日本五大商社公布最新財(cái)報(bào)，巴菲特笑出眼淚

每年五月，是日本企業(yè)公布年度決算報(bào)告書的季節(jié)。

這幾天，我一直盯著伊藤忠商事、三菱商事、三井物產(chǎn)、住友商事、丸紅這五大國際商社的財(cái)報(bào)數(shù)字，因?yàn)檫@五大國際商社被稱為“日本經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)脈”，是日本經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)。

國際金融大佬巴菲特認(rèn)為日本五大商社是“絕佳的投資對(duì)象”，代表了日本獨(dú)特且強(qiáng)大的商業(yè)模式。他在2019年7月開始投資日本這五大商社，最初各持約5%。他后來多次增持，目前持股比例接近或超過10%（部分公司已放寬上限），投資成本約138億美元，市值已大幅增值，獲利翻倍以上。在2025年股東大會(huì)上，巴菲特明確表示：“未來50年我們都不會(huì)考慮賣出這些股票。”他甚至后悔當(dāng)初只投了100多億美元，而不是1000億美元。

讓我一家家向大家解讀巴菲特晚年最熱衷投資的日本五大國際商社的2025財(cái)年度（到2026年3月底為止）的業(yè)績(jī)報(bào)告。

1，伊藤忠商事：差一步的三冠王

先說最受關(guān)注的伊藤忠商事。

2025財(cái)年度，伊藤忠凈利潤達(dá)到9002億日元（約390億元人民幣），同比2024財(cái)年度增長(zhǎng)2%，連續(xù)兩年創(chuàng)歷史新高，在五大商社中位居第一。凈資產(chǎn)收益率（ROE）14.6%，同樣居首。

按照社長(zhǎng)石井敬太年初立下的目標(biāo)，伊藤忠要在純利潤、凈資產(chǎn)收益率、市值三項(xiàng)指標(biāo)上同時(shí)稱冠，拿下業(yè)界“三冠王”的桂冠。前兩項(xiàng)做到了。但市值，功虧一簣。

2025年4月，伊藤忠市值一度高達(dá)11萬億日元，將三菱商事甩在身后。此后大半年，兩家你追我趕，伊藤忠始終領(lǐng)先。然而進(jìn)入2026年，局勢(shì)突變——原料煤和銅的市場(chǎng)價(jià)格上漲，資源型商社迎來順風(fēng)，三菱商事在1月完成反超。2月美以聯(lián)合打擊伊朗，中東局勢(shì)驟然緊張，同樣深度布局資源的三井物產(chǎn)也在3月超越伊藤忠商事。

就這樣，最后關(guān)頭，伊藤忠商事的“三冠”變成了“兩冠”。

石井社長(zhǎng)在財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上說，“是特殊因素讓其他公司浮上來了，全年絕大部分時(shí)間我們都保持了市值第一”——這話聽起來有些辯解的味道，但也確實(shí)是事實(shí)。

伊藤忠的打法一向與三菱、三井不同。后兩者在資源領(lǐng)域重金下注，伊藤忠的戰(zhàn)略邏輯是“利在下游”——更偏好非資源領(lǐng)域，傾向于對(duì)流通、零售、制造等實(shí)體產(chǎn)業(yè)直接持股。過去三年的投資組合中，資源類占比僅13%。

但這次的教訓(xùn)是明確的：在資源價(jià)格劇烈波動(dòng)的年代，回避資源，就是放棄了一部分市值彈性。

于是，伊藤忠在新一年度拿出了1.5萬億日元的成長(zhǎng)投資框架——比上年度的1萬億上限增加了五成。石井社長(zhǎng)表示“不對(duì)投資組合設(shè)限，將進(jìn)行更大規(guī)模的上游和中游投資”。岡藤正廣董事長(zhǎng)更是放出豪言：“今后兩年，伊藤忠必定持續(xù)向上增長(zhǎng)。”

2026財(cái)年度，伊藤忠預(yù)計(jì)凈利潤9500億日元，同比增長(zhǎng)6%，將連續(xù)三年刷新歷史紀(jì)錄。

2，三菱商事：回歸天然氣，放棄脫碳幻想

如果說伊藤忠的故事是關(guān)于“進(jìn)攻”，那么三菱商事的2025財(cái)年，更像是一次世界觀的修正。

三菱商事2025財(cái)年度的凈利潤是8004億日元（約347億元人民幣）。乍看不如伊藤忠和三井物產(chǎn)，但它對(duì)下一年度的預(yù)測(cè)令人矚目：2026財(cái)年度的凈利潤預(yù)計(jì)同比大增37%，達(dá)1.1萬億日元（約476億元人民幣）——屆時(shí)將超越所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

這背后的關(guān)鍵，是一筆約1.2萬億日元的巨額收購：美國頁巖天然氣開發(fā)公司“艾森能源”，預(yù)計(jì)于6月完成收購。

更值得關(guān)注的，是三菱商事借這次決算報(bào)告發(fā)布會(huì)宣布的戰(zhàn)略方向調(diào)整。

2021年，三菱商事曾宣布2050年前實(shí)現(xiàn)碳中和，并積極布局海上風(fēng)電。但在發(fā)布會(huì)上，社長(zhǎng)中西勝也公開承認(rèn)：“脫碳的國際共識(shí)前提已經(jīng)動(dòng)搖。”他宣布將2030年前溫室氣體減排目標(biāo)從“減半”放寬至“減少30%至50%”。

這是一個(gè)相當(dāng)罕見的公開政策的退場(chǎng)。

原因并不復(fù)雜：特朗普重新執(zhí)政后，全球脫碳步伐放緩。中東沖突爆發(fā)后，能源安全的優(yōu)先級(jí)急速上升。生成式AI的爆炸式增長(zhǎng)，推動(dòng)全球電力需求不斷攀升，單靠可再生能源無法滿足。

