國儀量子闖關(guān)科創(chuàng)板：“量子”盛名之下，扭虧之路難且不確定

高端科學(xué)儀器國產(chǎn)替代的浪潮中，又一家明星企業(yè)站在了科創(chuàng)板的門口。

國儀量子技術(shù)（合肥）股份有限公司（下稱“國儀量子”）將于5月11日上會(huì)，接受科創(chuàng)板上市委的審議。這家脫胎于中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)、以“量子”命名的公司，在報(bào)告期內(nèi)交出了一份營收復(fù)合增長率近30%、毛利率從33.35%躍升至46.98%的亮眼成績單。

但銀莕財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，高速增長背后隱憂突出，比如“量子”標(biāo)簽成色不足、控制權(quán)分散、子公司整合效果不及預(yù)期等，且2026年一季度營收微降、虧損大幅擴(kuò)大，2026年扭虧預(yù)期面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

頂著硬科技光環(huán)闖關(guān)IPO，國儀量子的真實(shí)成長性與盈利確定性，不僅是審核的重點(diǎn)，也是投資者關(guān)注的核心命題。

01

借試用設(shè)備轉(zhuǎn)化效率下滑，存貨減值壓力上升

國儀量子成立于2016年12月26日，主營業(yè)務(wù)為高端科學(xué)儀器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品涵蓋量子信息技術(shù)與自旋共振系列、電子顯微鏡系列、隨鉆測(cè)量系列、氣體吸附分析系列及物聯(lián)網(wǎng)及其他系列。

報(bào)告期內(nèi)（2023年至2025年），公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.99億元、5.01億元和6.66億元，復(fù)合增長率達(dá)29.11%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1.69億元、-1.04億元和-1887.80萬元。此外，公司的銷售毛利率從33.35%提升至46.98%，增長態(tài)勢(shì)顯著。

但增長數(shù)據(jù)的另一面，也存隱憂。

在高端科學(xué)儀器行業(yè)，向潛在客戶提供“借試用”服務(wù)是常見的市場(chǎng)推廣手段。國儀量子的借試用業(yè)務(wù)以銷售為目的為主。報(bào)告期內(nèi)，公司以銷售為目的借出的設(shè)備成本金額分別為1074.93萬元、1230.20萬元和3010.98萬元，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)。公司解釋，客戶在正式采購前需通過實(shí)際試用驗(yàn)證產(chǎn)品性能，這一模式有助于促成交易。

不過，這些借試用設(shè)備后續(xù)的實(shí)際轉(zhuǎn)化效率卻出現(xiàn)明顯波動(dòng)。截至2026年3月31日，2023年、2024年借試用設(shè)備的轉(zhuǎn)銷率（即最終簽署銷售合同的比例）分別約為39.88%和47.99%，而2025年借出的設(shè)備轉(zhuǎn)銷率驟降至21.58%。公司解釋，2025年轉(zhuǎn)銷率較低主要系距數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止日較近，部分借試用設(shè)備尚未轉(zhuǎn)化為銷售訂單所致，但后續(xù)轉(zhuǎn)化情況仍需觀察。

存貨數(shù)據(jù)從側(cè)面印證了潛在風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期末，國儀量子存貨賬面余額分別為16048.24萬元、16873.26萬元和21905.03萬元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1399.05萬元、2082.15萬元和2168.53萬元。公司明確，對(duì)于庫齡超過2年的借用試用庫存商品，全額計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。這意味著，一旦借出設(shè)備長期無法實(shí)現(xiàn)銷售，將直接侵蝕公司利潤。

報(bào)告期各期末，公司庫存商品賬面價(jià)值分別為1552.05萬元、2371.37萬元和3231.45萬元，庫存商品中主要包括備貨以及借試用產(chǎn)品，其持續(xù)增長進(jìn)一步加大了存貨減值的壓力。

此外，國儀量子最核心增長引擎——電子顯微鏡系列業(yè)務(wù)，還面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。招股書顯示，2023年至2025年，電子顯微鏡系列收入從1.18億元升至3.73億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例從30.20%升至56.29%，一躍成為公司第一大業(yè)務(wù)板塊。

而據(jù)瑞林咨詢數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)掃描電鏡市場(chǎng)規(guī)模約為20.11億元，國儀量子的市場(chǎng)占有率已達(dá)22%，穩(wěn)居國產(chǎn)品牌第一，僅次于德國蔡司（24%），國內(nèi)增長空間有限。

