四川
伯恩斯坦研判指出，半導體設備正迎來盈利超級周期。
市場認為半導體板塊暴漲源于估值泡沫，但這一判斷可能并不準確。
伯恩斯坦最新研報對全球半導體及資本設備領域的盈利周期做了深度解讀，結論出乎許多人的意料。
本輪行情的驅動因素既非估值擴張，也非單純的AI炒作，而是實打實的盈利超預期。
一組數據值得關注。
費城半導體指數SOX在過去五個月內上漲66%，同比漲幅達到162%，遠超標普500和納斯達克同期表現。
自三月份以來，該指數上漲近50%。
這輪漲勢又急又猛，難免讓人擔心是否存在泡沫。
伯恩斯坦指出，本輪漲幅中估值并非主要驅動力。
當前SOX指數市盈率約28倍，雖然不算便宜，但遠未達到歷史峰值水平。
換句話說，股價上漲主要由盈利增長推動，而非估值抬升。
年初以來，SOX指數的前瞻盈利預期累計上漲約69%，這一增幅與歷史上多輪周期高點相當，但實現速度遠超以往。
伯恩斯坦預計，這一盈利增長趨勢有望持續(xù)。
更說明問題的是，同期SOX指數的市盈率實際上輕微下降了約2%，意味著盈利增長貢獻了超過100%的指數漲幅，估值非但沒有擴張，反而略有收縮。
在整體上漲格局下，不同細分領域表現存在明顯結構性差異。
GPU和ASIC領域以及半導體設備公司，呈現出盈利增長強勁、估值擴張克制的特征。
英偉達和博通基于2027年實際盈利預測的市盈率約在十幾倍，伯恩斯坦認為仍具備估值吸引力。
這兩個領域構成AI算力的核心供給，持續(xù)支撐產業(yè)擴張需求。
模擬芯片和CPU領域則不同，估值擴張相對激進，與盈利增長的匹配度不如前者，市場對這兩個領域的預期較高，實際盈利能否跟上仍需觀察。
內存板塊表現最為極端，年初以來平均股價漲幅超過三倍，盈利預期膨脹近五倍，但市盈率卻在下降，反映出投資者對內存周期高點的擔憂。
伯恩斯坦對三星、SK海力士和美光均維持增持評級，目標價分別為225000韓元、115萬韓元和515美元，對鎧俠則給予減持評級。
可見同一板塊內部分化也不小。
AI需求正持續(xù)向產業(yè)鏈上下游傳導。
本輪行情輪動路徑清晰：內存啟動，半導體設備接力，傳導至光通信，再到模擬芯片，最后是CPU。
幾乎所有細分領域都被AI需求帶動，唯一相對滯漲的是GPU和ASIC頭部公司，原因是投資者更偏好那些能直接受益于產業(yè)傳導的中間環(huán)節(jié)。
投資建議方面，伯恩斯坦維持對英偉達、博通、AMD、應用材料、科天半導體和泛林集團的美股增持評級。
亞洲市場繼續(xù)看好臺積電、聯發(fā)科、三星和SK海力士。
對日本半導體設備廠商東京電子、迪斯科和激光科技，以及中國大陸的中芯國際、華虹半導體、北方華創(chuàng)、中微公司和拓荊科技等均維持增持立場。
伯恩斯坦在報告中強調，爭議焦點應放在盈利可持續(xù)性而非估值水平上。
當前半導體行業(yè)正處于AI需求驅動的盈利超級周期，周期性波動和外部因素仍需警惕。
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