中西社長(zhǎng)說：“我們的戰(zhàn)略主軸，要從LNG轉(zhuǎn)向天然氣。天然氣既可以液化出口，也可以直接發(fā)電。”

與原油相比，天然氣的儲(chǔ)量分布更為分散，CO?排放量少三到四成，是通向脫碳時(shí)代的現(xiàn)實(shí)過渡選項(xiàng)。三菱商事正在以此為核心，重建全球能源供應(yīng)鏈。

3，三井物產(chǎn)：向1.4萬億日元目標(biāo)進(jìn)發(fā)

三井物產(chǎn)2025財(cái)年度的凈利潤是8339億日元（約361億元人民幣），位列五大商社第二，超越三菱商事。

三井物產(chǎn)在5月1日發(fā)布的中期經(jīng)營計(jì)劃宣布，目標(biāo)2029年3月期實(shí)現(xiàn)凈利潤1.1萬億日元，長(zhǎng)期目標(biāo)是2030年前后突破1.4萬億日元（約606億元人民幣）。

三井物產(chǎn)在鐵礦石、LNG、原油等大宗商品領(lǐng)域布局深厚，此次中東局勢(shì)帶來的資源價(jià)格上漲，是其市值在年初超越伊藤忠的直接推力。但社長(zhǎng)堀健一也表示，鑒于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，投資計(jì)劃將進(jìn)一步收緊，要求回報(bào)率也將提高。

三井物產(chǎn)的中期計(jì)劃的制定，是假設(shè)中東局勢(shì)在2026年7月至9月恢復(fù)正常化——這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)，是否過于樂觀，眼下還難以判斷。

4，住友商事：告別馬達(dá)加斯加，輕裝上陣

在五大商社中，住友商事這一年的最大新聞，不是哪項(xiàng)新投資，而是一次遲到的告別。

5月1日，住友商事宣布，將出售在馬達(dá)加斯加鎳礦項(xiàng)目“Ambatovy”（安巴托維）中持有的全部股份，徹底退出這項(xiàng)持續(xù)虧損超過4000億日元（約173億元人民幣）、折騰了近二十年的“心頭刺”。

這個(gè)項(xiàng)目幾乎是住友商事近年市場(chǎng)估值偏低的縮影。從2005年宣布出資，到2013年才正式投產(chǎn)，此后長(zhǎng)期陷于設(shè)備故障、臺(tái)風(fēng)侵襲、操業(yè)不穩(wěn)的泥沼。去年底，鎳礦管道再度出現(xiàn)故障。今年2月，臺(tái)風(fēng)又導(dǎo)致停產(chǎn)至今，累計(jì)虧損超過4000億日元。

市場(chǎng)的反應(yīng)直白而殘酷：消息一出，住友商事股價(jià)當(dāng)日暴漲17%，觸及漲停。

沒有什么比“終于甩掉包袱”更能令投資者歡欣鼓舞。

住友商事社長(zhǎng)上野真吾說，九千個(gè)就業(yè)崗位、多年的社會(huì)責(zé)任，都是值得的——但這句話，更像是說給自己聽的。新的住友商事，將把資源集中到“行業(yè)領(lǐng)先事業(yè)群”，不再為情感或歷史包袱所束縛。

5，丸紅：從失敗中學(xué)習(xí)如何贏

在五大商社里，丸紅的體量最小，但最近兩年的市場(chǎng)口碑上升最快。

2025財(cái)年度的凈利潤5400億日元（約234億元人民幣），距離三大巨頭仍有差距，但大本晶之社長(zhǎng)（下圖）將2027財(cái)年度目標(biāo)設(shè)定為6200億日元以上，并將時(shí)價(jià)總額10萬億日元的目標(biāo)時(shí)間從2031年提前至2028年。

丸紅的特別之處，在于它專門設(shè)立了一套“失敗研究”機(jī)制。社內(nèi)研習(xí)會(huì)上，曾經(jīng)搞砸項(xiàng)目的員工親自上臺(tái)復(fù)盤，講述失敗的經(jīng)過，回答同事的責(zé)問。大本社長(zhǎng)把這種模式，叫做“敗局研究”。

這種做法，在講究面子文化的日本企業(yè)里，相當(dāng)罕見。

丸紅還引入AI系統(tǒng)，將200多個(gè)歷史失敗案例輸入模型，讓AI在新的投資方案評(píng)審中自動(dòng)提示潛在風(fēng)險(xiǎn)。AI比人更不講情面，也更不會(huì)被“做成了再說”的沖動(dòng)所迷惑。

2025財(cái)年，丸紅以約370億日元收購西班牙電力零售企業(yè)FE，進(jìn)入西班牙、葡萄牙及南美市場(chǎng)。這背后是AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張帶來的電力需求浪潮——丸紅想在這個(gè)浪潮里分一杯羹。

2025財(cái)年度的日本五大商社，業(yè)績(jī)整體亮眼，但故事各有不同。

伊藤忠在追逐三冠的路上摔了一跤，攢足勁準(zhǔn)備反撲。而三菱商事低調(diào)修正戰(zhàn)略，押注天然氣時(shí)代。三井物產(chǎn)在資源的順風(fēng)中繼續(xù)積累，住友商事在4000億日元的泥潭里掙扎出來，終于可以輕裝上陣。而丸紅在反思失敗中，慢慢摸索出屬于自己的步伐。

地緣政治的變量仍在，能源版圖的重劃遠(yuǎn)未結(jié)束。這五家日本國際商社的命運(yùn)，某種程度上，就是日本經(jīng)濟(jì)在全球格局中尋找位置的縮影。