而在全球市場(chǎng)，國儀量子則需要面臨更為嚴(yán)苛的競(jìng)爭環(huán)境。公司強(qiáng)調(diào)，其產(chǎn)品性能已達(dá)到“國際先進(jìn)、國內(nèi)領(lǐng)先”水平，但在關(guān)鍵參數(shù)上，與國際頂尖競(jìng)品的差距依然客觀存在。以旗艦產(chǎn)品場(chǎng)發(fā)射掃描電鏡為例，公司SEM5000系列的最高分辨率為0.6nm@15kV，而賽默飛Apreo系列可達(dá)0.5nm@15kV。公司正在研發(fā)更高性能雙束電鏡產(chǎn)品，能否成功跨越這道“最后一公里”的鴻溝，尚待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

02

中科大基因濃厚，“量子”標(biāo)簽成色不足

據(jù)招股書，國儀量子的客戶群體主要為高校、科研院所（用于基礎(chǔ)科研）以及企業(yè)客戶（用于工業(yè)質(zhì)檢與工業(yè)應(yīng)用研發(fā)）。而從技術(shù)淵源來看，公司創(chuàng)業(yè)時(shí)的核心技術(shù)“自旋共振產(chǎn)業(yè)化開發(fā)”等，則直接承接自中科大實(shí)驗(yàn)室。

2016年公司成立時(shí)，中科大以“脈沖式自旋磁共振波譜儀應(yīng)用技術(shù)”等四項(xiàng)專利及一項(xiàng)專有技術(shù)出資，持有國儀有限25%的股權(quán)，與杜江峰并列第二大股東；2017年9月，中科大、杜江峰與公司簽署《技術(shù)移交確認(rèn)書》，完成技術(shù)移交；2023年10月公司股份制改造完成后，中科大通過科大控股間接持有公司14.75%的股份，為公司第二大股東；2025年5月，杜江峰通過安徽省產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓方式退出全部持股，但科大控股的持股比例未變，中科大基因仍在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要位置。

人員層面的聯(lián)系同樣緊密。公司董事榮星（實(shí)際控制人之一）現(xiàn)為中科大教授，董事長兼總經(jīng)理賀羽、董事兼副總經(jīng)理張偉、副總經(jīng)理許克標(biāo)等核心人員均曾在中科大就讀或任職。而在研發(fā)體系上，國儀量子與中科大聯(lián)合培養(yǎng)博士后、共建實(shí)驗(yàn)室，還共同承擔(dān)了多項(xiàng)國家級(jí)重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目，并且公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)中還曾有7人在中科大任職。

這種濃厚的“中科大基因”也引起了監(jiān)管關(guān)注。在本次上市審核中，監(jiān)管在問詢函中提及，國儀量子擁有的各項(xiàng)專利技術(shù)是否與中科大存在糾紛或潛在糾紛；公司是否主要通過并購擴(kuò)展業(yè)務(wù)，公司是否擁有持續(xù)發(fā)展的相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備、自主研發(fā)和持續(xù)創(chuàng)新能力。

報(bào)告期內(nèi)，國儀量子與中科大之間的關(guān)聯(lián)交易也持續(xù)存在。2023年至2025年，公司向中科大銷售科學(xué)儀器及配件的金額分別為140.37萬元、1522.06萬元和1154.29萬元，其中2024年交易額顯著放大，占當(dāng)期營業(yè)收入的3.04%。

與“中科大依賴”問題同樣值得審視的，是“量子”標(biāo)簽的真實(shí)含金量。

國儀量子的主營業(yè)務(wù)之一為量子信息技術(shù)與自旋共振，該板塊包含自旋共振、量子傳感、量子計(jì)算及微弱信號(hào)測(cè)量等多個(gè)產(chǎn)品線。2025年，該板塊合計(jì)收入占主營業(yè)務(wù)收入的32.95%。但若剝離其中技術(shù)更為傳統(tǒng)的“自旋共振”產(chǎn)品（即電子順磁共振波譜儀，EPR），更具前沿性的“量子傳感”與“量子計(jì)算”兩大系列合計(jì)收入占比僅為13.11%。對(duì)比2023年（13.21%）和2024年（14.15%），這兩項(xiàng)前沿業(yè)務(wù)的收入占比不僅沒有增長，反而略有下降。

這也意味著，公司名稱中最醒目的“量子”二字，更多承載的是對(duì)未來的敘事情懷。國儀量子在招股書中坦承：“量子計(jì)算行業(yè)整體尚處于發(fā)展早期，距離大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用仍需假以時(shí)日”。

03

研發(fā)結(jié)構(gòu)存疑，樣機(jī)會(huì)計(jì)處理暗藏調(diào)節(jié)空間

國儀量子以“量子”命名，其技術(shù)成色與研發(fā)質(zhì)量的匹配度，也值得細(xì)致審視。

公司選擇適用科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)中的“預(yù)計(jì)市值不低于30億元且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”，其科創(chuàng)屬性的成色則是審核的核心關(guān)注點(diǎn)。

