年虧49億、估值2萬億，SpaceX比特斯拉更“吸金”？

美國當地時間5月20日，埃隆?馬斯克旗下的太空探索技術公司SpaceX正式向美國證券交易委員會提交S-1注冊聲明，計劃在納斯達克上市，股票代碼為“SPCX”。

據市場預測，SpaceX此次IPO目標估值約1.75萬億美元至2萬億美元，計劃融資規模約為700億至750億美元。一旦成功落地，這次融資會成為全球史上最大規模的IPO，SpaceX也將躋身全球市值第七大公司。

招股書首次系統地揭示了SpaceX的內部財務狀況。2025年全年SpaceX實現營收186.74億美元，凈虧損49.37億美元；2026年第一季度營收46.94億美元，同比增長15%，凈虧損達42.7億美元。

為何年虧49億美元的SpaceX卻獲得了2萬億美元的天價估值，還將刷新全球IPO紀錄？謎底就藏在其業務結構及馬斯克的前瞻布局之中。

年虧49億的SpaceX，靠什么撐起2萬億估值？

SpaceX的業務主要為三大板塊：航天業務、星鏈（Starlink）與AI業務（xAI）。目前，SpaceX絕大多數營收與利潤都來自星鏈業務，而航天業務板塊與AI板塊則均處于虧損狀態。

航天業務主要提供火箭發射服務，關于這項業務，SpaceX的客戶名單主要包括NASA、美國國防部、商業衛星運營商等。

2025年，SpaceX完成了167次軌道發射任務，相當于平均每周發射超過3次。要知道，去年全世界總共嘗試了約324次軌道發射，SpaceX一家的發射次數就占據了其中的半壁江山。

雖然火箭發射次數占全球過半，但這項業務依然處在“賠本賺吆喝”的階段。2025年全年，航天業務板塊實現營收40.86億美元，運營虧損6.57億美元，調整后EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）為6.53億美元。2026年第一季度，航天板塊的營收為6.19億美元，運營虧損高達6.62億美元。

與航天業務板塊的虧損不同，星鏈業務是SpaceX的盈利支柱。

2025年全年，星鏈貢獻收入113.87億美元，占SpaceX總營收約61%；營業利潤44.23億美元，調整后EBITDA為71.68億美元。在2026年第一季度，星鏈業務實現營收32.57億美元，占總營收69%；運營利潤11.88億美元，同比增長120.4%；同期調整后EBITDA同比增長86.2%。

截至2026年3月31日，星鏈在全球164個國家和地區擁有約1030萬訂戶，運營約9600顆低軌衛星。隨著用戶規模擴大、企業客戶采用率提升及網絡效率優化，星鏈業務的營收和利潤持續穩步增長。

真正拉低SpaceX整體利潤的是AI業務。自SpaceX完成對xAI的整合后，招股書顯示，2025年全年AI板塊營業虧損達63.55億美元。2026年第一季度，SpaceX旗下AI業務營收8.18億美元，運營虧損高達24.69億美元。

不過，招股書也披露了一項重大未來收入——AI公司Anthropic將從2026年5月起每月向SpaceX支付12.5億美元用于云和計算服務，該筆交易有望為xAI帶來超400億美元的總收入。借助這筆長期算力大單，xAI得以通過“賣算力”來講述全新的增長故事。

一面是2025年凈虧損49.4億美元、2026年Q1再虧42.7億美元的財務現實，另一面卻是市場愿意給出1.75萬億至2萬億美元的天價估值。按粗略的市銷率（估值/營收）計算，SpaceX的隱含倍數高達約109倍，遠超全球市值最高公司英偉達30倍的水平。說白了，投資者押注的并非一家單純的“火箭公司”，而是未來數十年太空經濟的宏大發展愿景。

SpaceX招股書也說明了，本次IPO募資主要投向的兩大方向：一是全面加速下一代“星艦”（Starship）的大規模常態化發射，二是重金投入近地軌道“太空數據中心”網絡的部署。這一定位，與SpaceX“從火箭公司向太空基礎設施平臺轉型”的戰略一脈相承。

地球上賣車與太空中賣算力，哪個故事更動人？

就在SpaceX以“太空基建平臺”的宏大敘事沖擊天價IPO的同時，馬斯克的另一核心資產特斯拉，也在智能駕駛領域打出了一張期待已久的王牌。

就在SpaceX遞交IPO申請的第二天，特斯拉官宣其監督版FSD已在包括中國、美國、加拿大、墨西哥、澳大利亞、新西蘭、韓國、荷蘭、立陶宛等10個國家或地區同步上線，這是FSD技術首次從官方層面確認進入中國市場。

然而，中國本土智駕競爭格局已高度成熟。特斯拉的FSD入華更像一個遲來的參照標桿，讓中國消費者擁有了對標全球頂級智駕系統的直觀樣本，但對于化解特斯拉當下的經營轉型壓力作用有限。

工信部數據顯示，2026年1至2月，中國具備L2級組合駕駛輔助功能的乘用車新車滲透率已達69.15%，較2025年同期提升10個百分點。在這一日漸成熟的市場中，本土頭部車企已然形成壓倒性競爭優勢。華為乾崑智駕2026年4月月度輔助駕駛里程達9.1億公里，月活用戶143萬，用戶滲透率高達94.8%。

特斯拉FSD此番入華前路充滿挑戰。盡管其全球付費用戶已逼近130萬，但在中國市場，FSD相關功能暫未獲得大范圍落地審批，業內預計最早要到2026年第三季度才能面向國內用戶全量推送。定價層面，中國市場FSD月度訂閱費用預計落在499至880元區間。與此同時，國內“智駕普惠化”趨勢愈發明顯：比亞迪已實現全系車型標配高階智駕，將高階輔助駕駛功能下探至十萬元級車型市場，持續拉高國內L2級及以上智駕裝車滲透率。

當“地面智能出行”與“太空基建生態”兩大核心賽道同時擺上馬斯克的資本棋局，究竟哪一條發展故事更能獲得資本青睞？紐約大學金融學教授達摩達蘭直言，SpaceX的“選擇權價值”比當年的特斯拉更強；未來發展潛力與想象空間甚至遠超特斯拉。

華爾街知名分析師丹?艾夫斯給出了更為大膽的判斷：SpaceX與特斯拉最快將于明年啟動合并進程，合并概率高達八九成。他透露，特斯拉目前持有SpaceX約1900萬股股份，對應市值超20億美元，兩家企業還計劃聯合斥資250億美元打造大型芯片工廠，廠區規模超越臺積電，專門研發生產適配特斯拉自動駕駛、人形機器人以及SpaceX太空數據中心的專用芯片。翻閱SpaceX招股書全文，“特斯拉”一詞出現頻次多達87次，“馬斯克”更是高達174次，雙方深度綁定態勢一目了然。

艾夫斯表示：“埃隆?馬斯克意在牢牢掌握AI生態主導話語權，而整合SpaceX與特斯拉，或是其最終發展方向，以此搭建起兩大頂尖科技巨頭互聯互通的產業紐帶，全面賦能AI產業變革。”SpaceX也在招股書中明確提及，兩家企業已通過多項落地商業合作，搭建起穩固良好的合作根基。