以來股價(jià)翻了兩倍的豫能控股是一家以火力發(fā)電為主營業(yè)務(wù)的河南省地方國企。2026年2月，它宣布擬參股投資一家AI算力公司，并收購第三方數(shù)據(jù)中心，實(shí)現(xiàn)“電算協(xié)同”。

此外，算力潮也不止席卷了國內(nèi)企業(yè)。曾經(jīng)火爆硅谷的美國鞋履品牌Allbirds，因?yàn)闃I(yè)績下滑，最近宣布將品牌和消費(fèi)者業(yè)務(wù)出售，轉(zhuǎn)而在AI計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域“All in”。其目標(biāo)甚至是做全棧整合型GPU即服務(wù)（GPUaaS）及AI原生云解決方案提供商。

在AI算力供不應(yīng)求、極速漲價(jià)的市場現(xiàn)實(shí)中，似乎無論什么“鹿”，都可以成為“馬”。不過實(shí)際上，能在短期內(nèi)躋身算力服務(wù)第一梯隊(duì)的企業(yè)，并非技術(shù)積累使然，而在于它們在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)階段積累的兩種能力，在產(chǎn)業(yè)供需失衡時(shí)被迅速賦予了高溢價(jià)。

首先是大額資本籌措與供應(yīng)鏈談判能力。算力租賃本質(zhì)上是資本密集型的“設(shè)備經(jīng)營”生意，前期儲備GPU服務(wù)器的資金門檻極高。跨界進(jìn)入這一領(lǐng)域的企業(yè)，在制造業(yè)或傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營多年，普遍擁有較高的銀行授信額度、可抵押的固定資產(chǎn)以及穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流。這使得它們能夠借助融資租賃、銀團(tuán)貸款、股權(quán)定增等方式，迅速集結(jié)數(shù)十億甚至上百億元資金。

比如，宏景科技在資產(chǎn)負(fù)債率快速攀升至72%的情況下，仍通過定增和銀行授信撬動數(shù)百億授信額度。這種將制造業(yè)信用轉(zhuǎn)化為算力采購籌碼的能力，在芯片供給受限、需要提早全額預(yù)付貨款的采購環(huán)境中，構(gòu)成了壁壘。

其次是鎖定大客戶長期合同的談判經(jīng)驗(yàn)。觀察已披露信息的算力租賃企業(yè)，其合同簽約對象往往為大型互聯(lián)網(wǎng)公司或AI企業(yè)，合同金額巨大、期限較長。傳統(tǒng)制造業(yè)多是大客戶配套模式，習(xí)慣于與下游巨頭進(jìn)行長周期、大批量、低價(jià)微利的供貨合作，對合同風(fēng)險(xiǎn)處置、回款管理、服務(wù)響應(yīng)等具備較強(qiáng)適應(yīng)力。

這些經(jīng)驗(yàn)平移至算力服務(wù)場景中，使它們在客戶談判時(shí)能夠較快達(dá)成鎖定未來現(xiàn)金流的協(xié)議，這在需求端極度缺乏穩(wěn)定算力來源的市場中，構(gòu)成另一層優(yōu)勢。

因此，當(dāng)前傳統(tǒng)企業(yè)跨界算力的成功，本質(zhì)上是一種資源撬動能力在新的供需失衡格局中被重新定價(jià)。它們擅長的是在規(guī)模化采購與長周期履約中控制風(fēng)險(xiǎn)與管理現(xiàn)金流。這種能力在GPU產(chǎn)能極度緊缺的當(dāng)下，可以換取極高的議價(jià)空間和穩(wěn)定的租金回報(bào)。

但需要指出的是，上述兩種能力的本質(zhì)是金融性而非技術(shù)性。它們帶來的是階段性壁壘，一旦高端GPU供給不再緊缺，或下游客戶選擇變多，“規(guī)模即優(yōu)勢”的邏輯將受到削弱。

三、需求收斂與均值回歸，算力租賃終難逃產(chǎn)業(yè)邏輯

從行業(yè)層面看，當(dāng)前算力租賃的高景氣由兩個(gè)錯(cuò)位驅(qū)動：需求端的推理算力正在以十倍于訓(xùn)練時(shí)的速度爆發(fā)，而供給端的高端GPU交付周期已排至2027年。但產(chǎn)業(yè)周期的運(yùn)轉(zhuǎn)往往遵循相同的路徑：緊缺推動大量資本涌入，資本涌入催生產(chǎn)能擴(kuò)張，最終走向供需再平衡和回報(bào)率均值回歸。

已經(jīng)有信號表明這一收斂正在醞釀。相較于當(dāng)前近50%的毛利率水平，不少機(jī)構(gòu)對未來行業(yè)盈利能力的預(yù)測是偏低的。這屬于一種預(yù)判：隨著更多GPU進(jìn)入市場，租賃價(jià)格將不可避免地下降。

與此同時(shí)，這類企業(yè)最明顯的問題還是杠桿。利通電子2025年末資產(chǎn)負(fù)債率約69%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加49.70%；宏景科技資產(chǎn)負(fù)債率2025年三季度末已達(dá)72.37%。在高速擴(kuò)張期，高杠桿是加速器，但若未來融資環(huán)境趨緊或租賃價(jià)格下行，利息負(fù)擔(dān)將對利潤形成直接侵蝕。

這也解釋了跨界高峰出現(xiàn)的原因：只有需求集中爆發(fā)、市場預(yù)期強(qiáng)勁，才能讓企業(yè)有充足的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移空間，完成商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變。利通電子這類龍頭企業(yè)先抓住了機(jī)會，現(xiàn)在市場窗口還未關(guān)閉，仍有更多企業(yè)在嘗試跨界。

更進(jìn)一步看，從事算力租賃的企業(yè)除提供基礎(chǔ)硬件出租外，尚難以提供深層次的算力服務(wù)溢價(jià)，而隨著AI算力市場供需格局的變化，未來簡單的租賃業(yè)務(wù)能否保持競爭力還需再議。

目前，能疊加算法優(yōu)化、模型訓(xùn)練調(diào)優(yōu)、數(shù)據(jù)安全等一體化服務(wù)的廠商，客戶留存率和議價(jià)空間均高于純硬件出租商，打破了同質(zhì)化競爭。未來，當(dāng)算力供給緊張這一暫時(shí)性紅利逐步消退，必然是將算力資源轉(zhuǎn)化為持續(xù)服務(wù)能力、并將這份能力固化為企業(yè)組織經(jīng)驗(yàn)的參與者。

最感慨，時(shí)來天地皆同力，最擔(dān)心，運(yùn)去英雄不自由。對利通電子們而言，眼下的利潤爆發(fā)，既是舊有制造業(yè)積累的資源一次集中兌現(xiàn)，也是向更高附加值領(lǐng)域進(jìn)化的窗口期。能否在這個(gè)窗口期內(nèi)完成從“出租硬件”到“輸出服務(wù)”的轉(zhuǎn)身，將決定它們在長周期中的真實(shí)價(jià)值。

來源：松果財(cái)經(jīng)