招股書顯示，截至2025年末，公司研發(fā)人員214人，占員工總數(shù)的31.24%，博士及碩士學(xué)歷人員占比約45%；最近三年累計(jì)研發(fā)投入3.57億元，占累計(jì)營業(yè)收入比例為22.82%。從量化指標(biāo)看，公司滿足了“研發(fā)人員占當(dāng)年員工總數(shù)不低于10%”等基本上市條件。

然而，研發(fā)人員的結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入的邊界存在值得討論的細(xì)節(jié)。

根據(jù)問詢函回復(fù)，截至2025年6月末，公司研發(fā)人員中，全時(shí)研發(fā)人員（研發(fā)工時(shí)占比100%）僅42人，占比21.88%；而非全時(shí)研發(fā)人員（研發(fā)工時(shí)占比超過50%但不足100%）高達(dá)150人，占比78.13%。不過，在報(bào)告期初的2022年末，公司全時(shí)研發(fā)人員占比為40.22%，有109人。全時(shí)研發(fā)人員數(shù)量與占比均呈下降趨勢(shì)。公司解釋，這主要是由于隨著產(chǎn)品銷量增長，研發(fā)人員參與生產(chǎn)支持等非研發(fā)活動(dòng)的時(shí)間增加所致。

公司對(duì)研發(fā)人員的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為“當(dāng)期研發(fā)工時(shí)占比在50%以上”。這一認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)意味著，大量被計(jì)入研發(fā)人員統(tǒng)計(jì)的員工同時(shí)承擔(dān)生產(chǎn)、測(cè)試、銷售支持或管理職能，其“非全時(shí)”投入研發(fā)的占比可能較高。在科創(chuàng)板審核實(shí)踐中，研發(fā)人員的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與工時(shí)記錄的可靠性是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)事項(xiàng)，公司采用的50%工時(shí)占比閾值是否合理，研發(fā)工時(shí)記錄的客觀性與可驗(yàn)證性如何，招股書未披露進(jìn)一步細(xì)節(jié)。

更值得關(guān)注的，是研發(fā)樣機(jī)的會(huì)計(jì)處理所賦予管理層的判斷彈性。

根據(jù)公司披露的會(huì)計(jì)政策，研發(fā)過程中形成的樣機(jī)，在尚未滿足銷售條件時(shí)，其相關(guān)支出全額計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，這符合通常的謹(jǐn)慎性原則。然而，一旦公司判斷該樣機(jī)“經(jīng)檢測(cè)合格滿足銷售要求，且預(yù)計(jì)與樣機(jī)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)”，便會(huì)將其從研發(fā)費(fèi)用中轉(zhuǎn)出，確認(rèn)為存貨，同時(shí)沖減當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用。

報(bào)告期內(nèi)，公司因研發(fā)樣機(jī)達(dá)到可銷售狀態(tài)而沖減研發(fā)費(fèi)用的金額分別為925.98萬元、1390.01萬元和248.10萬元。如果沒有這些沖減，公司各期研發(fā)費(fèi)用將相應(yīng)增加，研發(fā)費(fèi)用率也會(huì)更高，而各期凈虧損則會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。耐人尋味的是，2024年沖減金額達(dá)到峰值，恰逢公司虧損大幅收窄、沖刺盈利拐點(diǎn)的關(guān)鍵年份。

據(jù)了解，高端科學(xué)儀器行業(yè)具有小批量、多批次、持續(xù)迭代優(yōu)化的生產(chǎn)特點(diǎn)，研發(fā)過程中形成的樣機(jī)若對(duì)外銷售，其成本歸集與收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的判斷存在較大彈性空間。因此，在持續(xù)虧損的背景下，國儀量子的研發(fā)樣機(jī)銷售是否被用于調(diào)節(jié)各期收入與利潤，投資者無從判斷。

監(jiān)管層顯然也注意到了這一潛在風(fēng)險(xiǎn)。在首輪問詢中，交易所明確要求公司披露“研發(fā)樣機(jī)檢測(cè)的內(nèi)控制度及實(shí)際執(zhí)行情況”以及“報(bào)告期內(nèi)研發(fā)樣機(jī)實(shí)際沖減研發(fā)費(fèi)用的金額，對(duì)各期研發(fā)費(fèi)用金額的影響”。

04

Q1虧損7141.23萬元，2026年扭虧目標(biāo)承壓

國儀量子的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，屬于相對(duì)分散的類型。

招股書披露，賀羽、榮星二人通過合肥司坤及三個(gè)員工持股平臺(tái)合計(jì)控制公司34.87%的表決權(quán)，本次公開發(fā)行4001萬股后，二人可支配的表決權(quán)比例將進(jìn)一步稀釋至31.38%，控制權(quán)穩(wěn)定性構(gòu)成一個(gè)不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素。

自2017年起，賀羽、榮星簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》。公司表示，若該協(xié)議到期后不再續(xù)簽，或出現(xiàn)其他股東增持股份以謀求控制權(quán)的情形，公司將面臨實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，在控股股東合肥司坤的出資結(jié)構(gòu)中，榮星出資654.13萬元，出資比例高達(dá)80.14%；賀羽出資158.86萬元，出資比例僅為19.46%。這意味著，在控股股東層面，榮星占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，而賀羽則在公司日常經(jīng)營管理層面掌握實(shí)權(quán)。二人之間的權(quán)力制衡，主要依賴于一致行動(dòng)協(xié)議的約束。

在控制權(quán)“緊平衡”的背景下，公司近年來的資本運(yùn)作與并購整合效果，進(jìn)一步增加了治理層面的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，公司報(bào)告期內(nèi)形成了合計(jì)3028.43萬元的商譽(yù)賬面價(jià)值，其中2591.59萬元來自2022年2月收購國儀廣州前身匯鼎儀器（廣東）有限公司100%股權(quán)，423.30萬元來自2024年9月收購納境鼎新粒子科技（廣州）有限公司100%股權(quán)。然而，國儀廣州已于2025年1月注銷。

收購不到三年，標(biāo)的公司即告注銷，對(duì)應(yīng)的2591.59萬元商譽(yù)是否存在減值風(fēng)險(xiǎn)？公司僅表示，“未有減值跡象”，未說明減值測(cè)試的具體方法與參數(shù)。

與此同時(shí)，多家子公司的經(jīng)營狀況亦難言樂觀。國儀無錫2025年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.5億元，凈利潤卻為-180.18萬元，呈現(xiàn)增收不增利的特征；國儀重慶同期營收1956.32萬元，凈利潤141.77萬元，經(jīng)營規(guī)模有限；本征量子已于2024年2月注銷；合肥海曠達(dá)于2025年6月轉(zhuǎn)讓股權(quán)后不再納入合并范圍。

頻繁的子公司注銷與轉(zhuǎn)讓，以及收購標(biāo)的3年即遭注銷的現(xiàn)實(shí)，指向公司在外延擴(kuò)張中的投后管理與整合能力或存在短板。

對(duì)于一家尚在虧損中的擬上市公司而言，何時(shí)扭虧無疑是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。國儀量子表示，“基于對(duì)未來主要產(chǎn)品銷量、售價(jià)、營業(yè)成本、期間費(fèi)用水平等因素的合理預(yù)期，預(yù)計(jì)由虧轉(zhuǎn)盈的最早時(shí)點(diǎn)為2026年度。”

然而，這一預(yù)期目前看來過于樂觀。2026年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5267.20萬元，同比微降2.99%。但利潤端的表現(xiàn)卻截然相反，當(dāng)期歸母凈利潤為-7141.23萬元，相較于2025年同期的-4329.44萬元，虧損額同比急劇擴(kuò)大了64.95%。

（國儀量子業(yè)績變動(dòng)情況）

國儀量子解釋稱：一方面，2026年春節(jié)及寒假結(jié)束時(shí)間較往年偏晚，導(dǎo)致部分高校客戶項(xiàng)目驗(yàn)收推遲；另一方面，公司擴(kuò)充銷售與研發(fā)團(tuán)隊(duì)，使得職工薪酬及相關(guān)費(fèi)用同比增長。

若要實(shí)現(xiàn)2026年全年盈利，意味著剩余季度的收入規(guī)模和盈利水平必須達(dá)到歷史同期前所未有的高度。

招股書顯示，截至2025年末，公司在手訂單為3.88億元，并預(yù)計(jì)有4.62億元的意向訂單，但這些訂單能否在年內(nèi)高效轉(zhuǎn)化為收入、其毛利率水平能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭中維持、以及客戶的預(yù)算執(zhí)行是否會(huì)因外部環(huán)境變化而延遲，均是重大的不確定性變量。

公司也直言，“若營業(yè)收入或毛利率低于預(yù)期5%-10%，其盈利時(shí)點(diǎn)將大概率推遲至2027年或以后。”

在盈利前景尚不明朗的當(dāng)下，國儀量子的科創(chuàng)板之路，注定將接受市場(chǎng)更為嚴(yán)苛的審視。